【原油价格板块】截至 2025 年 4 月 9 日，布伦特原油、WTI 原油、 俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 65.48、62.35、 56.53、65.49 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原 油 （ -5.48% ） 、 WTI 原 油 （ -5.57% ） 、 俄 罗 斯 ESPO （ - 11.80%）、俄罗斯 Urals（+0.00%）。2025 年年初至 2025 年 4 月 9 日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-13.76%）、WTI 原 油（-14.74%）、俄罗斯 ESPO（-21.43%）、俄罗斯 Urals（- 4.41%）。

月度产销：据乘联会初步统计，3 月狭义乘用车零售总市场规模约为 185.0 万辆左右，同比+9.1%，环比+33.7%，其中新能源零售预计可达 100 万，渗透率回升至 54.1%；上险数据看，3 月(3.3-3.30)国内乘用车 累计上牌 168.01 万辆，同比+15.0%，新能源乘用车上牌 88.78 万辆， 同比+32.8%；批发数据看，2 月汽车产销 210.3 和 212.9 万辆，产销量 环比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和 34.4%；新能源汽车产销完成 88.8 万辆和 89.2 万辆，同比+91.5%和 87.1%，新能源渗透率 41.9%。

25 年 1-2 月空调内销增长、外销高增，地产+以旧换新政策有望催化白电、大厨电需求。根据产业 在线数据显示，2025 年 1-2 月空调行业实现累计产量 3346 万台，同比增长 15%；2025 年 1-2 月空调行业实现销量 3452 万台，同比增长 21%，其中内销量同比增长 9%。冰箱 2025 年 1-2 月 内销量同比增长 4%；洗衣机 2025 年 1-2 月内销量同增长 9%。出口方面，2025 年 1-2 月空调外 销量累计同比增长 31%，1-2 月冰、洗外销量同比分别+14%/+8%。

月度重点推荐组合：海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养 殖龙头），立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的），乖宝宠物（宠粮自主 品牌龙头），苏垦农发（土地资源丰厚的头部种植标的）。

展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央 行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外 经济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突 推升避险情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美 国宣布多项关税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于 美国的进口商品加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整， 在避险情绪及货币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。 截至 4 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.65%，较关税措施落地前的 4 月 2 日下 行 14bp；信用债收益率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下 行幅度在 8-10bp 之间，显示当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然 存在；同时稳增长政策落地情况及经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切 关注政策变化，谨慎对待长期债券的配置，防范潜在的利率波动风险。从发行 节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影响，取消发行情况增多。同时信用 债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均有所 上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续，建议发行人提前 布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的 融资不确定风险。

2025 年 3 月，中资美元债新发量为 2024 年来最高，近几月 城投债发行量占比持续较高，且平均新发票面利率震荡幅度较 小，处于 5.8%-6.1%区间震荡；金融债月度发行量波动较大；地 产债新发量持续较少。分评级看，今年由于地产债发行持续较少， 新发以投资级为主。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资 美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨；投资级和高收 益到期收益率与 2 年期美债收益率利差均不同程度走阔。分行业 看，地产债、城投债、金融债指数均上涨，收益率小幅下行。

新房成交延续止跌，二手房成交处于历史高位。一季度重点 40 城新房成交面积 2580 万方，同比增长 4.5%。其中 3 月新房成交 面积为 1124 万平，同比增长 3.5%。在新开盘项目收缩背景下，3 月重点城市新房成交面积仍实现正增长，且一线城市新房成交面积同比增速达到两位数。二手房成交景气度好于新房，一季度重点 13城二手房成交面积为 1960 万方，同比增长 33% ，成交量处于历史高位。其中 3 月二手房成交面积为 850 万方，同比增 长 37%，北上广深成杭六个核心城市一季度二手房成交套数增速均在 30%以上，核心城市楼市景气度领先。

A fast casual restaurant is a fresh and rapidly growing concept. It is a combination of quick-service restaurants and casual-dining restaurants. It serves healthier food that is fresh and costs more than the food served in quick-service restaurants.

2024年多因素影响行业竞争局，头部企业优势集中，华润系（华润三九、东阿阿胶、昆药集团 、江中药业）、片仔癀名贵 OTC龙头、奇正藏药院内贴膏龙头 通过品 牌壁垒和渠道 优势普遍实现稳健增长，中小企业受成本端压力 、集采政策、 医保控费、消费疲软等 因素共振陷入亏损或利润同比下滑，行业整体承压，2025年 业绩压力减弱下弹性有望释放。我们认为，行业已进入深度洗牌期，头部企业有望通过品牌壁垒、渠道优势、外延并购、创新布局等保持 稳健增长，进而带动行业整体效率提升。随着国内消费结构升级 ，高端化与普惠性需求共同支撑中药内需韧性。

春糖反馈：总的来看，第一，无场景不消费，白酒是个典型的场景性消费品，不需要 去过多讨论白酒年轻化问题，供给创新被提上日程；第二，白酒行业经销商和终端门店的 重要性不言而喻，但未来的数量或将被持续压减。第三，2025 年行业以来供给相对克制， 需求场景逐步触底，渠道维持低毛利，追求高周转。3 月 25-27 日第 112 届成都糖酒会 展示新品、招商交易功能继续弱化，趋势论坛与新类目商品展示继续强化。