短期市场基于春季躁动预期，尤其是北向资金开年的持续流入，加大了权重个股配置，以保险为代表的金融板块活跃度持续提升，从而提振了市场信心，券商估值回升到1.24 倍PB 附近。市场对于券商2022 年业绩已有相对充分预期，以中信为代表的几家券商业绩均有不同程度下滑，对2023 年业绩改善预期提升。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，在北向资金带领下，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1 券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等。

本周REITs 指数小幅上涨后又有所回落，总体保持稳定，同期交易量较上周略有下滑。多地政策鼓励发展REITs，REITs 作为直接融资/盘活存量资产的重要工具持续受各地重视，地方政策推进将有助于推动REITs 在地方发改委的申报审批。周内嘉实京东仓储物流REIT 发布多项公告，网下及公众投资者配售比例均偏低，发售获市场青睐。

最近市场开始关注超额储蓄能否转化为消费的问题，我们尝试着从货币的分配结构来阐述一下我们的看法。通常投资者都会有一个朴素的货币认知，认为只要广义货币总量扩张经济总需求就会扩张，从而拉动通胀。但如果考虑时间范畴，货币扩张在一定时间内可能并不会带来高通胀，比如过去三年的中国。货币不是个简单总量的问题，过去几年中，我们的M2、社融增速远高于名义经济增速，既没有明显拉动经济增长，也没有明显推升通胀，我们必须从结构中寻找原因。

复苏改善略超预期，刚需场景率先恢复。本周白酒板块上涨4.26%，主要原因是近期复苏改善略超预期以及基本面向好。白酒板块中地产酒、高端白酒表现较好，迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘分别上涨8.72%/8.21%/7.66%，泸州老窖/五粮液/贵州茅台分别上涨7.03%/6.55%/4.93%。渠道跟踪来看，12 月放开初期感染人数快速增加，白酒消费下滑较多，元旦期间订单开始回暖，预计春节前后消费将进一步回暖，部分城市有望恢复至正常水平。分场景看，具有刚需属性的礼品和宴席场景率先恢复，高端白酒和地产强势品牌较为受益。22 年公司超额完成年初目标，23 年茅台酒将加大对尊品、珍品、精品系列的市场投入，系列酒力争实现200 亿元销售规模，成长动能仍然充足。当前四川地区五粮液已经基本发完22 年以前货，23 年轻装上阵，宏观经济改善以及消费复苏后业绩有望超预期。当前地产酒打款进度较快，安徽外出务工人口较多，防疫政策优化后消费端或继续回暖。我们继续看好23 年食品饮料行情，白酒板块进入疫后复苏动销验证阶段，首推次高端、高端酒。

供给收缩、原料价格下跌，涤纶长丝价差环比修复。供给端，据百川资讯数据，本周涤纶长丝行业总产量38.61 万吨，环比上周减少7.29%。需求端，据百川资讯数据，本周江浙地区化纤织造综合开机率19%，环比上周下滑12 pcts。原料端，本周PTA（华东）环比上周下跌240元/吨、乙二醇（华东）环比上周下跌18 元/吨。供给端及原料端双重作用下，POY 价格环比上周上涨100 元/吨至7450 元/吨，DTY 价格环比上周上涨150 元/吨至8700 元/吨，FDY 价格环比上周上涨120 元/吨至8200 元/吨；POY 与原料价差较上周扩大313 元/吨至1542 元/吨，DTY 与原料价差环比上周扩大363 元/吨至2792 元/吨，FDY 与原料价差环比上周扩大333 元/吨至2292 元/吨。综合来看，当前中长期纺服需求预期修复，后续行业有望从前期承压状态逐步回暖，龙头企业有望充分受益。建议关注涤纶长丝行业龙头：新凤鸣、桐昆股份；有望同样受益于纺服需求复苏的氨纶行业领军企业：华峰化学。

12 月汽车产销量同比下降幅度较大，呈旺季不旺特征，终端需求不容乐观。据中汽协2023 年1 月12 日发布的数据，2022 年12 月全国汽车产销分别完成238.3 万辆和255.6 万辆，环比分别-0.3%和+9.7%，同比分别-18.2%和-8.4%。其中汽车出口32.4 万辆，环比-1.9%，同比+45.4%，出口继续维持高位，连续六个月在30 万辆以上。2022 年国内汽车产销分别完成2702.1 万辆和2686.4 万辆，同比分别+3.4%和+2.1%，连续两年实现微增长；2022 年汽车出口311.1 万辆，同比+54.4%，出口量首次突破300 万辆，我国成为仅次于日本的全球第二大汽车出口国。12 月汽车产销量同比均出现较大幅度的下滑，年末厂家冲量效应和消费者透支需求均未出现，呈现出旺季不旺的特征，终端需求不容乐观；12 月新能源汽车产销再创历史新高，同比均+51.8%；乘用车产销增速较商用车好，商用车低位徘徊趋势仍未有改善。

从板块整体的行情数据来看，上周（2022/12/31-2023/01/06）沪深300指数收于3980.89 点，周涨跌幅为2.82%，申万汽车板块周涨跌幅为3.92%，跑赢沪深300 指数1.10pct。汽车板块在申万一级行业中排名第7 名，较前一周上升14 名。从细分板块来看，乘用车、商用车跑输汽车板块整体涨跌幅，涨跌幅分别为2.40%、3.52%，汽车服务、汽车零部件及摩托车及其他涨跌幅为1.16%、4.74%、8.64%。从板块整体的估值水平来看，上周汽车板块的PE(TTM)为32.18 倍，处于2010 年以来估值水平的92.87%分位数。乘用车板块PE（TTM）为30.82 倍，处于2010 年以来估值水平的87.89%分位数；汽车零部件板块PE（TTM）为30.57 倍，处于2010 年以来估值水平的82.64%分位数。

电镀铜技术路线是对传统丝网印刷环节的替代，可以分为“种子层制备+图形化+金属化+后处理”四大环节。1）种子层制备：PVD 和CVD主要区别体现在工艺温度上，PVD 对工艺温度要求较低（500℃或更低），为目前主流方案；2）图形化：光刻路线和激光路线并行，主流工艺仍在探索，其中湿膜+直写光刻有望突出重围；3）金属化：垂直镀技术成熟但产量受限，水平镀有望助力产能放量；4）后处理：包括刻蚀和去膜，整体工艺难度不大。

年末多国政策退坡，欧洲新能源车增长超预期。欧洲八国（德国、法国、英国、挪威、瑞典、意大利、西班牙、葡萄牙，下同）12 月新能源汽车注册量合计34.8 万辆，同比+61.8%，环比+49.5%，超出预期。各大车企年末冲量，特斯拉12 月克服供应链问题供给提升,拉动多国销量走势；欧洲部分国家受2023 年政策退坡影响，12 月销量远超预期；八国渗透率本月+10.0pct 达39.3%。其中，12 月BEV 车型注册量达23.3 万辆，同比+72.4%，环比+60.3%，注册量占比环比+4.5pcts 达66.9%，未来有望持续走高；12 月PHEV 车型销量达11.5 万辆，同比+43.9%，环比+31.6%。欧洲新能源车市场22Q4 开始逐步恢复，2023年在政策引导及优质车型驱动下，有望进一步实现高增长。

受益于供给端制约边际缓解，以及需求端年底补贴退坡抢装叠加特斯拉季度末交付，12 月欧洲八国注册量环比+50%，表现超市场预期。整体来看，欧洲补贴变动与渗透率表现高度相关，退坡幅度整体温和可控。预计12 月欧洲整体电车销量40-42万辆，上调2022 年预期至254 万辆，同比+16%。展望2023年，预计欧洲电车销量达300 万辆，同比+18%。看好国内中游锂电及材料海外供应链。