整体偏刚兑（即使16年4月份无序违约，后缓释），压缩信用利差。目前仍在历史较低水平。

由汽车带来的石油资源匮乏和环境污染日益成为全球性问题。我国政府提出到2020年当年生产乘用车平均燃料消耗量达到5L/100km，综合新能源汽车发展与排放技术提升，2020年平均油耗可下降到5.5L/100Km，与减排目标仍有较大差距。而汽车重量每减少100公斤，预计百公里油耗降低0.3-0.6L。为此，轻量化不可或缺。

自动驾驶仍将是2017 年CES 的重头戏。国际消费类电子产品展览会（CES）迄今已有47 年历史，已经成为窥探全球电子科技行业未来几年发展方向的窗口。从2014 年的车联网到2015/2016 年的自动驾驶，汽车智能化已经成为CES 展会主角，引领产业发展方向。2017 年CES 展会将于1 月5 号开馆，自动驾驶与VR/AR 将是热点主题，技术的进步将加快产业商业化步伐。

美元指数与美债走势的关系在2016年出现了扭转：美债收益率和美元指数同向变动，我们判断这主要是由于：2016年以前，美债与美元指数分别受全球流动性和美、欧、日货币政策对比强弱驱动；2016年开始，美、欧、日央行按兵不动情况下，货币政策边际对比变动不明显，美元指数转向受预期推动，形成了同向变动的局面。

2016 年的债券市场是货币政策转向、流动性风险全面爆发的一年，也是供给侧改革伊始、信用违约常态化的一年，在国际环境瞬息万变的背景下，黑天鹅事件频发。通过回顾 2016 年的市场，我们总结经验教训，在 2017 年的投资中仍需重点防范流动性风险和信用风险。

经济的虚，表现在“总需求”极度依赖信用扩张，债务堆积与资产回报率低等结构性问题仍然十分严重，中长期前景仍然不值得看好。短周期的角度看，部分领先指标已见顶或下滑，但融资条件仍然宽松，基本面的企稳也许还会持续3-4个月左右。对市场：1）去杠杆背景，对经济拐点的择时更重要；2）政策对经济容忍度提升融资条件恶化（债市再波动和下跌）可能是经济加速向下的必要条件。

中油金控重组上市，全牌照优势促发展。*ST 济柴资产重组获得证监会审核通过，755 亿元中石油旗下金融资产置入，包括银行、保险、证券、信托、租赁、财务公司等十个金融子板块，同时配套融资 190 亿元，全牌照优势助力千亿级金控展翅腾飞。

回顾 2016：业绩呈现高增速长，盈利性基本持平，经营性现金流较去年紧张；硬件与互联网板块估值较低。展望 2017：晋升“十三五”国家战略性新兴产业，技术、政策、资金多轮驱动，行业发展向好。2017 年投资逻辑：1）颠覆式技术入手，这些技术领域由于应用市场广阔、基础技术日渐成熟、商业化步伐加速等将会迎来长足的发展，很可能具有景气度，带来转型与投资机会。2）兼顾业绩，关注具有核心竞争力、成长性与估值匹配的增长性确定个股。

传统制造业普遍比较低迷，一批新兴成长产业已然涌现出来，包括 3C 自动化、智能物流、民参军、无人机、新材料等。3C 自动化行业的关键驱动因素包括：1、全球 3C 产能向转移国内转移，国产化龙头显著受益。2、人力成本逐年攀升，设备自动化率提升。

对比日本，行业在消费总量、集中度上均有较大提升空间，同时消费结构变化及龙头公司崛起路径提供借鉴；中国目前行业发展相当于日本80年代水平，分析日本发展历史经验，个性化、性价比两类品牌有望凸显，同时供应链变革势在必行。长周期来看，国内品牌服饰行业弱复苏、底部向上态势基本形成；短周期来看，天气造成扰动影响销售、终端零售数据好转初现利好销售增速提振。行业进入 “产品为王”时代，结合日本经验，行业变革中关注产品力建设（个性化、性价比两种方向）、渠道变革（新零售）、竞争格局重塑 （退出与进入者、国际并购 ）、行业整合机会（供应链、电商代运营）等。