23Q1 证券业景气度迎来复苏，市场交投活跃度触达相对底部，经纪两融以 及产品销售环比均有明显改善，资管规模下降趋缓，市场非货公募规模同环 比均正增。IPO 节奏放缓致股权承销额暂时性下滑，债券承销重回增势。主 要股指均大幅跑赢去年同期，行业盈利有望在投资业绩显著改善下快速修 复。

整体来看，Q4 经济和疫情压力下，上市银行基本面边际走弱，息差和非息收入拖累 营收增速下滑，零售、地产等部分领域风险边际有所暴露。向后看，疫后经济复苏 的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，伴随着宽信用、稳增长政策 的持续发力，Q1 重定价后银行量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到 前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，经济修复的背景下我们继 续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。

我们认为当前水泥股估值已较为充分的反映了市场对未来盈利的悲观预期， 但对供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观， 但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22 年价格战之后， 企业间份额竞争持续加剧，但我们认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋 势（地产销售有所恢复，水泥价格开始上调），基本面改善存在超预期的可 能，二季度盈利有望出现向上拐点。水泥股自22Q4 低点至今的涨幅明显低 于其他建材股，当前估值处在相对底部区域。公司层面，关注两条主线：一 是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥、建议关注有望受益 于新疆建设的天山股份、青松建化，二是公司自身第二增长极优势明显， 成长性较好，推荐上峰水泥、华新水泥，建议关注开启战略转型的宁夏建 材、四川双马。

上游23Q1 开工率整体有所回升，内销恢复好于出口，相较于疫情前仍有缺口；利润端来看，23Q1 毛利率整体有所回升。具体来看：1）内销为主的标的表现相对突出，其中富春染织受益于棉价回升、产能快速增长、新品推广销售顺畅，1~2 月订单量取得约50%+亮眼增长，Q2 有望随均价向上调整、带动量价齐升；南山智尚受益于新产能投放叠加下游商务男装稳健修复，Q1 预计收入端取得20%+增长。2）外销方面，受海外龙头订单拖累尚未完全修复，预计部分鞋服制造龙头1~2 月仍有所下滑，23Q1 预计持平微降。但考虑到当前各大海外品牌存货逐渐去化，Nike、Lululemon 等运动龙头最新指引乐观，至23Q3 订单预计迎来拐点。建议关注客户矩阵优秀、且当前估值偏低的华利集团等。

光热发电是一种太阳能聚光热发电技术，主要包括聚光部分、吸热部分（光→热）、储热系统、发电系统（热→机械能→电）。聚光、吸热部分是电站设计、投资的关键，在初始投资中占比超过50%。当前主流采用塔式聚光+熔盐储热。光热电站所需原料、零部件主要有超白浮法玻璃、光热支架、电机、熔盐、熔盐罐、发电岛等。在不同能流模式的适时转换下，全球运行的数个太阳能热发电站证明了其具有多天24 小时连续发电能力。

寿险：业务结构回调，NBVM下滑拖累NBV增速。1）新单与NBV：上市险企新单分化，个险渠道新单仍承压、银保渠道新单普遍高增。业务结构回调，个险NBVM下滑拖累NBV，但22H2部分险企NBV同比增速转正。2）代理人：主要上市险企代理人清虚已初见成效、人力数量同比降幅收窄，主要上市险企代理人质量出现分化、但人均产能均同比正增。3）EV：主要上市险企EV增速放缓、部分险企EV同比下降，主要系NBV下滑、投资回报差异负贡献。

一线新势力车企：1）理想：3 月理想共交付新车20823 辆，同环比分别+88.72%/+25.29%。Q1 共交付5.26 万辆，同比+65.8%。新车方面，L7Air 及L8 Air 车型将于4 月交付。渠道方面，截至3 月底理想在全国有299 家零售中心，环比2 月+1 家，单店效能为70 辆/家，环比+24.87%。2）小鹏：3 月交付7002 辆，同环比分别-54.57%/+16.51%，小鹏P7 交付3030 辆，环比+32%。新车方面，改款P7i 已于3 月10 日上市，推动销量和盈利能力持续增长。3）蔚来：蔚来3 月共交付新车10378 辆，同环比分别+3.94%/-14.63%。销售网络方面，2023 年3 月蔚来新增布局5 家蔚来中心+1 家蔚来空间。补能体系方面，新增8 座换电站（其中1座高速公路换电站）。

2023 年3 月28 日，康诺亚宣布公司自主研发的1 类新药 CM310 重组人源化单克隆抗体注射液治疗中重度特应性皮炎 （AD）的III 期确证性临床研究已完成揭盲及初步统计分析， 主要研究终点均成功达到。

上市险企2022 年NBV 同比分别为中国人寿-19.6%、中国平安-24.0%、中国太保-31.4%、新华保险-59.5%、中国人保-7.2%，整体符合市场预期。权益市场下跌拖累险企净利润同比及内含价值增长。财险端，头部险企受益于车险综合成本率改善，承保利润有所改善，中国财险2022 年归母净利润同比+19.2%（中国人保+12.8%）超市场预期。

多联苗：2023年Q1，五联苗、四联苗同比下滑，康泰生物四联苗批签发4批次；赛诺菲巴斯德五联苗批签发22批次（-12%）。2022Q1-4，康泰生物四联苗批签发31批次（-26%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发85批次（+27%）。肺炎疫苗： 2023年Q1，13价肺炎疫苗批签发8批次（-38%），23价肺炎疫苗批签发7批次（-22%）。2023Q1，13价肺炎结合疫苗批签发8批次，同比降低38%； 23价肺炎多糖疫苗批签发7批次，同比降低22%；共计三家企业23价肺炎疫苗获批签发，康泰生物批签发3批次，默沙东批签发2批次（-33%），成都所批签发2批次。