事件：5月28日上午 10时32分，中国东方航空使用中国商飞全球首架交付的C919 大型客机从上海虹桥机场起飞，安全落地北京首都机场，圆满完成商业航班首飞。

工业品价格低迷，拖累经济景气连续下行。5 月中采制造业PMI 低位再降至48.8%，连续3 个月下行，并已连续2 个月低于荣枯线。制造业景气度持续下行，受到了工业品价格低迷的重要影响。首先，在库存偏高而价格偏低的背景中，工业生产受需求端约束明显加大，生产端稳增长工具难以发力。5 月新订单分项环比降0.5 个百分点至48.3%，连续两个月处于收缩区间；新出口订单分项环比降0.4 个百分点至47.2%，内需、外需均连续下行。同时，产成品库存分项下降0.5个百分点至48.9%，仍处于历史偏高水平；而原材料购进价格指数大幅下滑5.6个百分点至40.8%，为2022 年8 月以来最低，隐含5 月PPI 同比降幅扩大至-4.4%，工业品价格下行压力加大。三重力量共同制约了工业生产，导致5 月生产分项下降0.6 个百分点至49.6%，跌破荣枯线。而供需两端的收缩导致劳动力市场压力增大，5 月从业人员分项环比下降0.4 个百分点至48.4%。

新一代双抗疗法，领先的药效机制。TCE 双抗是一类通过在空间上拉近T细胞和肿瘤细胞来实现肿瘤杀伤的新型抗体，相比目前单抗的间接抗肿瘤机制可以直接杀伤肿瘤细胞，药效作用具有较大优势。

23Q1 基金持仓建材行业分析：配置比例下降，减仓新材料。根据2023年基金一季报数据，23Q1 基金对于建材行业配置比例1.45%，环比下降0.30pct（主要来自新材料板块下降0.26pct，其余板块变动不大），超配0.03%，接近标配水平。

分券商来看，近一月金股持有收益率前 10 依次是华鑫、中信建投、兴业、银河、华泰、华安、华西、太平洋、东北、招商。2022 年以来持有并跟随调仓，收益率前 10 的券商依次是华鑫、天风、中泰、银河、申万宏源、开源、东方、德邦、海通、太平洋。 每月第一个交易日调仓，2022年初至今滚动6月金股组合累计收益-16.71%，跑赢同期基准指数沪深300的-21.75%，区间累计超额收益率+6.25%。当月金股组合累计收益-20.84%，略跑赢同期基准指数沪深300+0.82%%。2022年年初至今，去重后的全量池（-19.83%)、新晋池（-17.18%)、重复池（-19.90%)绝对收益均录得负数，但相较沪深30（-22.04%）超额显著，其中新晋池稳定跑赢全量池和重复池。

2020 年~2021 年11 月，疫情环境下线上活动需求增加+超宽松货币政策刺激，美股科技股业绩和股价齐升，2021 年11 月后受流动性预期收紧+高基数+经济衰退担忧，股价持续调整；随着加息逐步落地、通胀预期缓解、22Q2 财报略超预期，2022 年6 月~8 月中旬美股反弹；8 月中旬至年底，各公司业绩预期下行，同时持续通胀、加息，宏观经济疲弱，股价持续走低。23Q1 美政府出手保护硅谷银行储户存款，市场恐慌减退，纳指波动回升；4 月末各公司发布Q1 业绩均超预期，市场信心回升，纳指收盘创新高。展望未来，美股业绩预期处于低位，通过降本提升利润率，叠加汇率影响减弱，后续业绩仍可能超预期，同时AI 商用正逐渐落地中，是潜在的增长驱动因素。

国内: 5 月23 日，《生物多样性公约》（《公约》）第十五次缔约方大会（COP15）召开。会议回顾了COP15 第二阶段会议成果，围绕《公约》未来两年工作计划及“昆明—蒙特利尔全球生物多样性框架”（“框架”）的实施等议题进行深入交流。国外：全球碳定价收入近1000 亿美元，创历史新高。5 月23 日，世界银行发布的年度《碳定价机制发展现状与未来趋势报告》显示，碳税和碳排放权交易体系（ETS）收入达到约950 亿美元。

48.8 的PMI 确实不好看，刷新了5 月的历史新低，但是从市场的角度看，这一数据的解读显得非常微妙。往坏了说，制造业的动能相较4 月进一步下滑，复苏的逻辑“岌岌可危”；不过从另一个角度看，毕竟自4月底以来市场对于经济的信心已经陷入悲观的“泥淖”，在股、汇、商等资产价格均已有明显的体现，而经济连续放缓无疑也提高了政策出台的概率——从历史上PMI 连续两个月或以上处于50 以下，政策尤其是货币政策不会袖手旁观（图1）。因此，对于5 月PMI 的解读也许不必过于悲观。

根据证券业协会披露的数据，2022 年全行业140 家证券公司实现营业收入3949.73 亿元、净利润1423.01 亿元，而上年同期营业收入为5024.1 亿元、净利润为1911.19 亿元，2022 年同比下滑21.4%、25.54%。但从证券公司一季度的经营数据来看，上市券商经营盈利能力已明显修复，且前期受业绩因素影响而产生的估值错杀充分price in，存量不良资产处置与业务经营规范性可能是后续择券重点，中小券商债仍有可挖掘的利差空间。本文从总资产、营业收入、收入结构、风险指标等方面对114 家证券公司2022 年经营情况进行回顾。

PV10 是美国证监会SEC 储量价值评估方法，是一种净现值法。中国企业三桶油因历史上 在ADR 挂牌，采用了本估值方法。后虽然从美国退市ADR 摘牌，但因为SEC 的这套储量 价值评估方法具有广泛的适用性和同行可比性，三桶油的披露基本延续了这一估值方法。