10 月出口大幅改善，对非洲/拉美/金砖国家增速提升更快。1)海关总署披露 10 月进出口数据，按美元计，1-10 月我国出口增速 5.1%、环比+0.8pct，进口增速 1.7%、环比-0.5pct；10 月单月出口增速 12.7%、环比+10.3pct，进口增速-2.3%、环比-2.6pct；我们认为主要因极端天气因素消失后的积压订单释放、上年基数效应、欧美等外需韧性； 2)分区域：对非洲/拉美/金砖/欧盟/东盟出口增速提速较多，分别 +22/+19/+14/+11/+10pct 至 21/23/16/13/16%；对美国/日韩等均明显改善；3)分产品：未锻造的铝及铝材 31%、钢材 24%、机械设备 30% 较快；家电 23%、纺服 16%等多数传统消费品增速回升。

本周钢铁板块上涨 4.91%，表现劣于大盘；其中，特钢板块上涨 6.14%，长材板块上涨 2.73%，板材板块上涨 5.44%；铁矿石板块上涨 4.46%，钢铁耗材板块上涨 1.80%，贸易流通板块上涨1.83%。

从数据流的角度把握汽车智能化核心要素。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互。

11月8日，全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议(以下简称《决议》)，并举行新闻发布会介绍相关情况。

10月重点跟踪的 8 个行业中 3 个增速加快，4 个行业增速下滑，1 个持平。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、餐饮和调味品；大众及以下白酒、乳制品、啤酒和次高端及以上白酒负增长。与上月相比，4 个行业正增长，4 个负增长。尽管 9 月底中央政府出台多项刺激经济政策，但对我们监测的必选消费品而言，需要比可选消费品更长时间和更多环节传导方能见效。三季度以来，我们看到更多行业和公司立足长期、稳健、可持续发展的目标，对增长速度、产品价格、渠道库存等问题进行了主动控制。

无论是国内还是全球，碳中和均是一个尚待完成的中长期议题，并且需要政策面与技术面的进一步加力。产业结构、能源结构、生产生活方式等的改变、配套制度变革、相关的技术创新也带来了国内国外巨大的市场空间，为相关投资提供了机遇。结合碳中和路径、我国碳中和顶层设计、重点领域政策进展以及碳中和相关行业所处的周期，我们梳理出碳中和背景下细分领域投资机会。

我们持续跟踪四大国际化妆品集团(资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅)的 销售数据，24Q3 在天猫+抖音双平台，1)资生堂集团旗下:资生堂品牌合计 GMV 为 2.70 亿元，同比+46%;2)雅诗兰黛集团旗下:雅诗兰黛品牌合计 GMV 为 6.66 亿元，同比+12%;海蓝之谜品牌合计 GMV 为 5.45 亿元，同比+29%; 3)欧莱雅集团旗下:兰蔻品牌合计 GMV 为 6.03 亿元，同比-12%;欧莱雅品 牌合计 GMV 为 11.66 亿元，同比+1%;4)宝洁旗下:Olay 品牌合计 GMV 为 5.76 亿元，同比+11%;SK-II 品牌合计 GMV 为 4.43 亿元，同比-16%。2024 年 10 月 18 日，宝洁披露 2025 财年一季度业绩，我们则从公司整体业绩、业 务拆分、盈利情况及 25 财年展望等角度对宝洁最新一季财报进行梳理。

不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1 上市银行 不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不 良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的 方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存:第一、不良额增长仍处 正区间，同时测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产 仍处暴露阶段;第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良 贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外 90 天 以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约; 第三、90 天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款 扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的 阶段性安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏， 部分银行将面临已减值贷款及 90 天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政 策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期

2024 年前三季度我国造船三大指标实现同比增长。根据中国船舶工业行业协会 数据，2024 年 1-9 月，我国造船完工量 3634 万载重吨，同比增长 18.2%;新 接订单量 8711 万载重吨，同比增长 51.9%;截至 9 月底，手持订单量 19330 万载重吨，同比增长 44.3%。1-9 月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球 总量的 55.1%、74.7%和 61.4%。

新房二手房成交环比持续增长;住建部提出通过 货币化安置实施 100 万套城中村和危旧房改造 新房、二手房成交面积环比持续增长，同比均由负转正。新房库存面积环比上升，同比下降;去 化周期环比下降，同比上升。