中国10月CPI同比抬升 1.5%，创年内新高，核心原因来自于极端天气 下的鲜菜价格超季节性大涨，此外，翘尾效应的增加和能源价格抬升也 助推了本月CPI 的上涨，而能源之外的工业产品价格对CPI 的传导依然 十分不畅。总体来看，在猪周期大势未改的前景之下，CPI 目前难以形 成趋势性上涨，近期整体还将保持温和通胀态势。而11 月虽然鲜菜价格 将有所回落，但由于翘尾效应影响（较10 月抬升0.6 个百分点），预计 CPI 整体仍将保持一个“相对高位”。

军工行业延续20年以来的高景气，上游环节业绩持续高增长，中下游环节合同负债、存货大幅增长，业绩逐步释放。行业基本面向上逻辑逐步兑现，持续看好航空航天。

根据国家统计局11 月10 日公布的数据，10 月CPI 同比为1.5%， 较9 月回升0.8 个百分比,创出年内新高；10 月PPI 同比上涨 13.5%，较9 月回升2.8 个百分点。而PPI 和CPI 的分化状况进 一步加剧，10 月PPI 与CPI 同比之差为12%，较9 月高2 个百 分点，再次创出历史新高。

10月社融存量增速同比为10%，与上月持平，为近年来低位水平。在 当前经济供需双弱的背景下，社融增速也在平稳放缓，但仍与我们对全 年社融增速位于10% -11%区间的判断相吻合。

高基数导致增速环比下滑，但业绩整体向好态势依旧。2021年前3季度 41家纯券商上市公司共计实现营业收入和归母净利润为4,698.47亿元和 1,484.41亿元，同比+22.55%和+22.85%，其中Q3单季度分别+14.35%和 +12.90%，增速环比下滑12.81pct和16.94pct；板块平均ROE（未年化）为 7.56%，较去年同期进一步提升0.53个pct，再创2016年以来新高。

非食品价格涨幅继续扩大，核心 CPI同比上涨。10月份，CPI同比上涨1.5%， 涨幅上升0.8 个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅比上月收窄2.8 个 百分点，影响CPI 下降约0.45 个百分点。受上游原材料和国际能源价格上涨 影响，非食品价格涨幅较上月扩大0.4 个百分点至2.4%，工业消费品价格上 涨3.8%，涨幅扩大1.0 个百分点，服务价格涨幅与上月持平。七大类价格同 比六涨一降，交通和通信涨幅最多，较前值升1.2 个百分点至7.0%，其中受 到能源价格高影响，汽油和柴油价格分别上涨32.2%和35.7%，带动交通工具 用燃料价格同比大涨31.4%。环比来看，CPI同比上涨0.7%，较上月提高0.7 个百分点。受天气、局部疫情散发及运输成本增加等因素叠加影响，食品价格 上涨1.7%，较上月提高2.4 个百分点。受上游产品价格持续高位传导影响， 非食品价格涨幅较上月扩大0.2 个百分点至0.4%。非食品中，工业消费品价 格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨 4.7%和5.2%，上游传导效果逐渐显现；受双减等政策因素影响，教育服务价 格环比涨幅较上月下降1.5 个百分点至0.2%。10 月份扣除食品和能源价格的 核心CPI 同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点。

盈利水平改善，负债结构优化，板块价值有力兑现。2021Q3 有色上市 公司整体收入同增26.2%，归母净利同增159.1%，业绩水平维持高增 态势且净利增幅明显高于收入端。毛利率&期间费用率进一步优化，行 业整体“既增收、又增利”。资产结构上，行业资产负债率大幅下修至 53.5%，负债比率明显下移。受益于行业盈利明显好转，有色企业在维 持总资产快速增长下融资结构优化。板块三季度ROE 年化实现14.65%， 较二季度略有回落但仍维持历史高位，主因销售净利率略有下滑。

10 月CPI 上涨1.5%，主要受鲜菜与油价上行的推动，剔除食品和能源的 核心CPI 则涨幅不大，环比仅上行0.1%。1）食品烟酒中，鲜菜项的上涨 幅度高达16.6%，而往年季节性效应下10 月蔬菜价格趋于下跌。不过， 鉴于鲜菜的生长周期较短，即使遭遇大范围的洪涝灾害，鲜菜供应也能在 2 个月内恢复，其价格中枢或受成本和寒冬天气影响有所抬升，但持续攀 升的可能性不大。2）在能源品价格的助推下，PPI 对CPI 非食品项的传 导明显强化。一是交通通信分项中交通工具用燃料环比涨幅提升至4.7%。 二是居住分项中的水电燃料环比上涨2.0%，贡献较大，月度变化接近10 年新高，这与能源价格的高位直接相关。三是生活用品分项环比超季节性 上行，主要源于家用器具分项去年年底涨价的翘尾效应。

10 月末，社会融资规模存量为309.45 万亿元，同比增长10%， 与前值持平。其中人民币贷款（同比12%，前值12%）、未贴现票据 （同比-15.8%，前值-15.9%）、信托贷款（同比-27.5%，前值-26.9%） 和政府债券（同比13.6%，前值13.5%）。

我们选取了311家医药上市公司（包含科创板），2021年Q1-3收入总额14054亿元，归母净利润1595亿元，分别占申 万医药全成分结果比例是：85%、90%，主要剔除了在2019、2020年、2021Q1-3提取巨额商誉减值损失的企业。2021年 Q1-3全行业收入增速为21%，归母净利润增速为27.2%。2021年Q1-3实现归母净利润正增长的公司有223家，占比 72%，84%（260/311）的公司实现收入正增长。