短期消费端受疫情、天气、经济环境等因素影响增长较为波动，而服装 消费 10 月高基数已过，估值调整后安全边际显现，“双十一”销售重点 品牌表现出色，看好未来逐步改善的趋势。制造端受益订单充足、供给 紧张的局面表现较好的基本面趋势，且龙头公司具有较强的转嫁成本上 涨压力的能力。港股重点推荐。港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李 宁、波司登、特步国际， A 股重点推荐华利集团、太平鸟、森马服饰。

物业行业定位“社区治理基层支柱”，各级政府政策支持力度较强，“优质 优价”利于拓展行业整体发展空间， 从行业发展趋势和公司资源禀赋出发， 建议关注四条主线： 1）规模第一梯队，有望输出管理和资源的平台类公司， 推荐碧桂园服务，建议关注绿城服务、雅生活服务，融创服务、金科服务； 2） 规模第二梯队的成长型标的，建议关注建业新生活、旭辉永升服务、新城悦、 世茂服务； 3）收费水平高利润弹性大的专业商办管理标的，建议关注新大正、 宝龙商业、远洋服务、卓越商企； 4）资源禀赋突出的央企物管标的， 推荐中 海物业、保利物业、华润万象生活，建议关注招商积余。

限电结束原材料价格下跌， 11月组件排产边际改善： 国家电网发布通知， 截至11月6日， 除个别省份、 局部 时段对高耗能、 高污染企业采取有序用电措施外， 全网有序用电规模接近清零， 自9月份以来的全国性限电情 况基本结束！ 工业硅、 EVA粒子等原材料及玻璃价格回调， 各组件厂11月排产均小幅提升， 12月预期环比继 续提升， 边际继续改善。 碳达峰行动方案落地， 1+N政策体系逐步逐步构建。

我们对下一阶段全球环境、国内经济运行、商品价格、货币金融与政策进行了 展望，有三个关注点，一是新型变异毒株导致全球开放边境的进程中断，中国 防疫策略与出口稳定性的优势将再次凸显。二是 11 月 CPI 上行幅度较大，加之 债券市场加杠杆行为流行，可能导致 12 月流动性收紧概率上升。三是对于即将 召开的中央经济工作会议，我们预期政策目标仍然更为关注就业、通胀和长期 高质量发展，以债务扩张推升 GDP 增长率并不符合当前政策思路。

11月30日国家统计局公布经季节调整的11月中国制造业PMI为50.1%， 比 10 月回升 0.9 个百分点，重新回到 50%以上的扩张区间。从各分项 指数看，各构成指数呈现全面回升之势。 其中， 11 月生产指数为 52.0%， 较 10 月大幅回升 3.6 个百分点，表现最为突出。

11 月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以 实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产。 从“立”的角度出发，“新能源+”相关的制造业投资强度将进一步提高，预计 11 月制造业投资增速将达到 17.6%。我们认为，随着“先立后破”格局逐渐形成， “新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。

11 月至今(11 月 29 日)有色板块整体涨幅 9.64%，同期沪深 300 指数跌 1.17%，跑赢沪深 300 指数 10.81 个百分点。有色板块 11 月涨幅在 28 个行业中排名 3，在前期快速调整之后重回强势表现。

私人银行为高净值客户提供专业化、个性化、综合化金融服务和全方 位非金融服务的经营行为。未来，私人银行呈现业务全球化、银行业 务一体化、金融科技广泛应用的趋势。但日趋严格的金融监管也给私 人银行业务带来挑战。

2021 年 10 月，全市场新发行银行理财产品数量为 2,838，较 9 月环比减少 22.9%，理财子公司新发行产品数量为 588，较 9 月环比减少 18.9%， 产品发 行节奏放缓。 资管新规过渡期进入倒计时，理财产品净值化转型提速冲刺， 10 月新发行产品净值化占比达 94.0%， 10 月末存续产品净值化占比达 86.6%。 预 计后续理财产品发行仍以固定收益类产品为主，产品期限有拉长趋势。

Omicron 新毒株出现，重视基本面及疫情催化下的板块机会。 11 月医药生物行业上涨 3.66%，位列 28 个子行业第 11 位。本月医药子板块化学制药、生物制品、医疗器械、 医药商业、中药均上涨，其中化学制药涨幅最大，为 7.66%，医药板块整体回暖。 分板 块来看， 在政策、事件，基本面和资金面多重共振下，特色原料药板块走出明显的独立 行情，建议重视行业拐点下的中期维度机会；在医保谈判落地后，创新药板块重要利空 因素出清，出现一波较明显的反弹，建议关注受益于医保的里程碑催化较多的创新药企； 央视集中报道新冠药物进展，国产新冠药物受到市场较大关注，同时南非新毒株出现引 发全球市场关注， 我们认为新冠疫情将在 12 月持续催化板块， 医药板块经过前期的调 整，风险得到一定释放，板块持续稳定的基本面具备吸引力，叠加疫情催化，建议重点 关注，寻找基本面与疫情共振的标的：尤其关注新冠口服药 CDMO、研发进度靠前的国 产创新药企、疫苗及检测等。