2021 年 11 月份， 出口维持强韧，高顺差延续。 11 月以来海外疫情 有所趋缓， 海外需求持续景气， 支撑我国维持出口增速。从国别来看， 对东盟出口增速持续上升， 成为拉动中国外贸增长的主要动力， 对美国、 欧盟以及日本的出口增速则连续两月小幅下滑，但是两年平均增速依然 保持上升，美欧日需求仍强。 从出口商品结构来看，机电产品出口与劳 动密集产品出口双双持续上升， 服装等节日消费品增速更快。

11 月人民币维持强势，尽管美联储紧缩预期提前令美元走强，但无阻净出口强势带来交易 性净流入稳定外储，人民币汇率升至近 6 年新高。 11 月外储余额 32223.9 亿美元，较上 月增加 47.7 亿美元， 尽管增速放缓，但剔除非交易性估值收缩，实际单月净流入规模约达 220 亿美元左右， 11 月末 CFETS 人民币汇率指数达到 102.76 的 16 年以来最强水平。

2021 年 11 月共 37 家 IPO 上会， 30 家顺利过会过会率 81.08%。 从板 块分布来看， 科创板过会率达 91.30%， 23 家上会公司中有 21 家顺利过 会， 1 家暂缓表决， 1 家未通过；创业板过会率为 87.50%， 8 家上会公 司过会 7 家， 1 家未通过；主板过会率最低为 33.33%， 6 家上会公司仅 过会 2 家， 3 家未通过， 1 家暂缓表决。

在一、二季度的业绩基础上，全球风险投资市场本季度实现了 健康发展，总投资额创下历史新高。在大量可用现金、非传统 风险投资者参与度提升、以及良好退出机会等因素的带动下， 全球风险投资市场继续保持强劲表现。 全球风险投资市场的主 要吸引力仍在于大型交易。

会议篇幅不长， 但内容丰富，透露出两点核心信息，其一是短期增长压力增大情况下， 稳增长诉求提升；其二是面临长期增长放缓，旧的地产-金融闭环打开后，将导向新的 科技-金融循环。除此之外，民生领域加码、财政精准可持续、保障房加速推进等信息 也值得注意。

板块表现： 上周（ 11 月 29 日-12 月 3 日）上证指数涨跌幅 1.22%，食品饮料指 数涨跌幅+2%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 9。表现前三板块为葡萄酒板块 涨跌幅+4.08%， 白酒板块涨跌幅+2.97%， 乳品板块涨跌幅 1.76%。个股涨幅 前三为 ST 威龙（ +22.71%）、 顺鑫农业（ +18.56%）、 元祖股份（ +15.9%）。 个股跌幅前三为华宝股份（ -10.86%）、 龙大肉食（ -10.32%）、 盐津铺子 （ -10.13%） 。

行业整体概览： 11 月批发环比+8.9%，略低于我们预期。 乘联会口径： 狭义乘用车产量实现 222.9 万辆（同比-2.1%，环比+13.9%），批发销量 实现 215.0 万辆（同比-5.1%，环比+8.9%），略低于我们预期（上月月报 预期环比+15%）。 2021 年 1~11 月累计生产 1848.6 万辆，同比+7.7%； 累计批发销量 1872.8 万辆，同比+7.2%。乘用车出口（含整车与 CKD） 17 万辆，同比+79%，环比-10%，其中自主品牌出口达到 13 万辆，同比 +26%，环比持平；新能源车出口 3.74 万辆，环比-33.2%。汽车行业芯 片短缺影响继续缓解， 11 月产批环比持续上行。新能源乘用车 11 月产 量实现 43.5 万辆（同比+147.2%，环比+16.5%），批发销量实现 42.9 万 辆（同比+131.7%，环比+17.9%），好于我们预期（上月月报批发预期 38 万辆）。 展望 2021 年 12 月：考虑需求端进入年底消费旺季&供给端芯 片短缺情况持续改善，我们预计乘用车行业整体产批环比分别 +10%/+12%，对应同比分别为+6.65%/+4.06%。新能源批发预计 50 万 台左右，环比+16.55%。

当前国内外经济均呈现出“增长放缓”+“高通胀”的特征，很容易让人联想到“滞胀”。 宏观经济学中的滞胀是指高通货膨胀、经济停滞和高失业率在一定时期内、持续的同时存在 的现象，美国上世纪70年代前后被称为典型的滞胀阶段。滞胀期间美国实际GDP增速年均 仅2.65%, CPI同比平均7.33%，失业率持续处于高位，大量企业破产。直至1982年通胀 完全消退且经济抵达谷底，才标志滞胀期的彻底结束。 

出口韧性仍足。 11 月我国出口金额同比增长 22.0%，超市场预期。即使剔 除季节因素影响， 11 月我国出口金额规模仍创历史新高。 出口的韧性，一 方面与近期海外疫情继续恶化有关；另一方面与海外面临传统节假日提前 备货有关。 此外， 价格因素仍有较大贡献。

交通运输行业运行分析： 受疫情扰动 10 月 CTSI 指数同比仍下降，货 运物流板块高景气不变。 2021 年 10 月： CTSI 指数同比-4.9%。 铁路： 10 月铁路客流量同比-8.84%。 公路： 10 月营业性公路客流同比-42%。 水路： 大宗散运价格高位调整，集运运价立于高水平区间。 航空： 10 月 国内疫情扰动继续抑制民航客流，航空货运市场高景气持续。 物流： 10 月快递业务量同比增 20.8%。 新业态： 10 月网约车订单量 6.92 亿单， 《网络平台道路货运运输经营管理办法》修订在即。