12 月PPI 同比10.3%，较前月回落2.6 个百分点，低于我们（11.3%）及市场预期，主因煤炭、原油价格同步回落的产业链共振效应。12 月CPI 同比1.5%，较上月回落0.8 个百分点，与我们预期（1.6%）基本一致。

土地财政压力增大，逻辑上来说会加大区域城投平台的偿债压力，这里面首先要考虑财政运行的逻辑，即财政平衡问题。

12 月新增信贷不及预期，企业中长贷的拖累最明显，同时居民贷款同比少增，银行依靠票据融资补足信贷规模，综合反映出当前实体信贷需求仍较低落。

直接融资继续带动社融回温。12 月社融存量同比增长10.3%，高出上月0.2 个百分点。12 月社融增长的拖累因素主要是表内贷款：贷款需求不强是“宽信用”的一大拖累。支撑因素主要在政府债、企业债与非金融企业股票融资几大直接融资项目。地方专项债发行前置对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量。此外，资管新规过渡期即将结束，表外项目的压降也有所放缓。

12月份信贷投放延续了11月份以来的疲软态势，呈现“总量走弱、结构欠佳”的特点。2021年12月新增人民币贷款1.13万亿，同比少增1234亿，延续了11月份同比少增态势。事实上，回顾2020年Q4，当时宏观经济处于上行恢复期，信贷投放“供需两旺”，央行适度加大了狭义信贷额度的管控，旨在引导金融机构平滑信贷投放，即2020年Q4信贷数据存在一定低基数效应，当季新增人民币贷款3.38万亿，增量占比为17.21%，较2019年Q4下降1.76个百分点。

1 月10 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效

投资。会议指出，当前经济运行处于爬坡过坎关口。要把稳增长放在更加突出位置，实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资，这对顶住新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义。

2021 年12 月PPI 加速回落，通胀压力缓解。未来尽管房地产和出口的下行对需求形成拖累，但由于供应总体偏紧，PPI 下降斜率和幅度都将弱于以往下行周期。12 月成品油价格下调和鲜菜供应恢复共同导致CPI 环比转负，这些因素难以持续，未来CPI 或将温和抬升。在这一背景下，国内通胀难以对货币政策形成牵制，流动性环境有望维持中性偏松。

中国12月CPI同比涨1.5%，较上月回落 0.8 个百分点。其中，食品项与非食品项CPI 双双回落，食品项CPI 主因鲜菜上市增加与生猪出栏提速而下行，非食品项CPI 受国际油价下行影响显著。此外，12 月核心CPI 为1.2%，与上月持平，表明在当前内需偏弱的未得明显改善的宏观背景下，能源之外的工业产品价格对CPI 的传导依然不畅。往后看，1 月由于春节效应影响，CPI 增速尚有支撑。而2022 全年在宏观经济承压背景之下，核心CPI 预计仍将保持温和，猪、油价格压力不大，2022 年CPI 通胀环境将较为友好。

2021 年1 月12 日，央行发布2021 年12 月金融统计数据。新增社融规模2.37 万亿，比上年同期多6508 亿元，增速回升至10.3%，在政府债、企业债发力的背景下，信用宽松已逐步确认，后续关注点在于银行贷款特别是中长期贷款能否内生增长。

12 月批发环比+10.0%，总体符合我们预期。乘联会口径：狭义乘用车产量实现246.6 万辆（同比+7.2%，环比+10.6%），批发

销量实现236.6 万辆（同比+2.3%，环比+10.0%）。2021 年全年累计生产2095.1 万辆，同比+7.7%；累计批发销量2109.8 万辆，同比+6.7%。乘用车出口17 万辆，同比+63%，环比持平，新能源车出口2.55 万辆，环比-27.14%。