拨备计提仍是最主要的正贡献。从净利润增速驱动各要素分解来看，2021 年上市银行拨备计提贡献净利润增长8.9 个百分点，存量不良出清后拨备对利润的反哺仍在延续；息差对盈利负贡献5.0 个百分点，主要是受到资产端收益率下行的拖累；规模贡献稳定，对盈利正贡献5.6 个百分点，反映4 季度稳信贷政策发力的效果；中收和其他非息保持良好增长，分别对上市银行盈利正贡献2.4 和5.0 个百分点。

券商业绩稳健增长，资管、经纪业务增速领先：1）2021 年市场交易量明显扩容，日均股基成交额1.13 万亿元，同比增25.38%，根据中证协数据，全行业2021 年营收同比增12.03%至5024.10 亿元，净利润同比增21.32%至1911.19 亿元。2）根据截至2022 年4 月3 日26 家上市券商披露的年报（下同），自营业务仍是最大收入来源，经纪、投行、信用、自营业务收入占比同比分别下降1 个、1 个、1 个、2 个百分点至21%、10%、9%、26%，资管业务同比增长2 个百分点至9%。

证券行业2021 年总结：资本市场改革深化，整体稳中有进：1）证券行业业绩稳步增长，资本实力不断增强：2021 年全行业共计140 家证券公司实现营业收入5,024 亿元（同比+12.0%），实现净利润1,911 亿元（同比+21.3%）。截至2021 年末，证券行业总资产10.59 万亿元（同比+19.1%），净资产2.57 万亿元（同比+11.3%），证券行业ROE 抬升至7.83%（较去年+0.56pct），行业杠杆率为3.38（2020 年为3.13）。2）市场融资能力强化+市场活跃度提升：北交所成立、注册制改革稳步推进、多层次资本市场体系完善推动市场直接融资能力不断强化；2021 年沪深股票成交金额276 万亿元（同比+26.0%），市场新增个人投资者2,231万人（同比+24.1%），新增机构投资者5.23 万户（同比+41%）。3）行业收入结构持续均衡优化，投资、经纪为主要来源，财富管理转型已现成效：2021 年证券行业轻重资产业务收入占比均衡（轻资产51%，重资产业务49%），轻资产业务中经纪业务收入同比+33.1%至1545 亿元。4）头部券商收入来源趋于稳健，财富管理转型速度明显快于行业。我们选取净资产排名靠前的9 家头部券商作为代表公司分析，收入占比最高的是自营投资（占比27%/同比+10%）及经纪（24%/同比+22%），而资管及利息净收入的同比增速更快（分别为+34%/+28%）。

利润增速归因：规模、拨备、净手续费、其他非息收入分别正贡献5.8pct/9.7pct/2.4pct/6.0pct ， 息差缩窄和成本抬升分别拖累5.6pct/4.5pct，即全年通过以量补价+减值少提反哺业绩释放。边际来看，年内规模、息差和手续费对利润的影响程度基本平稳，二季度以来业绩增速上行主要由减值计提和其他非息正向拉动，Q4 变动程度较大的是成本负向拖累。

2021 年新能源汽车销量超预期，多点开花局面为后续奠定了基础。2021 年全球新能源乘用车销量达650 万辆，同比增长109%，渗透率达到11.7%；我国新能源汽车销量达到352.1 万辆，同比增长157.5%，渗透率提升至13.4%。从销售结构看，中国仍是全球最大的市场，占比一半。国内销售整体呈现哑铃状结构，A00 和B 级以上车型占比高，覆盖面更广的A 级车份额较低。从终端用户看，私人市场占比持续提升，并呈现向三四线城市和农村市场加速渗透的特征，这为中长期新能源汽车渗透率继续提升奠定了充实的基础。

2022年3月以来北向资金流出创下历史新高，但在上周出现趋势逆转。2022年以来北向资金波动加剧，3月整体净流出450.83亿。特别是三月的前三周累计流出681.14亿元，甚至超过历史的两次顶点时期：2020年3月全球流动性危机阶段（流出678.73亿元）和2019年5月（流出536.73亿）。上周市场企稳，北向资金也首次由流出转向流入，流入230.43亿，结构上以交易盘为主，交易盘流入319.35亿，配置盘流出88.92亿。

本系列首篇报告梳理了中央及各部委的100个化债政策，本篇聚焦于31省市2018-2022年政府工作报告。

以21/3/24 H&M 事件作为分水岭，国货与海外龙头走出截然不同的增长曲线，原本突出的产品力和性价比、叠加顶级赛事、运动员、明星及KOL 营销资源倾斜下的国货龙头增长亮眼，2021 全年来看安踏/FILA/李宁/特步流水分别增长25%-30%/25%-30%/59%/30%+。与此形成对比，2021Adidas 大中华区收入相对20 年+3%，但相对19 年-10%，Nike 大中华区22 财年前三季度（21/6/1-22/2/28）收入同比-11%。

整体表现：利润稳健增长，EV 动能减弱。投资端驱动利润增长，营运利润表现保持稳健，折现率下行推动准备金新增计提，对税前利润负面影响约15%-78%，新业务低迷拖累剩余边际增长，2021 年剩余边际余额均呈负增长态势，利润释放或存一定压力。EV 增长动能减弱，部分险企增速已落至5%左右，其中NBV 贡献度降低、EV 预期回报拉动效应减弱、运营经验与投资经验负偏差拖累均为下滑影响因素。虽市场波动较大，但分红率整体保持稳定，股东回报水平可观。

本周、年初至今医药指数涨幅分别为0.54%、-12.05%，相对沪深300的超额收益分别为2.68%、3.45%；本周中药、医药商业、服务等股价较为强势，器械、生物制品及化药等股价涨幅较小；本周涨幅居前盘龙制药（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%），跌幅居前北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、诺泰生物（-14.74%）。