“套娃城投”：城投母/子公司、母/子/孙公司、甚至更多层次的子公司均为发债主体的现象，一些地区存在四层“套娃”的复杂结构。从积极的角度看，“套娃”是区域一盘棋的升级版，或许与地方国企改革、平台整合有关，降低了子公司融资成本、强化了债务管理能力。从消极的角度看，①地方成立“壳公司”可能只是为了规避一些监管政策；②部分地方政府或许是缺少尚未注入城投的有价值资产，只能通过注入现有公司股权的方式设立一家新平台。

整体来看，受疫情与运力影响3 月份小家电行业增速有所回落：厨小电方面，传统品类3 月同比负增长；新兴品类中空气炸锅景气度较高；热门长尾品类涌现，需求细分化、健康化趋势彰显。清洁电器方面，因一季度为销售淡季，故品类销售情况不能代表全年趋势，但从增速表现看，Q1 洗地机、扫地机、除螨仪、吸尘器等品类的阿里系销额均实现同比双位数增长，表明清洁电器赛道景气度仍较高涨。个护按摩方面，一季度按摩椅增速持续回落，剃须刀与按摩小电实现增长。

此次国常会公告主要内容显示高层对于经济形势的判断仍有信心，基本判断是，通过增加信贷供给来提振基本面。具体来看，我们认为有两方面值得关注：（1）下调拨备覆盖率角度，6 家大型银行所能提供的增量信贷规模约2000~5000亿元；（2）央行要适时运用降准等货币政策工具，预计央行近期将开展一次下调0.5 个百分点的普遍降准、可释放银行资金1.1 万亿左右。

2022 年3 月中国出口（以美元计，下同）同比增14.7%（市场预期12.9%），而同期越南、韩国的出口强劲，均超越我国（图1）；而我国进口大幅不及市场预期，同比增速转负，降0.1%（预期8.6%）。我们认为上海疫情的影响已经体现在了3 月进口数据上，但对于出口的影响更为后置，或于4 月开始体现。

近期疫情在全国范围内大面积反弹，上海、吉林受侵扰最甚，大众对医疗系统的抗压能力产生了前所未有的关注。医疗资源在抗疫过程中发挥了重要作用，我们基于医生护士、床位、医院、医药上市企业数量规模、卫生财政支出等指标从五个维度进行了国际比较，同时比较了31 个省市区和36 个重点城市的医疗资源情况，描绘出一幅中国医疗资源“地图”，以期为后续完善和均衡区域间医疗体系提供数据基础。

国内经济下行压力加大，高层对经济形势判断更趋谨慎。我们认为 主要有以下四个关注点：第一，当前高层对经济形势的判断也更加 谨慎，坦诚“国内外环境有的超预期”。近两周重要会议多次提及 对国内疫情扩散及海外地缘政治风险的担忧。国内本轮疫情已成为 继武汉疫情以来最大规模的局部爆发，清零方针指引下，多地防疫 政策持续升级，不仅对服务业及线下消费产生冲击，还通过交通物 流、地产销售等环节向制造业、建筑业传导。海外全球粮食、能源 等大宗商品市场大幅波动提升企业成本端压力。第二，突出强调就 业市场的重要性及严峻性，布局稳市场主体保就业的关键举措。4 月 6 日国常会提及“2022 年一季度以来局部疫情扩大进一步冲击工业 生产、服务业运行，施压市场主体并冲击就业”。3 月21 日国常会 部署留抵退税工作、加大转移支付力度；4 月6 日国常会要求加大纾 困和就业兜底保障力度、实施暂缓缴纳养老保险费、提高中小微企 业失业保险稳岗返还比例等救助举措。

1）比亚迪1Q22 汽车产/销量分别为29.2/29.1 万辆，同比分别 +170%/+180%；2）上汽集团1Q22 汽车产/销量分别126.9/122.1 万 辆，同比分别+6%/+7%；其中，上汽乘用车/上汽通用五菱1Q22 分 别销售19.4/32.6 万辆，同比分别+34%/+6%；上汽大众/上汽通用 1Q22 分别销售33.1/27.5 万辆，同比分别+33%/-18%；3）广汽集团 1Q22 产/销量分别为59.8/60.8 万辆，同比分别+25%/+23%；其中， 广汽传祺/广汽埃安1Q22 分别销售9.0/2.0 万辆，同比分别 +22%/+190%；广汽丰田/广汽本田1Q22 分别销售24.7/21.2 万辆， 同比分别+23%/+17%；4）长安汽车1Q22 产/销量分别为60.5/65.1 万辆，同比分别+2%/+2%；5）长城汽车1Q22 产/销量分别为 28.6/28.4 万辆，同比分别-14%/-16%；6）吉利汽车1Q22 销量为32.6 万辆，同比-2%。

一季度外贸增长平稳，出口韧性仍在。按美元计，一季度我国进出口总值同比 增长13.0%，外贸整体较平稳。其中，1-3月出口总值同比增长15.8%，俄乌 冲突对全球供应链形成压力，多地对俄实施经济制裁，对我国出口形成支撑； 进口受俄乌冲突等影响不及预期，进口总值同比增速为9.6%。整体来看，疫 情扰动，国内生产受到一定影响，但海外需求旺盛仍占主导，再加上汇率因素 影响，我国出口仍保持韧性。3月出口同比增长14.7%，而进口同比下降0.1%。 国内疫情对生产有一定影响，但在政府扩大高水平对外开放，推动外贸外资平 稳发展的背景下，预计海外需求仍将对出口形成一定支撑；俄乌冲突、全球供 应链问题持续影响进口，叠加基数效应，预计进口延续较弱态势。

在煤炭长协执行不及预期的情况下，我们预计1Q22 火电盈利仍然有一定压 力；水电来水情况转好，发电量同比上升，新增装机亦带来利润增量；受益 于新增风光装机持续提升，我们预计纯新能源运营商发电量保持两位数同比 增长，带来较高归母净利弹性；垃圾焚烧受1Q22 新冠疫情影响可控，归母 净利仍将稳健增长。展望2Q22：火电业绩压力或因煤炭长协政策推进而缓 解，水电基本面预计变化不大，主要取决于来水情况，新能源发电预计维持 增长态势，垃圾焚烧盈利能力提升，环卫装备和服务有望筑底修复，关注环 卫装备产销量同比转正的拐点和环卫服务订单落地情况。

本周（3.28-4.1）A 股医药依然处于持续震荡的状态，并未走出强势表现。医药本周 还是以主题为主，但部分前期超跌的医疗服务、医美、眼科器械白马出现反弹，在中医药十四五规划 正式出台后部分中药个股也有表现。从主题上看，新冠线仍然是最强方向，但已出现疲态，龙头中国 医药连续大跌或跌停，大量前期概念股杀跌。新挖掘的部分个股涨幅突出，但整体看，医药的行情已 经从极致的新冠行情开始变化。4 号港股医药大涨，新冠治疗药大涨，CXO 及Biotech 表现都很强势。