扫地机器人全能基站产品旺销，带动结构重心上移至4K+价格段，全能版产品成为市场主流机型，单机版逐步退出市场；洗地机市场份额向价格段两侧转移，产品结构进一步清晰化，滚刷烘干功能可避免细菌滋生，份额提升趋势明显；无线吸尘器（无线立式&无线推杆式）线上中高端产品份额增加；线下销售仍以中高端为主，线上无智能感应产品占据主流，线下智能感应产品份额上涨。

音箱/音响历经多年发展，不断延伸出新的赛道，满足消费者多样化需求；2022年1-8月，大环境影响下，各类音箱产品的处境各不相同；受多方因素影响，1-8月智能音箱量、额均持续大幅下滑；小米量额登顶，华为销额占比达到10%；屏幕音箱规模提升遇到瓶颈，行业转型升级之路停滞；疫情的缓解短期内依旧难以扭转行业颓势，全年规模将缩水至2500万台左右。

大环境下行，消费不振，房地产助推器作用减弱；行业降幅趋势依旧，内修升级成为年度主旋律；预计全年2245万台，同比下降12.8%，销额下降3.8%；连续下滑之后，行业在8月迎来反弹，量额呈现正增长；行业整体均价呈微升态势，WIFI6波动较为平稳；渠道份额三七开，价格差异逐渐拉近。

财政财政，以“政”领“财”，以“财”辅“政”，财是表象，政是根本。政府职能的发挥离不开财政的支持，这决定了财政在经济社会中牵一发而动全身的作用。财政事关改革、发展与稳定。改革影响的利益群体需要财政资金支持，方能保持社会稳定和改革顺利推进；中国还是发展中国家，财政从“吃饭财政”进入到“建设财政”与“民生财政“之间，财政通过基建投资扩大需求发挥逆周期调节，同时通过教育等人力资本投资有力地支持了经济发展；财政亦通过外交、国防、军队支出维护外部秩序稳定，通过公共安全支出和稳就业等维护内部秩序稳定。一言以蔽之，财政是经济社会风险的最后防线，财政是中国经济矛盾的总根源。未来在中国式现代化实现过程中，经济社会发展面临的不确定性越来越大，结构性改革必要性突出，财政将发挥更大的作用。

核心观点：9 月27 日，PICO 在国内召开发布会，发布新品VR 一体 机PICO4。根据搜狐援引36 氪，相对前作，PICO4 配备了1600 万 像素的RGB 摄像头，4K+级别的超视感屏，以及基于Pancake 折叠 光路方案和前后平衡式的设计，头显重量明显减轻，佩戴舒适度有 所改善。定价来看PICO4 8GB+128GB 版本售价为2499 元， 8GB+256GB 版本售价2799 元。我们认为，相较海外发布会的价格 更低，考虑到此前quest 系列产品提价，PICO4 在价格上相对竞品 将更有吸引力。目前PICO4 已经在天猫、京东、抖音等各大渠道开 启正式销售。根据Wellsenn XR 的数据，今年一季度和二季度，Pico 出货量分别达到了17 万台和26 万台，全球市场份额占比分别为 6.18%和11.16%，今年上半年出货量已经接近去年全年，我们认为 下半年随着新品PICO4 的推出，国内VR 设备销量有望突破增长， 目前优质VR 内容仍极为稀缺，重点关注和字节跳动合作的相关生 态合作伙伴。

（1）经纪业务方面，9月A股日均成交金额为7271.46亿元，环比下降27.70%， 同比下降46.80%。（2）投行业务方面，9 月IPO 数量为50 家，募集资金规 模为632 亿元，环比下降12.96%；9 月再融资规模为891 亿元，环比下降 30.48%；企业债和公司债承销规模为3182 亿元，环比下降7.73%。（3）自 营业务方面，9 月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌5.55%，沪深300 指数下跌6.72%，创业板指数下跌10.95%，中证全债指数上涨0.02%。（4） 从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9 月两融日均余额为15937 亿 元，环比下降2.29%。

作为重要会议之前的季末月份，加之822 货币信贷形势分析会的召开，以及监 管推出的一揽子“稳增长、宽信用”工具，市场对9 月份信贷预期总体偏乐观，Wind 一致性预期均值为1.76 万亿，同比多增。从实际投放看，9 月份新增人民币贷款2.47 万亿，同比多增达8108 亿，远超市场预期，且为历年9 月最好，数据公布时间明 显提前。与我们在近期报告《对于信贷不妨再乐观一点— — 流动性周报 （2022.09.26-2022.10.09）》中的判断相仿。

意大利是欧元区第三大经济体，但近年来由于乏力的生产结构和高负债的经济模 式，意大利成为欧洲南部的“经济脆弱地带”，稍有不慎极易重演希腊的债务危 机。2022 年7 月21 日，一项关于民生和环境治理的援助法案受到关键政党“五星 运动”的反对，时任意大利总理德拉吉辞职，原定于2023 年春季的议会选举提前进 行。

行情回顾：2022年9月申万医药指数下跌6.8%，跑输沪深300指数0.1%，在本月全行业行情排名13。医药行业相对于 全部A股估值溢价率为75.4%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为32.1%，相对沪深300指数溢价率为117.8%。9 月医药行业子板块医疗设备上涨幅度最大（+1.6%），下跌幅度最大的是医疗研发外包（-19.6%）。2022年初以来（ 截止20220930），申万医药指数下跌29.71%，跑输沪深300指数4.97%，年初以来行业涨跌幅排名第28。

海外能源价格扰动，季报焦煤更优。（1）海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超预期大幅减产。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关 系或出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不 确定性增加的情况下受益。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭、弥补水电不足需要1500万吨煤炭。（2）三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。我们 预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总额看，1-8月份行业利润总额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去年同期水平。对于 焦煤公司来说，长协煤比例较高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此三季度焦煤板块业绩增幅相对高一些。目前，三季报预增的主要公司包括盘江 股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。