社融多增的主要来源仍是政府债券。7 月新增社融 7708 亿元，不及市场预期。分项上，7 月政府债券融资同比多增 2802 亿元，是社融同比多增的主要来源。自 5 月起政府债券对社融的支撑延续至今，而 7 月剔除政府债券之外的社融实际上同比少增。从地方政府专项债来看，截至 7 月底，其发行进展仍落后于去年；而国债发行进展则快于去年，主要是记账式国债，我们认为主要是受到今年发行的超长期特别国债的影响。综合来看，年内政府债的支撑可能会延续。

本周 HTI 跟踪的六类消费品，成本指数多数下跌。啤酒跌幅居前，现货/期货分别下跌 1.51%/1.81%。调味品其次，现货/期货分别下跌 1.00%/0.96%。具体来看，本周包材现期价格全面下跌。玻璃跌幅居前，现货/期货分别下跌 3.63%/3.67%。铝材价格小幅回落，现货较上周下降 1.73%，较年初上升 10.39%。直接原材料价格涨跌互现，蔬菜/鸡肉/棕榈油现货上涨 1.65%/1.36%/1.05%。大豆/白糖/小 麦现货下跌 1.17%/0.37%/0.19%。期货方面，本周小麦期货价格跌幅达 4.04%，白糖/大豆/棕榈油期货分别上涨 0.85%/0.69%/0.38%。本周柴油现货较上周下跌 0.42%，月度环比下跌 0.17%，布油期货较上周下跌 1.82%，月度环比下跌 4.56%。

2024 年 1 月 1 日至 2024 年 6 月 30 日，上证指数下跌 0.25%，沪深 300 上涨 0.89%，创业板综下跌 15.63%，中证 1000 下跌 16.84%。申万一级煤炭行业上涨 11.96%，行业涨幅月排名 2/31，跑赢上证综指 12.21 个百分点；申万二级煤炭开采板块上涨 15.89%，行业涨幅月排名 7/124，跑赢上证综指 16.15 个百分点。申万三级动力煤板块上涨 27.90%，行业涨幅月排名 5/259，跑赢上证综指 28.16 个百分点；申万三级焦煤板块下跌 6.41%，行业涨幅月排名 74/259，跑输上证综指 6.16 个百分点。

1945-1990：日本战后经济复兴的产业格局转变。1）1945-1960：轻工业恢复至战前，“倾斜生产方式”助力重工业起步。2）1960-1970：重工业发展进入全盛期，驱动经济高增。3）1970-1980：石油危机推动日本产业“集约化”转型。4）1980-1990：“科技立国”战略将产业结构转向高新技术。5）小结：日本战后45年经济高增的根本驱动力来自于连续的产业升级，从纺织业——重化工业——集约化汽车、机械——知识创新密集型电气机械，这指向日本在90年代之前远超美国的劳动生产率增速（资本积累+技术进步），但这一趋势被资产负债表衰退所打破。

二十届三中全会定于 7 月 15 日至 18 日在北京召开。三中全会通常就国家发展作出重大改革决策，如十八届三中全会提出全面深化改革，审议通过了《中 共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，十九届三中全会审议通过了《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》和《深化党和国家机构改革方案》。

头部K12企业产能扩张持续提速并保持市占扩张。1）全国性：新东方/好未来2-6月门店扩张环比增速分别为+17.2%/+26.2%，大于1-6月营利 性非学科牌照数环比增速11.4%。2）区域性：以思考乐为例，双减前全国最多150+门店，目前仅深圳门店超过120个。                                 

2024年 1-5月，全国规模以上医药制造业主要经济指标回稳向好，工业增加值、利润总额、出口交货值均呈现增长态势。从当月情况看，5月工业增加值、出口交货值实现稳定增长。 

2024年 1-5月，全国食品加工业营业收入达到 20098.2亿元，累计同比下降 4.0%；行业实现利润总额达到 375.8 亿元，累计同比增长17.1% 。2024年 5月份，全国居民消费价格同比上涨 0.3%。其中，城市上涨 0.3% ，农村上涨 0.4% ；食品价格下降 2.0% ，非食品价格上涨0.8%；消费品价格持平，服务价格上涨 0.8%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.1%。