美联储如期加息50bp，点阵图显示2023 年将再加75bp 并且不会降息。会议过后，利率期货隐含的加息预期保持不变，仍是2023 年初加50bp，并且下半年降息50bp。历史上看，利率期货往往比点阵图更准确。维持此前判断：2023 年美联储大概率再加50bp，可能从年中开始降息，全年降息幅度可能达到100bp。

同比读数大幅回落主要有三个因素，一是高基数拖累，去年11 月CPI 环比为0.4%，翘尾因素从0.1%回落至-0.3%。二是11 月鲜菜价格下跌8.3%，带动食品价格转跌0.8%，对CPI 形成下拉压力；三是受疫情影响，需求收缩压力加大，“（服务业）反映市场需求不足的服务业企业比重为54.4%，创出自2013年有此项调查以来的历史新高”，核心CPI 环比下跌0.2%，明显低于历史区间。核心CPI 环比下降，主要是耐用品和周期性服务拖累较大，耐用品中，家用器具、通信工具、交通工具价格分别下跌1.3%、1.9%、0.2%。周期性服务中，受疫情影响，房租价格下降0.2%，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%，国庆后旅游价格季节性下跌2.1%。

11 月全国商品房销售面积和金额同比跌幅分别走阔10ppt和8.5ppt至-33%和-32%，剔除基数效应后实际销售也仅基本走平、未见好转（与2020 年同期相比，11 月面积和金额跌幅均为-43%，10 月面积和金额跌幅分别为-40%和-41%）；高频口径新房销售面积（11 月环比微跌5%）和克而瑞百强房企销售金额（11 月环比微跌1%）均与该趋势较为一致。1-11 月全国商品房销售面积和金额累计同比下跌23%和27%。往前看，我们预计面向高能级城市的需求端政策或仍有调整以支持刚性和改善性购房需求释放，例如近期出台相关政策的杭州、西安、成都、南京、武汉等，但考虑到年末年初是推盘淡季，防疫政策优化后社会也还需一定时间进行调整，我们预计短期内新房销售仍处于筑底阶段，但中期维度上缓慢复苏仍将是大概率事件。

11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零 售额34828亿元，下降6.1%。 1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。其中，除汽车以外的消费 品零售额358490亿元，下降0.2%。

12 月第1 周，随着全国多地仍面临疫情反复的情况，本周疫情对交付量的影 响大于对获取新增订单的影响，对最后一个月的交付冲刺带来一定挑战，或 将冲抵部分年前购车的需求。新能源补贴政策的退坡、来年涨价以及部分车 企推出的“保价措施”对订单获取有一定的刺激作用，但当前疫情对消费需 求影响较大，或对促销费政策的实施效果有一定的削弱作用。12 月作为传统 购车旺季，结合12 月第一周实际情况，全月订单和交付量预计有双位数增 长。

11 月经济数据整体低于市场预期；工业增加值和社零同比增速大幅下滑； 基建固投当月增速高位上行；但11 月底至今防疫措施和房地产融资政策都 已调整，12 月至一季度或是经济数据磨底期；关注后续经济工作会议。

通胀重回低水平，核心CPI 仍然低迷11 月份 CPI 同比增速1.6%，CPI 翘 尾水平1.7%，基数下降是本月通胀下降的重要原因。11 月通胀环比走低， 食品价格和非食品价格同时回落，是商品价格季节性主导：（1）食品方面， 蔬菜价格11 月份下行8.3%，蔬菜平均价格继续回落，冬菜上市使得蔬菜 价格继续走低；11 份猪肉价格下行，腊肉制作和年猪季节到来，猪肉供给 增加带来价格小幅下行；其他食品方面，水产品价格下行，鸡蛋、水果价 格回升；（2）非食品价格方面，原油价格回升，交通工具用燃料价格上行， 而旅游、家用器具价格上行。

11月CPI同比上涨1.6%，低于市场预期，环比由升转降；PPI同比下跌1.3%， 依然处于负值区间，环比有所回落。CPI继续走弱主要受国内总需求疲软， 猪肉、鲜菜价格下行超预期影响。未来猪肉价格和成品油价格下行走势或 共同导致12月CPI继续维持低位。11月PPI表现同样较弱，主要受工业生产、 地产投资偏弱，导致相应国内定价工业品价格偏低。年内通胀维持低位水 平，意味着对于货币政策的掣肘基本缓解。但仍需适当关注外部输入性通 胀以及疫情防控优化调整后需求释放所可能引致的通胀中期反弹。

11 月核心CPI 环比回落0.2%，同比持平在0.6%的低位，国内多地疫情加剧 继续对核心消费产生冲击。八大分项中，除了食品烟酒，教育文化娱乐和生 活用品服务的价格环比降幅相对领先，这些都是接触性行业，受人口流动的 影响较大。

11 月疫情管控力度趋严，当月社零降幅扩大。22 年11 月，国内实现社零总额3.86 万亿元，同比下降5.9%，降幅环比扩大5.4pct，表现低于市场一直预期（根据Wind，11 月社零当月同比增速预测平均值为-2.5%）。22 年1-11 月，国内实现社会消费品零售总额 39.92 万亿元，同比下降0.1%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比下降0.2%。整 体来看，11 月社零降幅显著扩大，一方面国内疫情扩散及各地管控力度趋严，居民出行 受限，对线下门店客流造成负面影响；另一方面，我国消费者信心指数自22 年4 月显著 下降后，仍处于低位，消费者信心仍未明显恢复。12 月7 日，国家卫健委发布《关于进 一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，随着各地疫情防控政策优化落地落实，短 期感染人数增加预计将拖累12 月社零复苏进度，但中长期看，疫情对消费市场扰动不断 消除，消费者信心修复，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场有望稳步复苏。