据中国化学与物理电源网统计，近期动力电芯订单明显减少，行业库存增加，且价格略有下滑，这验证了之前我们对动力电池短期景气下行判断。前期传闻的多种政策调整方案至今无一落地，导致商用车车企观望情绪依然浓厚，而且动力电池目录收紧导致采用外资动力电池的车企量产计划推迟，因此短期继续维持对动力电池板块整体谨慎的态度。投资机会方面，建议投资者沿三条主线布局，一是景气快速攀升的三元电芯产业链，二是行业即将迈入拐点的燃料电池产业链，三是景气扭转混动客车产业链。此外，近期第四批电池目录即将落地，从审核结果来看，淘汰率非常高，真正做到了优胜劣汰，而且外资电芯厂商进入第四批目录的概率不大。

新能源汽车所用动力电池相较于传统消费类锂电池，无论是结构复杂程度、所搭载的单体个数，还是整体对于安全性能的要求都显著提升，这使得BMS 的重要性更加凸显，是新能源汽车的核心竞争力之一。其价值量也从最初的数元增加到目前最高达到数万元。考虑到性能和成本的平衡，我们认为分布式和被动均衡将是未来新能源汽车用BMS 发展方向。

作为低碳经济重要组成部分，新能源汽车产业通过开源节流，对缓解能源供需矛盾，改善环境，促进经济可持续发展有着重要的推动作用。作为牵涉30多个行业、关乎数百万甚至数千万就业机会的产业，汽车是最能反映一个国家科技发展水平、自主创新能力和国际竞争力的产业之一。电动车已经被许多汽车生产国当做振兴经济的突破口。新能源汽车推进我国交通能源转型，通过能源多元化、动力电气化、排放洁净化将推动我国新能源汽车迅速发展，实现我国从汽车生产大国到汽车技术强国的跨越。

多重因素推动我国新能源车产业发展，产销量规模仍将保持高速增长。能源安全、环境保护等多重因素倒逼，加之政府政策推动、特斯拉等龙头引领、规模化经济效应带动成本下降、充电桩设施不断完善等多重利好因素，新能源汽车产业将继续保持高速增长。我们判断2020 年新能源汽车产销量将达到150 万辆，复合增速超过35%。其中物流车行业新能源汽车渗透率2020 年将接近45%，销量有望达到35 万。我国汽车自主品牌面临前所未有的历史机遇，从长期发展来看，国内优质新能源汽车整车厂商有望脱颖而出成长为行业巨头。

如果仅从字面上看，以2015年产销数据为基数推算，2016年新能源汽车推广的总体目标应达到70万辆左右。如果不计成本的单纯推动销量增长，那么以15年四季度的疯狂来看，要完成这一目标可以说完全没有压力。n? 但是，在补贴政策趋于科学合理下，科学理性的完成翻番目标仍有难度。在我们看来，科学补贴下维持产销的高增长必然伴随着销量结构的转移，而物流车能否实现爆发，是总产销实现高增长的关键所在。

据乘联会统计，2016 年5 月，新能源乘用车销量2.62 万台，同比增长141%，其中纯电动乘用车达到1.71 万辆，同比增长162%，延续高增长态势。新能源乘用车成长空间极大，而三元材料在纯电动乘用车领域加速替代磷酸铁锂是确定性趋势，2016 年主流乘用车车企基本上技术路径都转向三元电池，预计今年渗透率将超过75%。三元电池产业链景气度持续攀升，在二级市场上也将是持续的风口，因此建议投资者重点关注。标的选择的方向，一是估值低、行业地位未被
市场充分认识的智慧能源，其全资子公司远东福斯特是A 股真正的三元电芯龙头，此外，福斯特极大概率进入第四批目录，为后期业绩爆发奠定基础；二是上游供给弹性低、全球产能收缩的钴，首推华友钴业。

全年新能源汽车总产量超过55 万，有望冲击工信部目标70 万辆北京、上海和深圳等九市四省出台了配套的新地补政策。在明年补贴退坡20%的强力刺激下，我们认为下半年新能源汽车将迎来抢装。新国补政策的落地以及对补贴目录的适应调整将是最后制约行业爆发的因素，看好新能源汽车核心零部件产业动力电池、电机电控，重点推荐特斯拉供应链公司及充电桩公司：布局新能源汽车和充电桩运营的最小市值的电机驱动系统上市公司合康变频；国内一线电
解液供应商江苏国泰；2016 年首次入围国网充电桩招标的特斯拉供应链标的长园集团；高压直流继电器有望进入tesla 供应链、具备全球竞争力的继电器公司宏发股份；商用车电机控制器地位稳固、发力物流车和乘用车的蓝海华腾和汇川技术；通过ODM 贴牌和模块供应间接受益于国网招标且充电桩设备收入占比最高的电源模块制商通合科技；向光伏、充电桩及用电服务转型的小市值公司和顺电气；充电桩产品竞争力强且公司整体盈利能力较稳定的UPS 公司科士达。

据财政部公告，中央已经结束骗补调查，目前正在会审，同时之前被媒体列为骗补重灾区的江苏省，没有查到恶意骗补，表现了政府对新能源汽车产业的呵护之心，产业的长期发展趋势逐步明朗。但短期来看，受政策调整压力影响，短期电池景气持续下行的趋势没有得到根本性改变，因此继续对整个板块维持谨慎观点。投资机会方面，建议投资者重点关注钴、特斯拉主题投资和三元补涨机会。钴产业趋势明晰，是今年三元风口下，弹性最大，也是最为确定的一个细分子行业。标的方面，推荐华友钴业（钴），智慧能源（三元补涨机会）。其它标的方面，继续推荐新宙邦（电解液），曙光股份（乘用车BMS)，当升科技（三元材料），杉杉股份（三元材料）。