上月A 股主要指数中，上证指数、中证1000 和沪深300 都小幅上行，创业板综大幅下行，机械、电气设备、半导体等行业排名表现较差。

财政货币预期宽松，基建反转地产边际改善。1）央行指出稳健的货币政策要灵活适度。国家发改委加大地方政府专项债券支持力度。适当增加中央预算内投资等。政策发力适当靠前。靠前加强基础设施，靠前下达资金，靠前安排项目，尽快形成实物工作量。年底专项债与22 年初叠加效应。2）中央经济工作会议议要求适度超前开展基础设施投资，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。3）地产边际改善，央行表示为房地产市场项目并购营造良好融资环境，促进房地产业的良性循环和健康发展。

板块未来业绩保持稳健增长，当前估值处于历史较低水平：2021-2023 年板块整体收入增速预计分别为29%/23%/21%，整体净利润增速预计分别为17%/31%/28%，整体业绩保持稳健增长。截止2021 年12 月31 日，银行IT 板块PE 动态估值（整体法）为37 倍，2021/2022 年业绩对应PE 估值分别为29/22 倍。

海外方面，Omicron风暴来袭，美国确诊病例再度突破历史，全球确诊人数飙升，医疗资源再度紧张。疫情影响下，美国通胀预期持续抬升。同时全球疫情亦对市场情绪造成压力，美国国债收益率和美元指数同步抬升。国内方面，央行进一步加大对小微企业支持力度，结构性宽信用再添一把火。此外，近一周市场交易热度有所回落，基金发行规模小幅下降，北上资金加速净流入。

稳增长是手段，稳就业是目的，当前就业的风险在于服务业的疲弱。基建投资对服务业稳定影响较为间接。降成本同样可以实现稳就业且副作用较小。

白酒板块周下跌5.93%，主因当前处于基本面向好但预期较高阶段，趋势资金博弈茅台涨价时间滞后叠加前期涨幅较高，使得板块出现阶段性波动。

跨周期政策调节是影响2021 年债市表现的核心逻辑。全球经济错位，我国预留政策空间“提前过冬”，但全球防疫事态低于预期和国内经济压力有所加大，货币财政政策转向。

我国绿色信贷总量较高，增长稳定。目前我国绿色信贷余额位居全球第一，2021 年第一季度增长至13.03 万亿元。绿色信贷资产质量明显好于商业银行整体信贷资产质量，过去几年内，绿色信贷不良率均保持在0.8%以下；绿色贷款集中在基础设施升级、清洁能源产业，放贷主体集中在大型国有银行中，其绿色信贷余额占比超过一半；绿色信贷环境效益逐步显现，21 家主要银行机构预计每年节约标准煤超4 亿吨，减排二氧化碳当量超7 亿吨；绿色信贷评估体系丰富，不仅被纳入宏观审慎评估体系，也被纳入央行货币政策操作的抵质押品范围。

实际资本计量变化，有效范围和化解保险业风险，其中包括：（1）二期工程将保单的未来盈余（剩余边际）根据剩余期限分级纳入核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本和附属二级资本，且保单未来盈余计入核心资本的比例上限为35%。对比一期工程将保单未来盈余全部计入核心资本，但未来盈余是基于假设的预测结果，存在一定程度的不确定性，因此二期工程将保单未来盈余进行资本分级，有利于真实测算保险公司吸收损失的能力；（2）投资性房地产按照成本法计量认可价值，且购置成本计入核心一级资本，评估增值部分作为附属一级资本，且在未来应当及时足额计提减值。

当前全球经济正面临诸多挑战，而以美联储为代表的全球央行迈向紧缩，国际金融风险也油然而生。站在全球疫后复苏周期的十字路口，我们展望2022 年全球经济与金融风险，并思考宏观政策的可鉴之处、可选之策。