上游资源和中游材料24Q4大幅计提减值，拖累板块利润增速，25Q1明显恢复，整车和电池利润占比有所下降 ，但仍占主导： 24Q4全球电动车销582万辆，同环比33%/28%，储能24Q4出货量119GWh，同环比 +16%/+11%，行业整体景气度高，板块24Q4营收10749亿元，同环比+11%/+22%，归母净利289亿元，同 环比-6%/-27% ，由于上游和中游材料亏所拖累。25Q1板块营收7902亿元，同环比+9%/-26%，归母净利409 亿元，同环比+38%/+41%，电池占利润比重38%（同-4pct），整车37%（同-7pct），中游材料8%（同 +0pct），碳酸锂4%（同+10pct），核心零部件9%（同+0pct）。

1）锂电：4 月 30 日，碳酸锂报价 7.0 万元/吨，较上月下降 4.8%；氢氧化锂报价 7.0 万元/吨，较上月下降 0.4%。 2）整车：2025 年 3 月国内新能源乘用车批发销量达 113 万辆，同比+35.5%，环比+35.9%；1～3 月累计批发 285 万辆， 同比+43%。

光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压持续分化 --新能源行业24年及25Q1报告总结

关节伺服电机是人形机器人运动能力核心，性能需求指导设计是未来发展重 点。人形机器人采用电机作为动力源，存在独特且多元的功能诉求，例如高转矩 密度、动态响应能力、轻量化、低噪音低振动等特性。无框力矩电机、空心杯电 机因自身紧凑的结构，电机特性契合人形机器人功能诉求率先脱颖而出。而在实 际应用中，不同位置上的关节处理方案是不同的，不同传动部件搭配电机形成的 结构会赋予电机不同的特点，从而对于电机性能的要求存在差异；此外电机本身 的结构和尺寸对电机输出性能也会产生差异。当前人形机器人的关节结构尚不完 善，未来存在很大的改善空间。而由于人形机器人功能诉求的多元，以具体性能 需求指导设计电机，可能是未来人形机器人运动核心发展重点，新材料的研发在 这一过程中也起到重要的作用。

白电：国补驱动增长，盈利弹性持续释放。24Q4/25Q1白电板块收入同比+9.1%/+16.4%，业绩同比12.2%/+28.3%。收入端，24Q4板块营收改善明显，主要 受益于国补拉动，25Q1在海外增长拉动下，增速环比进一步提升。利润端，国补拉动出货结构优化+原材料价格平稳，板块盈利能力持续修复。 具体到公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模与供应链优势盈利能力稳步提升，二线白电中TCL智家盈利弹性突出。

4 月中信机械板块下跌 6.33%，跑输沪深 300 指数（-2.58%）3.75 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 28 名：截止到 2025 年 4 月 25 日收盘，4 月中信机械板块下跌 6.33%，跑输沪深 300 指数（-2.58%）3.75 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 28 名。4 月三级子行业仅半导体设备、工程机械取得正涨跌幅， 半导体设备、工程机械、电梯、铁路设备涨幅靠前，分别上涨 2.68%、 0.23%、-0.83%、-2%；高空作业车、服务机器人、光伏设备跌幅 靠前。

固态电池相较液态锂电具备能量密度与安全性优势。由于液态电池中电解 液的有机溶剂具有易燃、易腐蚀以及存在锂枝晶等问题，因此有产生热失 控的可能性。而固态电池则是将固态电解质部分或全部替代液态电解质的 一种电池技术。当前固态电池具有不可燃性、较强的热稳定性以及可抑制 锂枝晶形成等特性，相比液态电池而言，安全性有着显著的提升。此外， 固态电池可兼容高比容量正负极，因此可大幅提升能量密度。其中半固态 可达 350Wh/kg+，准固态可实现 400Wh/kg+，全固态可突破 500Wh/kg。

政策衔接提振消费信心，汽车板块景气延续 25Q1 受春节及政策空窗期扰动，汽车销量环比回落，但得益于以旧换新 政策在 1-2 月的快速衔接落地，同比维持增长，截至 3 月末，全国以旧换 新补贴申请量已达 176.9 万份。Q1 新能源汽车零售量累计达 205 万辆， 同比+34%。燃油车更新需求亦在国四车置换补贴扩容下加速释放。预计 Q2 在以旧换新政策和销售旺季共振下，行业景气度有望回升。整车推荐弹 性标的吉利汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪；零部件推荐星宇股份；商用 车推荐龙头中国重汽-A。

灵巧手vs夹爪：场景落地不同，稳定性与泛化性的博弈。场景应用决定硬件需求，不同的场景匹配不同的硬件， 无论是灵巧手还是夹爪，都有其适合的应用场景。夹爪：泛化能力有限但稳定性高，更适合工业应用场景。夹 爪的泛化性弱于灵巧手，但低成本与高稳定性的特性使其更适配工业场景。一方面工业场景不会为多余的功能 买单，夹爪可以以最高的性价比满足工业端需求；另一方面夹爪泛化性差但操作简单，现有的控制算法已可以 赋予其较高的稳定性，这对于工业场景对高良率和高稳定性的要求比较友好。灵巧手：终局泛化能力强，适配 更复杂的应用场景。灵巧手相比夹爪能实现更多复杂的操作，例如需要抓握、手指联动的场景中，灵巧手是必 然选择。长期来看，人形机器人的最终目标就是融入人类的环境，因此灵巧手会是终局解决方案，能够适用于 更多的应用场景。

机器人引领“具身智能”，是新质生产重要发展方向。（1）人口结构变 化背景下，机器人或可缓解劳动力短缺问题。据 2021 年刘骏等所著 《机器人可以缓解老龄化带来的中国劳动力短缺问题吗》，实证结果证 明，机器人能够弥补的劳动力工作可以部分抵消由人口结构变化带来 的劳动力短缺问题，这对更全面地理解中国人口结构变化问题及相关 政策调整有十分重要的意义。（2）机器人是新质生产力发展方向之一， 首次出现在政府工作报告中。据《中国报道》，2025 年政府工作报告 中首次提及“具身智能”和“智能机器人”。