服饰品牌：2024 年利润承压，2025Q1 降幅收窄，期待后续修复。品牌服饰（仅 A 股）重 点公司 2024 年收入同比-2.2%/归母净利润同比-24.1%（其中 Q2~Q4 利润下滑幅度相对较 大），2025Q1 收入同比-2.6%/归母净利润同比-9.7%。1）盈利能力：利润下滑幅度大于收 入，主要系零售承压背景下负向经营杠杆显现，费用率同比提升。2）营运表现：存货同比增 加（主要系 2024 秋冬货品增加），库龄相对健康，折扣压力可控，毛利率稳中有升（品牌服 饰重点公司2024年毛利率为同比+0.4pct 至56.8%/2025Q1毛利率同比+1.1pct 至57.4%）。 3）现金流与分红：2024 年大部分品牌商现金流匹配业绩表现，分红比例保持较高水平。

2024 年服装零售增速呈现 V 字形，25Q1 服装零售表现稳健。24 全年累计增速为 0.3%，弱于社零大盘的 3.5%。25Q1 服装零售同比增长 3.4%。3 月服装零售增速弱于整体消费大盘，主要因为 3 月部分地区天气异常，对板块主要公司春 装流水形成影响，但 3 月增速环比 1-2 月仍提升 0.3pct，反映终端消费力逐步改善。整体来看我们认为服装消费处于 弱复苏过程，鉴于服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。

基于可选消费修复逻辑，我们认为，服装制造及出口相关企业或将迎来机遇，且服装及家居出海企业或将延续红利。 同时，服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。投资主线如下： 主线一：自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业。其中，推荐关注服装制造相关的出 口企业的投资机会。建议关注：申洲国际、华利集团、伟星股份等。 主线二：自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业， 以及分红派息率稳健的家纺头部企业。建议关注：安踏体育、波司登等。

政策加码下，破净公司有望迎来价值重估。2024 年 11 月，《上市公司监管指引第 10 号——市 值管理》出台，强调长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。 12 月，国资委提出要高度重视破净问题，要指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监 督执行。强制信息披露和整改约束有望推动破净公司从被动估值修复转向主动价值管理。

Baby carriers, or baby slings, are a piece of cloth with or without straps. Baby carriers are used to carry infants and toddlers. Baby carriers can be packed easily and do not need to be folded like strollers.

Cycling wear refers to products worn by athletes, daily commuters, and cyclists who engage in cycling as a sports activity or for recreation. The different types of cycling wear offered in the market are clothing, footwear, and other gear.

2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋 势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重 点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情 况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。

Ethnic wear refers to the clothes that are worn in a particular geographic region, culture, or country

 当前，在传统零售偏同质化竞争下，服装品牌陆续进行各种奥莱业态创新，拥抱零售变革。通 过复盘海内外折扣零售巨头 TJX 与唯品会的发展，我们可知虽然经济下行催生了折扣零售，但 折扣零售业不仅仅依赖于经济衰退或库存急剧堆积的行业红利而存在。当前时点，城市奥莱行 业供给稳健，渠道端有望在中低线城市打开成长空间，而尾货资源、渠道&供应链能力或将成为 关键胜负手。海澜之家新业务京东奥莱由三方合作协同，相互赋能共筑业态高壁垒，在轻资产 运营模式下门店模型较优，开店空间广阔。

海外需求稳定，品牌龙头加速预热新产品，新品风格主要集中在运动时尚和户 外，高景气度有望延续。目前制造订单分化，小而美的公司订单良好，运动品 牌需求细分化趋势或将加速演绎，重点关注接单确定性强的纺织制造龙头。