在国内能繁母猪存栏量出现回升之际，为了帮助投资者更好地理解养殖股今年以来的运行规律，我们在这里尝试对2022 年以来生猪养殖股的投资逻辑进行梳理和推演：国内猪价的季节性涨跌叠加本轮母猪产能淘汰的反复，有可能使得市场对生猪养殖股的投资逻辑在“能繁母猪产能去化”和“猪价周期反转（可能）确立”之间来回切换。在原有投资逻辑被破坏后，市场逻辑可能会进入短暂的混乱期，期间生猪养殖股股价可能会经历一阵调整，随着新的投资逻辑切换成功，养猪股股价后续将遵循新的逻辑做进一步演绎，如此循环往复，直至新的、较为强烈的周期拐点信号出现。

鸡肉是我国第二大肉类产品，其中白羽鸡肉占比最大。我国白羽肉鸡种源最初主要由海外引种，2021 年底“圣泽901”、“广明2号”、“益生909”等新品种获批，打破了白羽肉鸡种源完全依靠进口的局面，中国肉鸡产业进入新时代。白羽鸡具有生长速度快、扩繁系数高等特点，其主要消费场景为团膳、居民消费及快餐等。

动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展 年度国产兽用生物制品批签发数与下游养殖行业利润情况大致存在正相关关系。我们预计22Q3养殖行业暂时走出亏损阴霾，届时将带来动物疫苗销量的上行边际变化。另外非瘟疫苗上市后将带来疫苗行业的规模增厚。兰研所的非瘟亚单位疫苗研究正按照农业部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验，力争早日提交应急评价申请。我们假设渗透率介于20%-100%，估算得到非瘟疫苗市场空间在31 亿元-260 亿元。

受俄乌冲突、极端气候、疫情反复、贸易限制、能源价格等多因素影响， 全球粮价飙升，疫情后粮食安全或成人类更大挑战。我国主粮受海外价 格上涨影响有限，但大豆、油料等经济作物对外依存度高，食糖、种业 近年来进口占比提升，全球粮食危机下需警惕输入性通胀压力。同时受 气候、防疫政策等因素影响，国内粮价易涨难跌，警惕CPI 上行风险。 高层已充分重视粮食安全，政策持续加码种业振兴、农业现代化或成新 的投资主线。

当前全球小麦及玉米处于供需紧平衡态势，大豆需求持续向好，考虑到当前俄 乌冲突或致全球粮食贸易失衡且后期仍存在较大不确定性，农资价格持续高位 或支撑粮价上涨，看好后期国内外粮价走势，建议积极布局种植链。

2022 年6 月8 日，国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》将从于印发之日起实施。此前，转基因品种相关的《品种审定规则》在2021 年11 月12 日已经落地，标志着转基因品种从实验室育种阶段向商业化阶段迈出了重要一步。我们认为在本次转基因大豆玉米品种审定标准的落地，意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始，预计在正常情况下，转基因品种有望在2023年前后上市销售，生物育种业务或将为相关头部受益标的打开新的业务成长空间。

美国农业部2022 年5 月供需报告预测：2022/23 年度全球玉米产量11.8 亿吨，消费量11.85 亿吨，期末库存3.05 亿吨，库消比22.3%，较21/22 年度提升0.2 个百分点，处于16/17 年以来底部区域；22/23年度全球（扣除中国）玉米库消比9.4%，处于97/98 年度以来底部区域。由于俄罗斯、乌克兰玉米出口量占全球15.2%，玉米国际价格走势需持续关注俄乌战争。