国改深化+新“国九条”大环境下，头部央企有望受益：国企改革深化+新国九条下，央企作为表率，有望实现优势资源整合、经营改善、人员优化、提高分红等利好催化兑现；国药为央企集团，体系庞大，资源雄厚，改善潜力巨大：国药集团是由国务院国资委直接管理的中央企业。集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业第80位，全球制药企业首位，下属有上市公司9家，1700家企业；国药系不少上市公司在同行业中的经营水平与估值均处于行业低位，提升空间巨大。

GLP-1 药物降糖减重作用机制显著，具多种获益机制，朝多靶点、多适应症、口服及组合疗法方向持续研发 GLP-1RA 降糖效果显著，同时可通过多维通路实现减重治疗，兼具多重获益机制，在心血管、NASH 等多个慢病领域显示出良好治疗前景。全球GLP-1RA药物研发方兴未艾，多靶点、口服、多适应症及组合疗法等研发热度高涨。研究显示，多靶GLP-1药物（替尔泊肽）降糖疗效最优，单靶GLP-1药物（如司美格鲁肽）联合疗法（如胰岛素、DPP-4、SGLT-2 等）减重疗效更优。

看政策：中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量；新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面；中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显；中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势。

多发性骨髓瘤全球年新发患者超30万人，达雷妥尤单抗引领一线治疗格局变化。据WHO，2022年全球新发多发性骨髓癌超30万例，我国新发多发性骨髓癌患者超3万例，是第二大血液癌症。目前硼替佐米、来那度胺和地塞米松（VRd）是中国NDMM的主流方案，NCCN指南进一步推荐了卡非佐米、来那度胺和地塞米松（KRd）方案，以CD38单抗为核心的联合疗法正在引领一线治疗格局变化。

5月底医药板块下跌4.2%，但6月份提前布局中报好机会，7-10月份很可能是医药板块上涨黄金期，性价比高及业绩驱动主要提现有四：1）筹码结构利于医药板块走强。一季度末非医药基金对医药配置比例约7.5%，相对于2023年底下降2.5个百分点，其中配置比例较低的为中药、生物制品及CXO等；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）全年增速前低后高、一季报利空出尽。二季度有望迎来拐点、三季度有望加速；4）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。

我们认为，医药板块当前股价已经充分反映负面预期，板块性价比高，机构持仓已跌至低位，但行业情绪未完全修复。随着政策利好、业绩反弹、出海等关键事件，我们建议 2H24 布局兼具较高反弹确定性和弹性个股，归纳为三条主线：1）行业负面影响出清后，估值底部+业绩反转的戴维斯双击机会；2）创新是行业长期发展的主题，兼顾产品出海潜力；3）市场波动中，关注业绩稳健+高股东回报的防守性机会。我们对于细分板块的偏好排序如下：处方药=创新药>高股息中药/流通>民营医院>CXO。

2024年1-4月，血制品行业中白蛋白、静丙批签发同比下降，主要由于去年同期高基数所致；VIII因子、纤原等产品批签发同比增长。疫苗行业1-4月整体签发批次同比下降，带状疱疹疫苗、PCV13等产品批签发实现同比增长。我们认为，血制品行业具有资源属性，行业壁垒较高且监管严格，未来预计将延续紧平衡状态；静丙等产品随着认知度提高，需求预计保持旺盛态势。疫苗行业部分重磅疫苗品种有望延续放量趋势；部分产品将于2024年获批或申报上市，后续有望带来业绩新增量。

胶原蛋白市场规模持续扩大，重组胶原蛋白具备增长潜力。胶原蛋白是人体含量最多的蛋白质，有三螺旋构象，具备物理支撑性、生物相容性、组织可吸收性、凝血性等特性，可用于专业性护肤（功效性护肤品 、医用敷料）、医美、生物医学材料以及食品领域。从制备方式看，可分为动物源与重组两类，其中重组胶原蛋白较动物源胶原蛋白更利于控制病毒传播风险，更具发展潜力。根据弗若斯特沙利文，2021年中国胶原蛋白市场达。

The global cerebrospinal fluid management market is estimated to grow at a CAGR of 5.3% from 2022 to 2030. Key factors driving the market growth are increasing incidences of CSF leak and growing developments for CSF management products. However, the risk associated with CSF shunts hinders the market growth.