从宏观面看，消费复苏，信心复苏是大概率，此外空调等家电产品和地产关联度高，国家不断出台政策提出要加大保障性住房建设和廉租房建设，加大破老旧小区的改造，此类政策推动利好空调销售；更新需求看，潜在置换需求量大，企业和政府联合推广以旧换新，提升换新体验，有利于激发需求；空调行业看天气，从近几年的表现看，全球出现极热极寒现象，在国内市场更是高温天气持续久，明年仍然有高温持续的利好面，激发置换和新增需求

厨热产业：2022年受限于高安装属性下滑较大，但新兴品类拉力明显；其中集成灶门槛较高，受疫情影响严重，增速放缓，与专业型产品的内卷依然持续，22年仍保持3%的结构占比增长，高附加价值的蒸烤类快速增长成为主流，高端产品快速扩容拉动结构升级，市场预测增速回稳，23年有望破300亿元。

家居板块：（1）地产政策持续宽松：近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3 个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。1 月5 日，住房和城乡建设部部长倪虹指出，对于购买第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率该降的都要降下来；对于购买第二套住房的，要合理支持。1 月13 日，有关部门按照中央经济工作会议起草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，《方案》重点推进优质房企“资产激活、负债接续、权益补充、预期提升”四个方面共21 项工作任务，综合施策，改善优质房企现金流，引导其资产负债表回归安全区间。

据洛图科技数据，2022年11月中国智能投影市场线上销量53.7万台，同比+0.9%；销额10.9亿元，同比-29.2%，整体数据较10月出现较大波动。一方面，11月国内京沪穗深渝蓉六大城市疫情反复，物流几近停摆，导致消费需求和消费信心大幅下滑；另一方面，“双11”促销流量分散至10月与11月，增速表观波动也在预期之内。若10月与11月结合来看以剔除促销节奏影响，合计销量同比+27.9%，全年增长趋势并未发生改变。技术路径方面，DLP份额为38.0%，环比小幅回落但较Q3仍有显著改善；品牌方面，极米市占率持续回升至19.1%，环比+3.0 PCT。目前，DLP芯片供应已经大幅好转，预计后续随可选消费复苏，中高端DLP投影有望重迎放量机会，持续推荐极米科技、光峰科技、海信视像。

地产政策利好催化叠加防控措施调整，家居用品估值水平持续修复， 静待业绩回暖逐步兑现。近期地产利好政策持续释放，市场对竣工 端数据边际改善预期强化，地产后周期板块估值进一步向合理估值 区间靠拢。当前时点市场对后续基本面修复节奏存在一定的分歧， 我们认为随着临近春节时点，短期数据或由于业务与财务结算周期 错配造成一定的波动，春节后开门红、315 营销活动逐渐推进有望催 化需求修复，基本面有望呈现逐渐回暖。工程业务整体有望逐渐恢 复到正常接单与发货节奏；零售业务通过积极布局家装、整装等前 端流量入口，有望全面打开获客流量来源，头部企业逆势中有望获 得更多份额。建议关注：欧派家居、顾家家居、志邦家居、索菲亚、 敏华控股、慕思股份、喜临门、江山欧派、箭牌家居。

情始于2020Q1，2020Q2 集中爆发，2020Q3-2021Q4 逐步放开，2022 年后美国全境放开。

咖啡机：品质生活先锋。咖啡机是2022 年销售增速最快的厨房小家电之一，据中怡康，截至2022 年10 月底，我国咖啡机整体市场零售额为21.7 亿元，YoY+27.2%。（1）现磨咖啡催生咖啡机需求，近年来，中国咖啡市场逐渐从速溶咖啡转向现磨咖啡，现磨咖啡占比加速提升，2020 年达37%。同时，对标海外，现磨咖啡占比有望持续提升，将催化咖啡机需求。（2）分品类，意式半自动咖啡机成为市场主流选择。根据魔镜数据，半自动意式咖啡机销量占比从2020 年的19%提升至2022H1 的33%，已成为销量占比最高的咖啡机类型。

以10年为周期，截至2022年11月30日家电板块PE（ttm）处于19%分位，风险溢价处于94%分位，估值隐含很高的风险补偿。家电行业自2021年起面临“上游胀”、“下游滞”、海外需求衰退等困境，但多数风险已在价格中反映，目前板块适合积极布局并等待基本面及估值的正向变化。建议关注三个方向：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；（2）疫情措施优化后可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

大家电受到房地产周期影响较大，目前空调/厨电行业分别仍有约30%及70%需求来自新房竣工。今年线下安装受制于疫情，也对出货造成了一定的影响，年中我们观测到线下门店的库存水位较高，其中厨电库存去化弱于白电。目前线下安装恢复，加之保交楼等地产政策拉动，我们预期明年竣工链有望好转，我们看好白电、厨电、智能家居等品类恢复增长，尤其是其中具有创新性、低渗透率特征的集成灶、智能马桶。

竣工端有望回暖，锚定大宗弹性标的及强零售能力龙头。在《家居系列报告一：2018Q4 的家居行情是否会重新演绎？》中，我们已经详细地通过三大相似性及两大差异性展开，并认为地产预期反转下有望推动后周期估值修复，且经营拐点同样值得期待，即估值先于业绩修复；迈过地产总量数据和政策刺激的相似性，本轮重磅政策密度更大，因此持续性行情或更值得期待。展望明年，预计竣工面积有望实际修复，业绩节奏或呈现大宗率先修复、零售逐步传导，核心把握工程业务弹性标的和强零售能力龙头。建议关注：地产回暖下工程业务为主的业绩弹性——【江山欧派】【王力安防】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；重视强零售能力龙头的长期韧性——定制：【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】；软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。