10月布伦特原油显现出市场出现较大分歧，基本面弱势与地缘政治支撑呈现激烈对抗，月底收于72美元/桶左右。OPEC+国家增强减产履 约，补偿协议逐步落实，并延长220万桶/天额外减产至12月底。美联储11月降息25bp，12月或将继续降息。综合来看，我们下调油价短 期支撑至65美元/桶，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑;我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储在今年剩余时间进一 步降息，原油回调风险增加;预计今年全年布伦特在60-90美元/桶波动。

Q1:智能驾驶芯片是什么?MCU及SoC是两种典型的计算芯片。MCU是指一种只包含单个CPU(中央处理器)作為处理器的传统电路设计。SoC指片上系 统，即一种集成电路设计，将特定应用或功能所需的所有必要组件及子系统集成到单个微芯片，包括将CPU、GPU(图形处理器)、ASIC(专用集成电路) 及其他组件集成到单个芯片。SoC凭借计算能力提升、数据传输效率提高、芯片使用量减少、软件升级更灵活等多项优势，已成为汽车芯片设计及应用的 主流趋势。 Q2:智驾SOC芯片的优点与挑战? SOC具有减少体积、减少成本、低功耗高性能、提升系统功能的优点;但面临了制造瓶颈、封装瓶颈、测试瓶颈等 方便的挑战。 Q3:智能芯片的技术趋势是怎样的? 去MCU需要一定时间，立即去除MCU可能会存在安全性不足、内存有限、软件移植风险、投资回报率低等问题。 软硬件结合是智能驾驶的必由之路，地平线引领趋势-研发出高性能“BPU纳什”。SOC适应未来趋势，多厂商在向去MCU，单SOC等解决方案靠拢。 Q4:智驾芯片行业市场空间、竞争格局是怎样的? 2023 年，自动驾驶乘用车全球渗透率达 69.8%，在中国则达74.7%。其中，L1 级、L2 级、L3 至L5 级车辆于2023 年的渗透率在全球分别达 38.8%、31.0%及0.01%，自动驾驶乘用车的全球销量预计到 2028 年将达68.8 百万辆，渗透率为 87.9%。 2023年中国车规级SoC市场规模达267亿元，预计2028年达1020亿元。国产SoC市场主要参与者一共仅占7.6%的市场份额，自动驾驶芯片国产化前景广阔。 Q5:智能驾驶SOC芯片的发展对哪个产业链环节、行业有益?生产环节，国内供应商有望脱颖而出。自动驾驶的算力需求会随着自动驾驶等级的提高 而增加，上游SOC芯片将明显受益。L2级别需要2个TOPS的算力，L3需要24个TOPS的算力，L4为320TOPS，L5为4000+TOPS。而随着SOC的发展，SOC的算力 将逐渐满足自动驾驶等级的算力要求，助力无人驾驶汽车行业发展。

NOA 领航辅助功能加速落地，带来智能驾驶芯片算力升级 ；高阶智驾的落地:高速和城市 NOA 处于量产周期 ；NOA 等功能落地推动低算力芯片的升级 ；国产算力芯片安全可靠性逐步成熟，加速进口替代；智能驾驶产业链分工尚未明确，芯片厂商布局软件获取更多价值

需求:手机相机出货量迎来复苏，光学升级拉动价值量提升。2024 年智 能手机出货量预计同比低个位数复苏，手机摄像头模组和智能手机出货 量同比增幅基本持平。光学升级促进物料成本提升，目前相机模组在手 机物料成本中的占比约 15%左右。相机模组的价值量构成中，CIS 占比 40%左右，镜头价值量占比约为 15%-20%。2024 年全球智能手机相机镜 头的市场规模约为 50.1 亿美金，2029 年预计达到 74.3 亿美金，CAGR 约为 8.2%，假设镜头占相机模组的价值量为 16%，预计 2024 年智能手 机相机模组的市场规模约为 313.1 亿美金，2029 年约为 464.4 亿美金。 供给:手机光学厂商资本开支处于历史低位，手机模组价格及出货量自 2023H2 回暖。目前各厂商资本开支处于历史低位，随着资本开支的回 落，供给产能有望逐步回归合理水位。2023H2 丘钛科技摄像头模组均价 同比转正，2023 年 6 月舜宇光学科技手机模组出货量同比转正。

LED 行业是一个技术不断升级而应用场景不断开拓的行业，动力就是“海兹定律”，即每 18~24 个月 LED 亮度约可提升一倍，而每 经过 10 年，LED 输出流明则提升 20 倍，LED 的成本价格将降 1/10。在 成本不断降低而性能不断提升的过程中，LED 在过去十几年成为了普通 照明、大尺寸背光以及户外显示的首选方案。如今我们又站在技术变革 的十字路口，Mini LED 在显示和背光领域加速渗透，而 Micro LED 蓄势 待发，势必要将这一终极显示技术带入到 C 端消费场景之中。芯片制备、 巨量转移、精准检测修复等技术难点均在产业链的不懈努力之下取得显 著进展，京东方华灿金湾工厂在今年 10 月完成了 Micro LED 产品的点 亮仪式，标志着国内 Micro LED 技术向大规模生产迈出了关键一步。 LED 产业链在经过 2022-2023 年行业景气度下降，我们看到了 24H1 起 上游芯片厂商迎来回暖，去库压力减轻。我们预计在产业龙头的驱动下， 涨[T跌ab幅le(_T%r)end] 1M 明年 Mini/Micro LED 应用将背光和直显领域迎来上量，铸就 LED 行业 下一个 5-10 年的繁荣。

沪深300指数下跌3.16%，在 政策刺激后，本月股市结束了普涨行情，各行业出现不同程度的震荡波 动，其中通信行业上涨 6.28%，计算机行业上涨 14.46%，传媒行业上 涨 5.16%。在政策支撑逻辑后，市场进入资金博弈和政策预期交易阶 段，公司基本面逻辑相对弱化，这种市场特征仍将持续一段时间。当前 市场投资更偏好于有高增长预期的科技领域，受此影响，主板科技类公 司以及科创板公司受市场关注较高。目前科创企业表现强势有三个主要 驱动因素:(1)估值符合边际定价;(2)三季度业绩表现强劲，第四季 度业绩预期较好;(3)行业发展潜力较高并有较强的政策落地预期。

1. 板块业绩拐点将至，基金持仓比例仍在低位 从板块表现来看，年初至今计算机指数上涨15.70%，略跑输沪深300指数，但在反弹行情中表现突出，其中金融IT、华为链、低 空经济等方向涨幅居前。从业绩来看，2024年前三季度计算机板块营业收入保持平稳，利润整体承压。随着财政刺激政策􏰁特 别国债项目落地，同时，2024年板块公司对于人员􏰁费用的控制明显力度加大，我们对2025年板块收入和利润增长保持乐观。 从基金持仓来看，三季度末基金对计算机行业股票的持仓比例为2.95%，仍处于历史低位。 2. 重视两大核心趋势:AI全面繁荣，信创发展势头正盛 (1)AI从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代。模型端:从GPT-4到GPT-4o再到o1-preview，OpenAI开启AGI时代。同时， Claude、Gemini、Llama、智谱、Kimi、讯飞星火等国内外大模型快速迭代，多模态、低成本、AI Agent成为重要趋势。算力端: Microsoft、Google、AWS、Meta四大云服务厂商资本开支增长强劲，英伟达数据中心业务持续高增长，论证了AI算力的旺盛需 求。应用端:AI应用开始向用户场景渗透，拉开商业化序幕。(2)“大信创”:国产软硬件逐渐迈入“好用”阶段，替换节奏 有望加速。在外部环境变化以􏰁国家鼓励科技自立自强的背景下，国产算力、操作系统、数据库等细分市场迎来黄金发展期。 3. 紧跟产业趋势，把握核心赛道 (1)华为鸿蒙: HarmonyOS NEXT发布，开启智能终端操作系统新纪元。(2)低空经济:我们认为2024年是低空经济发展元 年，而基础设施建设是发展低空经济的首要前提。(3)数据要素:公共数据授权运营是数据要素价值释放的核心。(4)车路 云:包括北京在内的20个试点城市项目陆续启动，迎来产业规模化建设关键时期。(5)金融IT:牛市先锋，高弹性方向。 4.风险提示:技术革新风险;人才流失风险;下游行业不景气风险。

我国软件产业增速在2024年呈现持续回落趋势，9月软件行业利 润总额增速回升。2024 年 1-9 月软件业务收入 9.83 万亿元，增长 10.8%，较 1-8 月增速下滑了 0.4 PCT。2024 年 1-9 月软件业务 利润总额 11621 亿元，增长 11.2%，较 1-8 月回升了 1.4 PCT。 国产化:随着台积电和三星收紧了对华 7nm 及以下芯片的代工业 务，国内芯片设计厂商需要调整产品策略以应对这一突发事件， 同时利好于上游国产供应商。10 月 20 日，在原生鸿蒙之夜暨华 为全场景新品发布会上，华为正式发布了原生鸿蒙 HarmoryOS Next 5.0，已经有 1.5 万个鸿蒙原生应用和元服务上架。10 月中 国电信公布了“服务器(2024-2025 年)集中采购项目”的中标 结果，国产化服务器比例从上年 47%提升到了 68%

特朗普第一任期政府科技政策包括，对内“自强”，发展未来产业;对外“弱它”，扩大出口管 制等。维持科技领域的主导地位是美国政府科学政策的发展逻辑，拜登政府基本延续了特朗 普政府思路，特朗普第二任期政府或将加强对中国科技发展的阻碍。全面提升科技竞争力，保 障供应链安全等或是我国的应对策略，建议关注基础硬件、基础软件、应用软件、网络安全等 领域的细分市场自主可控龙头。

核心观点:低空经济是新质生产力的重要组成，相关顶层设计+地方政策持续落地，我们看好未来我国低空经济产业的发展机遇。 u 低空经济作为国家新质生产力重要代表，中央顶层设计+地方政策配合持续推进产业落地