消费社会模型2.0搭建。我们致力于搭建适用于各个国家、各个时间点的消费社会模型，在本篇报告中有重大进展。在对标中国和日本时，我们认为经济周期 、人口周期、消费周期是平行且互相影响的关系，但该模型难以解释第四消费社会中国和日本的差异性，对于中国是否会进入类似日本低迷的第四消费社会难以判断。且对中国与美国的经济周期、人口周期、消费周期很难找到具有说服力的关联逻辑，我们基于此建立了以工业革命为底层逻辑的消费社会模型2.0 ，我们将在报告中详细为大家阐述该模型的依据、具体内容、适用性等。

Spotify 发布 24Q1 财报：实现营收 36.36 亿欧元（yoy+20%），净利润 1.97 亿欧元（高于彭博一致预期，vs23Q1 亏损 2.25 亿欧元）；公司预计 24Q2 总收入为 38 亿欧元，活跃用户总数为 6.31 亿人，订阅付费用户为 2.45 亿人。奈飞发布 24Q1 财报：营收、每股收益均高于彭博一致预期；1Q 新增 933 万订阅用户（约为彭博一致预期 484 万的两倍），但公司更改付费会员数的报告规则，引发市场对其未来订阅用户增长的担忧。本报告主要讨论流媒体中的长视频流媒体，通过运营、财务数据对标，探讨中美流媒体平台的差异。

百年诺华，走向专注。诺华及其前身可追溯到250多年前。自公司成立以来，诺华制药经历过数次经营架构的调整。在2015年剥离疫苗业务，2018年剥离消费保健业务，2019年完成眼科业务的分拆，2023年完成对仿制药公司Sandoz的剥离后，诺华目前专注于创新药板块。诺华当下主要经营的四大板块包括①心血管、肾脏和代谢,②免疫,③神经科学,④肿瘤,2023年营业收入中肿瘤板块的占比最高，达到42.71%，其次为免疫学板块，占比24.51%，心血管、肾脏和代谢板块占比20.08%，神经科学板块占比12.71%。

3 月 13 日国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，着重鼓励再生资源行业，通过税收优惠、财政资金、要素保障等手段支持行业发展，提出渠道+空间两大关键词。

我们预计 2023-25 年国内气电新增 1,868/2,625/1,479 万千瓦，受益于新能源装机的调峰需求。2018-22 年国内燃气电厂盈利波动较大，主要是：1）定位与地域差异，导致气电利用小时数波动较大；2）单一制和两部制上网电价机制并存，但电价调整滞后于气价波动。气煤比决定气电的市场竞争力，2010 年至今国内的气煤比高于 2.98，若未来降至 2.42 以内，气电边际成本将追平煤电。我们判断气源成本中长期向下，气电价值有望获得重估。建议关注三个方向：气电装机突破，推荐国投电力；盈利见底回升，推荐华能国际/华电国际/京能清洁能源；气电拉升销气量，推荐深圳燃气/昆仑能源。

光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化。光伏玻璃作为光伏组件重要防护构成，主要采用压延法生产工艺，相比普通浮法玻璃、技术壁垒更高且资产属性较重，日熔量1200吨窑炉投资额约10亿元左右。下游客户主要是光伏组件企业，光伏玻璃占组件成本比重在辅材中仅次于铝边框及EVA 光伏胶膜。随着近年来双玻组件渗透率大幅提升与轻薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%，未来盖板玻璃将继续向薄片化发展。上游成本主要为纯碱、石英砂与天然气等。据彩虹新能招股书披露，模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通浮法玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合造价成本更高。

企业经营改善是实现估值提升的基础。14 年国企改革中央国企 PB 提升，但是基本面并未明显改善，ROE 持续位于低位，是造成估值泡沫的核心原因所在。本轮改革之亮点在于央国企竞争力提升、经营改善，外加在考核方式上更强调股东权益，企业重估值具有锚点。

国企改革助推央国企估值重塑。十八届三中全会以来，国企改革深入实施，国有企业提质增效成果显著。2023年起，国资委开展新一轮国企改革深化提升行动，2024年国务院发布新“国九条”，加强对企业市值管理的指引和监管，看好机械板块央国企内在价值提升与市场表现。央国企投资价值愈加受到市场关注，国改背景下，可以从五点逻辑梳理机械板块央国企估值模型的重塑。其中包括基本面因素、科技 创新因素、市值管理因素、整合重组因素和ESG因素共五点逻辑。

本期（4 月 15 日-4 月 19 日），沪深 300 上涨 1.9%，机械板块下跌 0.8%，在所有一级行业中排名 17。细分行业看，叉车涨幅最大，上涨 9.2%；锂电设备跌幅最大，下跌 6.8%。 

产销层面，3月新能源乘用车产销分别为86.3万辆和88.3万辆，同比分别增加28.1%和35.3%，环比分别增加86.0%和85.1%，市场占有率达到32.8%。车企层面，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。同时，以赛力斯、理想、长安、零跑等为代表的增程式电动车表现尤为较强。产品投放层面，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基盘持续扩大。批发层面，月新能源乘用车批发销量达到81.0万辆，同比增长31.1%，环比增长81.3%；3月批发渗透率达37.0%，同比增加6.0pcts。零售层面，3月新能源车市场零售70.9万辆，同比增长29.5% ，环比增长82.5% ；3月零售渗透率达41.6%，同比增加7.4pcts。