全球电力投资额稳步增长，电力设备市场需求空间广阔。根据国际能源署（IEA）数据，2022 年电力行业投资达 1.1 万亿美元，预计至 2023 年将进一步增长至接近 1.2 万亿美元，主要集中在发达经济体和中国。发电侧新能源装机增长：电力行业正在向零碳转型，2023 年全球可再生电力装机容量预计将达到 507GW；输电侧存量线路老化与新建线路拉动电网建设：发达国家面临电网老化问题，美国和欧盟已启动资助计划以推进电网现代化，新能源由于对发电地点要求较高加速拉动电网建设。用电侧经济发展推动用电需求持续增长：自 2000 年以来全球用电需求几乎翻番，2022 年达到 28510TWh，预计到 2050 年将继续增长，较 2022 年增长可能超过 75%至 120%。

5 月 11 日，国家发展改革委办公厅发布关于深入开展重点用能单位能效诊断的通知。《通知》明确到 2024 年底，各地区建立年综合能耗 1 万吨标准煤及以上重点用能单位节能管理档案，完成 60%以上重点用能单位节能监察，摸清重点用能单位及其主要用能设备能效水平，滚动更新节能降碳改造和用能设备更新项目储备清单。

美国时间 5 月 13 日，OpenAI 迎来重大更新。1）发布桌面版 APP 及更新 UI 后的 ChatGPT，用户使用更加简单与自然；2）发布新的全能模型 GPT-4o，实 现跨模态即时响应，相比 GPT-4 Turbo，性价比显著提升的同时向用户免费开放。

西门子能源大幅上调 2024 财年收入指引。西门子能源披露 2024 财年半年报，其电网业务收入 42.77 亿欧元同比增长 28%，24H1 新增订单在去年高增长基数上实现了 30%同比增长（23 财年 H1 新增订单同比增 135%）。同时，公司将 2024 财年电网板块收入增速指引从 18-22%大幅上调为 32- 34%。公司披露，订单增长主要是欧洲与美国市场拉动，特别是欧洲风电等新能源并网的 HVDC 项目。

2024 年预期陆风并网 80GW，保持稳定增长，后续消纳红线放开&特高压送出线路建成，装机有望进一步提升；2023 年以来，以大换小&风电下乡政策陆续落地，预期后续改造市场将达到 10GW/年需求规模，风电下乡理性测算空间约为 500GW，若推进顺利，未来几年有望实现 20GW/年装机规模，是后续国内陆风装机的重要增长点。陆风平价后的三年时间里，主机环节加速技术、价格竞争，盈利压力陡增，2024 年以来主机价格内卷问题已得到一定缓解，行业迎来修复。

本篇报告，我们通过对海内外 AI 大模型企业的研究，提供对 AI 大模型商 业模式的思考框架：1）基础大模型未来的竞争格局方面，或赢者通吃，或国内外分别寡头竞争，而行业大模型则有望百花齐放；2）本轮 AI 应用中，“AI+”还是“+AI”能够取胜需要根据场景具体讨论，取决于 AI 在业务流程中是否具有护城河，以及 AI 在业务价值链的占比；3）开源模型和闭源模型在未来较长一段时间内将形成相互摇摆的博弈格局。

4 月国内半导体行业表现相对较弱。2024 年 4 月国内半导体行业（中信）下跌 0.35%，同期沪深 300 上涨 1.89%，半导体行业（中信）年初至今下跌 12.69%；4 月费城半导体指数下跌 4.73%，同期纳斯达克 100 下跌 4.46%，年初至今费城半导体指数上涨 11.92%。

油轮vlcc市场4月运价同比下滑，新订单数量提升。油轮市场4月运价表现来看，vlcc-tce在1/2/3/4月的均价为40365/47759/44306/36388美元/天，其中4月vlcc船运价水平同比下降 33.37%。2024年4月vlcc新签造船订单规模为0艘，2023年全年新订单合计为18艘，当前2024年1-4月合计新订单已经达到26艘。2024年4月油轮市场vlcc在手订单合计达到48艘，当前订单占运力比重为5.34%，需求端海关总署数据显示，中2024年1/2/3月原油进口量为4417/4414/4905万吨，其中3月原油进口量同比下降6.23%。

后疫情时代公路业绩恢复稳定增长，24Q1 出现客货分化。1） 2023 年，全国公路货运量同比+7.75%，货运周转量同比+6.88%；24Q1，全国公路货运量同比+5.07%，货运周转量同比+3.55%。随着未来宏观经济的稳步发展，公路货运有望持续保持增长。2）受 2022 年低基数影响，头部高速公路公司 2023 年业绩均录得同比较高增长；24Q1 受天气、春节及高基数影响，部分公司出现小幅下滑。3）由于宏观经济较为低迷，客货分化显现，叠加货车收费较高的影响，24Q1 货车占比较高的公路上市公司表现整体不及客车占比高的公司。4）高速公路板块周期弱、进入壁垒高、现金流好，头部高速公路公司均采用高分红派息政策，积极回报股东。在中国持续低利率、低通胀的预期下，高股息类债资产配置价值提升。

3 月贷款余额增长改善，源于在香港使用的贷款增长。2024 年 3 月贷款余额环比+0.80%，结束 11 个月以来的负增长，较上年末增速仍为负（-1.0%）。余额环比的改善主要源于在香港使用的贷款余额的增长。