国家邮政局公布 2024 年 11 月邮政行业运行情况。11 月份，快递业务量完成 172.1 亿件，同比增长 14.9%;快递业务收入完成 1429.9 亿元，同比增长 12.8%。  业务量:受双十一前置影响11月增速回落 11 月社零总额同比增长 3.0%，增速环比 10 月回落 1.8pct。11 月全国规模以上快 递业务量为 172.10 亿件，同比增长 14.9%，受今年双十一大促启动时间提前影响， 部分件量分流至 10 月，11 月件量增速环比回落 9.1pct。通达系快递件量增速持 续高于行业增速，申通增速领先。11 月，顺丰/圆通/韵达/申通分别完成业务量 12.77/25.41/22.70/21.82 亿件，同比增速分别为 8.68%/17.44%/17.62%/21.13%。

交通运输、仓储和邮政业是国家经济血脉的重要组成部分.我们判断其固定资产投 资历年来的波动变化，不仅折射出中国经济发展的脉搏，也展现了政策导向对行 业的深远影响。从 2004 年至 2023 年，这一领域的投资增长率历经多次起伏:2009 年，在全球金融危机余波中，中国政府推出大规模经济刺激计划，使得行业投资 同比增速飙升至 48.3%的高点，带动了基础设施建设的全面加速。然而，随着经 济环境的变化，近几年行业投资增速逐渐放缓，甚至在 2021 年出现-1.6%的负增 长。但值得注意的是，2022 年和 2023 年，随着后疫情时期的经济复苏及物流网 络优化政策的实施，行业投资同比增速分别回升至 9.1%和 10.5%。这一趋势的回 升，我们判断是仓储物流领域在新时代下的再次崛起，为仓储物流 REITs 的发展 提供了坚实的投资基础和广阔的市场空间。这些数据不仅是行业发展的注脚，更 是经济调整中的先行指标，揭示了未来仓储物流行业将持续获得政策和资本的双 重推动，为经济高效运转提供强劲的支撑。

权益量化:预期先行，防范轮动。2025 积极有为的政策组合拳下科技板块 和消费板块可有所期待。当下权益整体相对债券性价比较高，外资流出压力也有 所消除，整体配置仓位建议提高。但是基本面的回升尚不明显，特别是消费板块， 因此前期更多的是预期交易，在流动性更为宽松的环境下不排除似 2024 年这 样极致的风格拐点的出现，因此把握好结构的择时与风险的控制仍是新一年的重 点。

行情回顾:行业年涨跌幅排位靠后。2024年年初至今(2024年12月13 日)，纺服板块涨跌幅+2.32%， 轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深 300 指数涨跌幅为+14.63%;在申万 31 个一级子行业中，纺服板块位居第 25 位，轻工制造板块位居第 24 位 。从估值看，2024 年年初至今(2024 年 12 月 13 日)，纺服板块 PE(TTM)为 24.9 倍，处于估值中枢水位;轻 工板块 PE(TTM)为 27.5 倍，处于估值 75%位数水平。从纺服板块来看， 行业处于估值低位，且有上行趋势;从轻工板块来看，行业整体估值水位 略高，主要由于地产利好政策带动家居板块的估值修复。我们认为，1) 当前纺织 服装 板块估 值处于 低位 震荡期 ，市场 对下游 悲观 预期已 充分计 价，伴随消费政策刺激，纺服板块有望迎来估值修复。2)当前轻工板块 估值修复向好，随着地产政策的持续发力，以及家居补贴政策加持，轻工 板块估值有望保持上行趋势。

复盘2024:消费大盘疲软，亮点主要在新兴国货(乖宝、中宠、百亚)和出口出海(泡泡、匠心、嘉益、欧圣)个体成长。9月内需政策发力 以来，消费大盘实现企稳，家居和造纸等触底修复。

轻工制造行业：传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期－2025年度

当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战， 核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险 释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关 注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造 立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑

核心结论:11月初特朗普横扫回归后，快速提名内阁，并威胁对中加墨加征关税，加剧全球市场波动。纵观新一届内阁名单，非建制派、忠诚度高、对华强硬等特征明显，主张遣返 非法移民、加征关税、政府裁员、能源自主等，但内部也有分歧。结合特朗普竞选主张、内阁人选、落地难度及2016年路径，超鹰派组合落地存有难度，预计先移民和关税、能源， 后财政和减税。短期关注12/18FOMC、1/2债务上限、1/20正式就任及百日新政。海外关注年后百日新政的政策力度及资产影响。短期美股震荡上行，复活节和圣诞行情可期;美 债高位筑顶，4.5%是中性顶点，极端是4.75%甚至5%，12月降息前后波动放大;美元高位悬挂静待美债拐头;黄金逢低配置。 A股和港股等待12月内外催化，人民币汇率承压，年 内关注7.3支撑。

特朗普交易近期已有所降温，市场从交易预期再度回归到政策落地的现实中来。我们曾在此前报告中分析特朗普 2.0 的大类资产走势，而本篇则侧重在短 中长期维度内，再度审视特朗普 政策与资产路径的确定性与不确定性。 特朗普 政策主打“美国优先”的旗号，核心实质是通过“安全”与“效 率”双轮驱动来重塑美国经济、政治和外交，其政策取向与当前全球政治经济 格局演变高度契合 —— 欧美等国家保守主义浪潮抬头，民粹主义政府此起彼 伏，国际经贸格局亦正经历重构。

第二，明年经济工作的核心思路是温和刺激，不是大干快上。第三，具体政策措施安排上，也体现了温和刺激的特征。 第四，后续财政政策落地可能基本在预期内，难超预期。 第五，目前市场对货币政策预期可能已经过高，后续落地可能同样难超预 期。 第六，目前市场对消费复苏的预期不高，我们认为，明年可能超预期的是 消费。 第七，明年基建投资有望继续保持高增。 第八，一些以往的表述继续得到延续，例如坚定不移惩治腐败，也值得关 注。 第九，股市行情仍然值得期待，但可能不是简单的指数级机会，而更多地 是某些板块的结构性机会。