2024年上市房企业绩亏损进一步扩大。行业整体营收在2021年达到峰值 后，近三年持续同比下降，并且2024年降幅较2023年大幅扩大。2024年 上市房企整体净利润、归属净利润继续录得亏损，已经连续3年进入亏 损状态，并且2024年亏损绝对值大幅扩大。上市房企整体业绩继续承压， 为有统计以来最差情况。亏损主要仍由于结算量以及结算毛利率下降、 计提减值准备等带来。行业2025年Q1业绩继续承压，整体录得亏损。

2025 年 1-4 月，新房市场受供给不足影响，35 城 1-4 月累计成交量同比降 8.3%，但 4 月百城 价格环比上涨 0.14%，头部房企表现分化明显，建发、越秀等逆势增长。二手房延续以价换量， 15 城 1-4 月累计成交量同比增 19.3%，4 月价格环比下降 0.69%。土地市场呈现"提质缩量"特 征，溢价率连续 4 月超 10%，流拍率维持 2021 年以来低位水平，绿城、滨江等房企高溢价布 局高能级城市。建议关注重点城市拿地能力突出的头部央国企及改善型房企，如绿城中国、中 国海外发展、滨江集团、建发国际集团、建发股份等等，关注龙头中介平台，如我爱我家等。

1）销售：24 年百强房企销售规模下降三成；25 年 1-4 月降幅明显收窄。百强房企 24 年全口径销售额同比-30.3%，降幅较 23 年扩 大 12.6pct，规模超过千亿的房企仅剩 11 家（保利发展、中海、华润、万科、招蛇、绿城、建发、越秀、滨江、华发、龙湖），较 23 年减少了 5 家。25 年 1-4 月百强房企销售额同比-7.8%，降幅较 24 年全年明显收窄。房企销售权益比例持续回升，24 年百强房 企销售权益比例为 73.6%，同比+3.0pct；25 年 1-4 月为 73.4%，同比+1.8pct。全国整体新房房价下滑的情况下，百强房企销售均价 仍能保持正增长，24 年百强房企销售均价为 1.85 万元/平，同比+3.1%；25 年 1-4 月提升至 2.02 万元/平，同比+15.1%。我们认为原 因有：百强房企集中布局能级更高的城市，房价本身较高且更具韧性；百强房企产品力和品牌力相对更好，定价相对更高，同时相 对降价促销的力度更小。行业销售集中度仍在下滑，24 年 CR5、CR10、CR20、CR50、CR100 的权益口径销售额集中度分别为 10.6%、15.2%、20.1%、26.9%、31.9%，其中 CR5 集中度同比基本持平，CR10、CR20、CR50 和 CR100 同比分别下降 1.0、2.5、 3.4、4.5pct。从企业类型来看，24 年百强房企权益销售额中，民企占比 36.1%，同比-7.4pct，央企占比 45.3%，同比+6.6pct，地方 国企占比 18.6%，同比+0.8pct。从增速来看，央企和地方国企权益销售额同比分别下降 15%、24%，降幅相对较小，民企同比- 40%，降幅较大。25 年 1-4 月民企占比降至 34.7%，央企占比 44.4%，地方国企占比 20.9%。从增速来看，央国企权益销售额同比 增速转正，同比分别增长 1%、13%，民企同比-20%。

2024 年 7 月，二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现 代化的决定》全文公布，其中房地产层面，提出完善“市场+保障”供给体系、充分赋权 地方调控、改革融资及预售体系、完善税收制度。近期市场对于商品房预售制度、现房 销售讨论热度增加。

回顾 4 月 ETF 市场变化，总资产规模突破 4 万亿大关，环比增长 6.9%、股 票 ETF 规模环比提升 4.5%，主要系对等关税导致权益市场大幅调整，中央 汇金发挥类“平准基金”功能、增持 ETF 份额。产品结构保持稳定，股票 型 ETF 占比环比小幅下降、债券型 ETF 环比提升。龙头集中度环比小幅提 升，前 3 名地位稳固。4 月自由现金流 ETF 批量新发，共募集 96 亿元。ETF 整体成交额显著放大、融资规模小幅减少。《推动公募基金高质量发展行动 方案》落地，完善公募基金生态，强调大力提升公募基金权益投资规模与占 比，股票 ETF 有望迎来快速发展机遇。

玻纤 24 年&25Q1 财报综述：盈利延续改善，新增产能逐步释放 24Q1 玻纤价格触底回升，24 年全年玻纤企业整体盈利能力呈现逐步改善趋 势，而随着价格及盈利恢复，在建产线陆续点火，24 年行业新点火产能 77.3 万吨，同比+89%，截至 25 年 4 月底国内玻纤 CR5 达 74%，同比基本持平， 供给格局仍保持稳定且集中。我们认为 25 年行业延续复价有望带动玻纤企 业盈利能力同比改善，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升，重 点推荐中国巨石（海外产能布局领先、具备规模及成本优势）、中材科技（低 介电等高端产品生产及技术领先）、长海股份（新增产能释放盈利弹性较大）。

2024 年能源价格中枢同比回落，但终端需求仍显疲软，基础化工价差底部震荡。2024 年 Brent 现 货均价 80.93 美元/桶，同比下滑 2%，单季度 Q4 均价 74.87 美元/桶，同环比分别下滑 11%、 7%，原油价格上半年阶段性冲高，下半年中枢下行；2024 年 NYMEX 天然气期货均价 2.41 美元/ 百万英热，同比下滑 10%；煤价景气逐步回归中枢，2024 年市场均价 865.73 元/吨，同比下滑 12%，其中 Q4 均价 837.45 元/吨，同环比下滑 13%、2%。化工板块 24 年盈利逐步触底，实现 营业收入（剔除石油化工及民营炼化，下同）20601 亿元，同比增长 3%，实现净利润 1098 亿 元，同比下降 3%，符合市场预期。其中，24Q4 下游虽逐步进入淡季，但宏观政策发力，叠加抢 出口因素影响，单季度化工板块营业收入 5293 亿元（YoY+7%，QoQ+1%），受高位库存影响， 毛利率同环比分别下滑 1.1、0.2pct 至 17.1%，且年底费用端拖累严重，导致行业实现净利润 117 亿元（YoY-4%，QoQ-62%）。

3 月合计 4 项招标，主要为中芯国际、华虹半导体和燕东微电子招标， 招标设备主要包括研磨抛光和清洗等品类。根据采招网的数据，2025 年 3 月，统计样本中的晶圆产线合计产生 4 项招标。主要为中芯国际、 华虹半导体和燕东微电子招标。招标设备主要包括研磨抛光和清洗等 品类。2025 年 1-3 月，统计样本中的晶圆产线合计招标 15 项，其中， 积塔半导体、燕东微电子、中芯国际的招标量位居前三。整体而言，设 备招标以检测、研磨抛光等为主。

2024 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加能源价格仍处于高位波动状态，化 工各主要子行业固定资产投资增长放缓，化工产品价格下行，行业综合景气指数低位 波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务表现来看， 化工行业整体仍呈现增收不增利，行业债务负担虽有所加重，但资产负债率仍较低。 从主要发债细分行业来看：

美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、 养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以 保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养 老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手 段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。 健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服 务，构建产业链，提高附加值。