免税：24Q2海南离岛免税销售承压，4-5月销售额同比下降42%，预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于全岛大盘降幅，预计同减低双位数，在折扣收紧、费用集约的经营策略下，预计其归母净利润降幅小于收入。酒店：商旅需求相对平淡叠加高基数影响，预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大，预计Q2锦江/首旅/华住RevPar同比分别微降/持平或微增/持平或微降，业绩表现分化。

根据国家统计局最新数据显示，2024年 5月，社会消费品零售总额39211 亿元，同比增长3.7%，比上月加快 1.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 35336 亿元，增长 4.7%。1-5月，社会消费品零售总额195237 亿元，同比增长 4.1% 。其中，除汽车以外的消费品零售额176707 亿元，增长 4.4%。 

回溯 2012 年以来中国重大经济改革演进逻辑，结合二十大中国式现代化路线图，我们梳理出三中全会改革的三大主线和二十五项重点任务清单。“六个坚持”、处理好“五组关系”为改革定锚，聚焦发展和增长，失衡与再平衡以及风险与安全三大主线。三大关键领域改革对中国经济至关重要：新质生产力为核心的科技创新驱动战略；城乡一体化为核心的户籍、土地制度以及相配套的公共服务均等化改革；房地产、财税改革等长期的制度供给及完善风险处置协调机制。我们梳理了“新质生产力”的产业路径和政策方向，涵括氢能、新材料、创新药等 20 多个行业。分税制改革三十年后，关注新一轮财税改革顶层设计，以解决当前宏观税负持续下行、财政紧平衡、土地财政依赖以及地方债务风险上升等问题。

天然气产业链包括上游的勘探生产/海外进口，中游的输配，下游的终端消费等诸多环节。1）需求侧：2023 年我国天然气表观消费量 3916 亿立方米，过去十年复合增速约 8.6%，在我国一次能源消费结构中的占比约 8.5%；2024 年 1-5 月份我国天然气表观消费量 1793.1 亿立方米，同比增长 10.8%，需求恢复趋势明显。2）供给侧：2023 年国内产量约 2324 亿立方米，自 2017 年以来连续 7 年年增产超百亿立方米，产量十年复合增速约 6.8%，低于表观消费量增速，导致我国天然气对外依存度从 2014 年 的 29.2%提升至 2023 年的 40.6%。

大模型问世是人工智能发展的分水岭，以人工智能大模型为代表的人工智能第三发展阶段未来会有一段较长的发展红利期，将成为新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量。人形机器人作为人工智能落地物理世界的优质载体，将受益于人工智能的快速发展，其拥有感知、思考、决策等能力不再遥不可及。