盈利端承压，毛利率持续下滑。FY23 公司净利润为 10.1 亿美元，同比58.06%;毛利率呈现显著下滑，FY23 为 71.3%，同比-4.43pct，主要来自于毛利更高的护肤品销售占比下降、成本端制造成本(运费和材料等) 增加以及雪求下降和库存过剩导致的积压产品处理成本增加，FY23 公司 SG&A费用率为 60.08%，较 2022 财年+4.38pct，经营活动海现金流为 17.31亿美元，同比-43.06%。

新品牌加速推出，目标大众市场。据 2302 业绩会表示，蔚来品牌明年将不会有新产品推出: 但蔚来公司面向大众市场的第二品牌阿尔卑斯将在明年交付第一款产品。据蔚来表示，阿尔伞斯的首款 (VB) 工程验证造车已经下线，项目开发进展顺利，第二款产品也在开发流程中。由于面向大众市场，阿尔卑斯品牌的运营思路将和蔚来品牌有一定差异，整体产品数量将较少，且将专注于家用市场，同时会关注每一款产品的销量。

军用无人机内需和外贸双驱动，工业级无人机市场空间广阔1) 全球军用无人机市场: 根据带尔集团报告，2023-2032 年全球军用无人机市场规模持续保持增长，预计2032 年全球军用无人机市场规模达到 164 亿美元，复合增速为 3.44%;2032 年研发费用将达到 78 亿美元，复合增速为 2.25%。2) 我国军用无人机市场: 假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约 0.4%，预计2023 年我国军用无人机市场需求约 60 亿元。3)我国无人机军贸市场: 根据 SIPRI教据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为 17%，排名第三，主要出口机型为“彩虹”和“翼龙”无人机4)我国民用无人机市场: 根据 Frost&Sullivan 数据，中国工业无人机市场规模在2024 年将达到 3208 亿元，预计 2020-2024 年复合增速为 56%。

股弱商强难以持续，下半年有色资源股将出现均值回归。展望后市，我们认为下半年有色资源股仍有投资机会。从历史经验来看，当有色金属基本面稳定，价格处于相对低位，但宏观预期较差导致股票表现弱于商品时，股票价格往往在1-3个月后触底回升，并在经济预期好转时领先商品价格。建议关注3条主线(1)加息趋于尾声，美元走弱下深度受益的贵金属、铜。 (2) 顺周期且低位的电解铝板块。 (3)基本面向好，K型复苏下有望率先复苏的小金属锡等。

7月主要经济指标全面回落。(1费据增。费零售总额增速连续三个月下降:7月工业增加值同比增速回落:三大投资分项均回落，房地产开发景气指数连续4个月下滑，1一7月份，全国房地产开发投资同比下降8.5%，降幅环比走阔0.60个百分点，是固定资产投资的最大拖累项。 (2) 社融数据超预期回落。从社融存量来看，2023年7月末社会融资规模存量同比增长8.9%，这是近年来社融存量增速首次降至9%以下。

随着理财子的成立，对公理财业务才得到快速发展。但目前对公理财规模尚小，机构客户占比较低，对公理财市场上处于发展初期。对公理财产品中固收产品占比高、风险等级低、私募为主、封闭式占比高、基准利率低于对私理财。未来随着利率中枢下移、理财子收入来源多元化需求、理财子开拓对公客户、客户关系向长期化、机构化转变，对公理财业务将迎来绝佳发展窗口，实现跨越式发展。预计理财子将优化产品结构，满足机构投资者专业化长期化投资需求，加强对机构客户的服务，推动对公理财市场的发展。

8 月 27 日，证监会连放利好政策，降低证券交易印花税、调整融资保证金比例、加大力度管控股份减持、优化 IPO/再融资结构等，进一步优化资本市场运行机制，有望推动市场活跃再次提升。8 月 18 日以来，一周内，沪深交易所降低经手费、券商响应同步调降佣金，相关重大政策陆续出台，资本市场政策已经处于良性周期，非银板块的配置价值再次凸显。核心在于资本市场政策已处于良性周期继 724 政治局会议提要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，监管部门在投资端、交易端、融资端综合施策。

在政策转向和优异基本面的共同支撑下，银行板块出现政策底、情绪底业绩底。银行三年让利期或已结束，说明政策底出现，将开启稳定息差的新时代。城投化债启动、地产政策优化下，市场对银行业资产质量的担忧应该缓解，情绪底确立。优质银行中报业绩已经开启上升趋势，业绩底部明确。政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值将开启上行趋势。

负债压力之下，债务扩张对投资拉动的效率有所回落，在 2020 年之后的制造业部门逐步显现，2023 年基建部门的变化最为明显，居民部门仍在债务扩张乏力的阶段。故债务滚续压力下，广义财政对投资的拉动效果或难如人意，货币政策以宽松姿态来为债务滚续提供条件。虽然货币政策降低广谱利率水平，对于总需求的刺激宛如“推绳子”，对债务扩张和投资拉动的效率逐渐损耗，但可以维持实体经济偏低的再融资成本，助力债务结构的调整和债务周期的持续。

户籍改革是推进以人为核心的新型城镇化的关键一环，也是扩大内需的重要抓手。当前改革已步入深水区，预计重点或围绕实现基本公共服务均等化、提升农民工落户城镇意愿两方面展开。根据我们测算，预计农民工进城落户每年或带来 2202 亿元的新增消费需求( 占比社零 0.5%左右)、4095 亿元的新增购房需求(占比地产销售总额 3.1%左右 )、1375 亿元的新增租房需求( 占比住房租赁市场总额 6%左右)。实际效果需综合考虑改革推进节奏、农民工群体结构性变化等因素的影响。