容量电价是独立于电量市场之外的激励补偿机制，以容量为基准 对煤电机组进行激励补偿。目前，我国处于新型能源体系转型的 过程中，新能源处理具有随机性与波动性，需要支撑性能源辅助 电力系统平稳运行，而煤电作为重要的支撑性电源类型，其持续 健康运营是电力系统平稳运行的重要保障。目前，煤电受制于燃 料成本的波动，经营不确定性较强，难以仅依靠电量市场保持稳 健经营。在容量电价的运行方面，我国云南、山东等地已有容量 电价的试点，综合对比主流容量电价机制，我们认为容量成本补 偿机制更为适合我国电力市场。假设容量补偿电价分别为100 元 /千瓦、165 元/千瓦、230 元/千瓦的情况下，我们计算度电盈利的 提升幅度分别为74%、122%、170%。

由于2022 年以来开发企业新开工面积大幅下行，我们预计2024 年竣工面积 下行或难避免。而且，企业聚焦一二线拿地，现房库存占比提升，保交付高峰 期过去，也压低了2025 年之后商品房竣工面积预期。但是，城中村改造和保 障性住房建设，可能是2025 年之后边际逆转竣工面积下行趋势的关键变量。 综合考虑这些因素，我们预计2023/2024/2025 年全国房屋竣工面积同比增速 为15%/-20%/3%。

东三省的经济走势和俄罗斯的经济走势基本一致，与俄罗斯远东地区的合作也会进一步振兴东三 省的经济活力。东北五大安全战略使命：国家国防安全、粮食安全、生态安全、能源安全、产业 安全。远东地区本身发展角度：基础设施补短板、跨境贸易便利化、能源与农产品合作、休闲旅游等。

美联储9 月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息 终点利率仍为5.6%，但相比6 月议息会议上调明后年利率目标水平，再次 向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。 鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我 们维持此前判断，即当前来看，美联储11 月不加息的概率仍然较大，但首 次降息或延后至明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利 率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。

中秋国庆展望：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节呈现四大特征 23 年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和 趋势性改善。1）整体：预计23 年白酒中秋国庆整体表现平稳，动销表现符合预 期，回款进度正常，库存和批价为良性合理状态，各价位、各区域间或存在结构 性分化和趋势性改善；2）特征一：双节合一，节前回款进度正常，预计节后仍 有回款补货需求，动销表现平稳，我们预计全年任务完成节点较去年略晚。3） 特征二：高端酒和区域酒彰显强韧性，泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理 性。4）特征三：预计经济动能较强的区域结构升级明显，“小区域大市场”的区 域龙头酒企虹吸效应更强。5）特征四：预计双节宴席需求呈大幅增长态势，宴 席用酒档次持续升级，酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额、促动销。

在国际民航组织（ICAO）国际航空业2050 净零目标的背景下，中国将在2027 年列入CORSIA 碳抵消机制监管范围，结合国内“绿色民航”的长期战略方向， ESG 对航空公司重要性不断提高。我们从合规监管与业务开展的双重视角出 发，基于国情，提炼了4 项航空业实质性议题，分别为气候变化、服务质量与 安全、信息安全与商业道德。最后，结合国内外优秀ESG 披露案例，介绍航 空业ESG 治理实践。

2019Q1 以来，全球半导体销售额及增速持续增长，于 2022 年 5 月创新高， 从 2022Q2 起开始进入下行周期。根据半导体产业协会发布的数据，2023Q2 全球半导体销售额环比+4.7%，同比-17.3%，2023 年 7 月全球销售额环比 +2.3%，同比-11.8%，已连续第五个月环比小幅上升，虽然单月销售额同比仍然下滑，但同比降幅逐步收窄。结合当前半导体行业销售额、咨询机构的预测 情况以及国内外半导体厂商的表现及展望，我们认为半导体周期已经进入触底反弹阶段，当前 AI、SIC 等方向存在结构性高增长机遇，展望 2024 年，半导体整体行业有望迎来进一步修复反弹。

2023H1 板块实现营业总收入 1729.2 亿元，同比+13.0%，归母净利润 139.3 亿元，同比+42.6%，国内营收降幅收窄叠加海外营收维持高增，行业 2021 年上半年以来的下滑态势扭转。值得注意的是，板块利润增速更高，主要系：（1）利润率更高的海外营收占比提升；（2）“国四”升级后主要企业均提价，且中大吨位产品占比提升；（3）成本端原材料价格、海运费均有下降；（4）汇兑收益提升。另外，本轮国内下行周期，企业严格进行风险管控，减值损失占营收比重 1.8%，维持低位。

巩固优势领域，寻求新突破。主流的 Pharma 已经形成各自的优势领域并且已经具备完善的体系，主流 pharma 主要通过更多的适应症开发以及药物联用来扩展重磅药物的覆盖范围，在优势领域加大新药开发力度通过各个药物间的协同效应来继续巩固优势领域。并且更加积极布局 ADC、减重、NASH以及阿尔兹海默等领域。例如默沙东的 K 药已经在肿瘤领域优势明显，目前默沙东积极开展 K 药与 ADC 药物以及 mRNA 疫苗的联合用药，进一步拓展 K 药的治疗范围。强生的硼替佐米奠定了其在多发性骨髓瘤（MM)适应症的优势地位之后，先后推出CD38 单抗 Darzalex ，BCMA CAR-T Carvykti，以及BCMAxCD3双抗 teclistamab ，多个产品在 MM 适应症上具有良好的协同效应。

ROE同比提升0.5pct至3.1%，头部券商优势显著。1）分个股来看，头部券商优势显著，中信、华泰、中金、建投、招商、银河、东财等均实现半年度ROE超过4%，其中东财、中信建投ROE领先，分别为6.3%、5.4%；2）低基数下太平洋、中原等中小券商回升幅度较大，同比分别提升 +3.06pct、+2.13pct 至 2.3%、1.2%。收入端，低基数下自营推动整体业绩回暖，但经纪类业务低于去年同期。