备货需求临近尾声，上游开工率有所回落。10 月工业生产整体放缓，制造业 PMI 生产指数录得 50.9%，较 9 月下降 1.8 个百分点。分行业看，由于钢厂盈利受损，钢铁产业链开工率回落；石油沥青装置开工率超 季节性下跌反映基建改善不及预期；受下游保交楼竣工需求，纯碱开工率环比增幅强于季节性；纺服需求旺季临近尾声，化纤产业链开工率整体回升；汽车消费保持高增，半钢胎开工率仍维持在高位水平。

10 月 CPI 同比-0.2%，在经历了短暂转正后再度负增，环比也结束连续 3 个月的正增长，转为回落 0.1%。食品价格拖累以及需求偏弱是主要原因。食品的主要拖累项是猪肉，猪肉价格同比下降 30.1%，降幅扩大 8.1 个百分点，影响 CPI 下 降约 0.55 个百分点，降幅扩大一方面是去年基数较高（去年 10 月猪肉价格是全年高点），另一方面是今年猪肉供给偏多、需求疲弱，导致猪价旺季不旺。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，在连续 3 个月保持 0.8%后再度出现回落，这其中既有节后服务消费转弱的影响，也反映当前整体需求有待进一步修复。

从近期全球工程机械需求复苏、基础材料出口快速提升等诸多现象可以看出，以墨西哥越南印度为主的海外新兴发展中国家以建立制造业为导向，进入了资本开支周期。我们认为由此产生的短期脉冲式建设需求，以及长期发展水平提升后的消费性需求，都会拉动基础化工材料的消费。而国内一些化工原料，如氯碱行业的 PVC 和烧碱等，已经出现了明显的出口增长，PVC 的直接 出口已超过国内总产量的 10%。

房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。下游地产行业方面：国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023 年 9 月，全国房地产开发景气指数为 93.44，同比下降 1.36 点，环比下降 0.11 点 ；2023 年 10 月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为 4765.26，同比下降 6.44%，环比下降 4.32%。

国内三大运营商 2023H1 CAPEX 合计 1,411.9 亿元，预计 2023 年全年 CAPEX 合计 3,591 亿元，与上一轮所呈现的 CAPEX 增速规律基本类似，结合我们将 首个标准版本冻结与基站建设增速峰值作为“前-中-后”周期的分界，5G 商用正逐步进入中后周期。目前 WRC-23 将正式讨论 6G 频谱需求，潜在的候选频段包括太赫兹（100GHz-10THz）、毫米波（30GHz-100GHz）、6GHz 等，随着频谱的逐步确定，6G 逐步映入大众视野，其新应用场景和功能正在最终完善中。

数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联和万物互联让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，我们同时站在了这两个巨大的风口前面。中国正在迎来全方位的产业升级，中国制造业厚积薄发，自 2020 年新冠疫情后正在加速崛起，行业内“专精特新”小巨人企业正在解决我国各行各业的卡脖子问题，逐步实现进口替代，正在或者已经成为各细分行业的隐形冠军；行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，中国高端制造正在迎来历史性的成长机遇。装备制造业当前已进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。

“稳经济、稳民生”是今年以来我国宏观政策主要的发力方向之一。智慧燃气作为新基建、智慧城市、数字中国等政策主要的受益领域，前三季度整体业绩情况在整个机械板块中表现亮眼。燃气的智能化改造需求主要取决于（1）智能化改造为燃气公司带来的经济效益；（2）燃气公司自身的资金情况；（3）政策上的支持。这篇报告从这三个角度深入分析当前智慧燃气的景气度情况。

房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。目前受保交楼资 金落地较慢以及地产销售尚未显著回暖的影响，保交楼进展趋缓，且施工面积仍处于历史高位，我们认为2024年保交楼或仍为地产主旋律。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。 基建行业：我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台 《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。

截至 8 月 31 日，建筑行业 130 多家上市公司 2023 年中报披露完毕，整体上看，今年前三季度建筑行业规模体量继续维持稳中有增，但增速有所下滑，盈利能力有所降低：1）收入/业绩稳中有增，但增速较去年同期有所降低，增速放缓的主要原因或为地产客户的业务拖累，叠加基建相关政策在今年相对较少提及；2）盈利能力方面，2023Q1-3 毛利率整体略微下降，费用率有微小上升，资产/信用减值损失率稍有降低，归属净利率微降；3）经营质量方面，2023Q1- 3 经营现金流出同比增加，资产负债率/有息负债率在年内有所提升。单季度来看：1）2023Q3 收入同比增长（但增速同比降低），业绩同比增速由正转负；2）2023Q3 毛利率下降，期间费用率提升，减值损失率稍有增加，归属净利率同比有所降低。

受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三季度面临较大压力、其中头部药房韧性凸显，预计排除基数影响未来将边际好转。①行业数据已呈现向好趋势：根据中康数据，2023 年 7 月药店行业销售出现明显的同环比下滑，8、9 月逐步恢复但仍低于去年同期水平，随着客流量的恢复 10 月延续了环比修复态势且同比持平。②四类药社会性库存问题逐步出清：去年年底疫情扩散背景下消费者购药行为相对集中，经过三个季度消化（叠加流感和小二阳）、购药需求有望回暖。③医保改革节奏消化：医保账户改革的节奏问题也给零售药房行业带来了短期扰动，随着统筹门店的加速推进，统筹流出带来的增量及引流效应有望逐步显现。