展望2025年，我们认为钢铁行业有三重因素有望促进行业格局改善。 供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下， 政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端 行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。

理财收益波动，股票 ETF 份额回落 2025 年 2 月全市场发行理财产品 4622 份，环比+2.0%；公募基金发行份额 658 亿份，环比-21.0%。股票 ETF 份额环比下降、资产净值环比提升，分 别-3%至 1.95 万亿份、+1%至 2.86 万亿元。资本市场投融资综合改革深化， 奠定资管产品发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理 标杆招行（AH），财富管理战略地位提升的宁波银行；券商推荐大财富管理 产业链具备较强优势的招商证券 H、东方证券。

2月轮胎上游原材料价格：2025年2月丁二烯均价11833.33元/吨，环比下降1.62%，同比上涨17.47%；天然橡胶均价 2107.89美元/吨，环比上涨3.38%，同比上涨33.89%；丁苯橡胶均价15039.29元/吨，环比下降1.21%，同比上涨 18.51%；炭黑均价7439.29元/吨，环比上涨8.94%，同比减少5.40%；锦纶帘子布均价20500.00元/吨，环比持平，同比 减少7.87%。

多重利好共振下实现"春节后开门红"。随着 2025 年报废更新与置换更新 政策的逐步启动，加之车企主动稳定价格预期，总体车市价格战相对往年温 和。同时受益于宏观环境改善、春节营销延续及 2024 年低基数效应，零售表 现显著强于上年节后走势。DeepSeek 撼动了依赖算力堆砌的传统 AI 发展模 式，使得大规模车端快速应用成为可能。总理政府工作报告中将智能网联新能 源汽车定位为新一代智能终端，增强了智能座舱和智驾等概念的消费引导。受 节后复工和天气转暖等因素影响，消费者偏好发生转变，成为节后市场恢复主 要驱动力。

2024 年我国软件产业增速呈现回落趋势。2024 年软件业务收入 13.73 万亿元，同比增长 10.0%，较 2023 年 13.4%的增速回落 了 3.4PCT。2024 年软件业务利润总额 16953 亿元，同比增长 8.7%，较 2023 年 13.6%的增速水平回落了 4.9 PCT

俄乌停火判断再发酵。当前俄乌停火谈判虽取得初步进展，但地缘政 治博弈呈现显著不对称性，美国持续主导谈判进程，而作为关键利益 相关方的欧洲在能源安全、经济复苏等领域的核心诉求尚未得到实质 性回应。从市场影响维度观察，无论最终停火协议能否达成，俄乌冲 突已深刻重构全球能源供应链与大宗商品贸易版图，一旦停火协议达 成，油运、干散货运可能迎来全新的风险和机遇。

新能源两年多的价格战硝烟已近散去，在这轮角逐中，我们看到了头部企业的强力、终端需求的韧性以 及技术创新的广度，当前二八分化的格局已更加清晰，行业前行的主变量正更多依托优势型企业在产品、 市场端的不断探索，政策环境的冷热变化只是一时之虞，新技术和新市场的破冰值得更多关注。

智算需求已进入高速增长阶段，驱动数据中心柴发需求提升。在需求推动下，中国智算中心市场投资规模高速增长，中国智算中心 （AIDC）产业发展白皮书（2024年）显示，国内智算中心未来5年迎来发展窗口期，国内智算中心产业目前处于高速增长期，未来 3 年全国在建及拟建智算中心资源规模至少为截止2023 年底投产规模的五倍，增量算力规模约 770EFLOPS ((FP16)， 折合市场投资超 5000 亿元。若以柴发机组在数据中心中的成本占比10%进行测算，未来三年数据中心柴发需求超500亿元。

人形机器人潜力巨大，智能感知是核心子系统之一。人形机器人目前尚处于产业早期阶段，由于其拟人属性，未来有望深刻变革人类生 产生活方式，市场潜力巨大。感知层是人形机器人核心子系统之一，人形机器人通过视觉、力觉、触觉等多传感融合协调完成对环境的 感知和各种类人精细操作，成本占比约15%，地位举足轻重。

GPGPU 与 ASIC 性能对比一览 我们梳理各芯片参数，得到如下结论： 1）算力方面，多数 ASIC 较少涉及高精度浮点数数据，聚焦于低精度领 域且拥有相对而言更可观的功耗控制与能效比，但尽管在低精度领域， 算力性能部分指标仍难以与同时期的 GPGPU 相媲美。2）存力方面， ASIC 算力密度高，算数强度迭代快，但在显存带宽和容量上与 GPGPU 仍有较大差距，近期表现亮眼的 LPU 则通过超高内存带宽突破性化解 传统 GPU 的内存瓶颈。3）互连方面，英伟达 NVLink 所能实现的 Scale￾up 互连能力一骑绝尘，挑战英伟达 NVLink 的难度较大。ASIC 在特定 性能上表现突出，但整体来看仍较难超越英伟达的市场地位。