截至 2019 年底，加拿大煤炭可采储量 65.82 亿吨，占全球可采储量的 0.6%，储 采比为 130，全球排 16 位，其中无烟煤与烟煤 43.46 亿吨，次烟煤与褐煤 22.36 亿吨。截至 2018年，加拿大有生产煤矿 24 座，其中 22 座为露天矿，2 座为井工矿。加拿大 97%的煤炭资源位于西部，优质炼焦煤资源主要分布于不列颠哥伦比亚省东南部（2021 年不列颠哥伦比亚省产量占比约 62%），具体为 Kootenay 煤田和 Peace River 煤田，不列颠哥伦比亚省的大部分煤炭通过温哥华和鲁珀特王子港附近的西海岸港口运输出口到世界各地，主要市场包括亚洲国家，尤其是中国、韩国、日本和印度，部分煤炭销往加拿大东部的钢厂以及南美和欧洲。

氢能（气）是可用于化工、冶金、能源、交通等多领域的“终端原料”，是理想的绿电储能媒介。当前国内氢需求主要来自化工、冶金、石油炼化以及陶瓷、玻璃制备等传统工业领域，供热与动力用氢占比较低。未来5年、甚至更长时间内这一格局仍将保持。而全球氢气主要来源于化石燃料制氢，低碳氢源(绿氢+蓝氢)占比难以突破1%。在全球降碳减排的趋势下，在传统领域的低碳氢源替代、交通和电力等新兴应用领域需求崛起的推动下，以及低碳制氢成本的下降，全球低碳氢源用量和产量有望迎来迅速增长，其中可再生能源电解水制绿氢为低碳氢源的主要构成。

星巴克成立于1971年，以“第三空间”体验开创了连锁现制饮品新模式，作为全球化先驱者，凭借独特的品牌魅力和战略眼光，成功跨越文化和地域界限，成为世界消费者心中咖啡品类的代名词。截至1Q24，星巴克遍布85个国家，全球门店数达38,951家门店，国际市场门店数达20,886家，占比54%。FY23国际收入74.88亿美元，占比21%（不考虑其他收入）。星巴克穿越周期，战略前瞻性/优秀的跨国经营能力堪称服务型+文化出海典范。本文针对其国际化之路进行全周期深度复盘，总结3大出海方法论和4项竞争力，并结合6国案例盘点国际化得失和教训，尝试为餐饮出海予以借鉴。

经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确。美国光伏是经济性驱动市场，同时具备 ITC（投资税收减免）等政策支持，其需求将保持长期增长。根据 SEIA，2023 年美国光伏直流侧装机 32.4GW，同比增长超 60%，2013 年-2023 年新增装机 CAGR 达 21.2%。但由于本土产能不足，组件等核心设备长期依赖进口，其贸易政策的变化使其需求在上涨中亦有波动。

供需格局支撑猪价走高，积极把握右侧机遇。我们认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现；从需求端来看，替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3 进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成 一定支撑，预计后市猪价持续震荡上行。

全球化运营是全球领先的石化化工公司的重要特征，得益于“一带一路”倡议的提出，我国化工优质企业从出口贸易转向为出海投资建厂。我们认为驱动化工企业出海的动力有四：1）依托开发技术优势，利用海外优质资源，反哺国内供给缺口，其中以油气和钾肥行业为代表，推荐中国海油；2）绕开贸易壁垒，提升配套能力，其中以轮胎和聚酯瓶片为代表，推荐森麒麟、赛轮轮胎；3）开拓海外市场，提升供应稳定性及品牌力，其中以农药、改性塑料及聚氨酯为代表，推荐万华化学、金发科技；4）规避国内政策审批限制，提升产业链一体化程度，其中以聚酯-炼化为代表。

1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数

百亚和登康分别是卫生巾、牙膏品类的头部内资品牌，本文从异同对比的角度分析两者的共性逻辑与相异的成长曲线。总结来看，百亚和登康作为必选消费品龙头，都具备难得的量价齐升逻辑，推动份额不断提升，且产品结构优化均助力中期维度盈利改善。差异点在于，百亚具备从区域走向全国的成长逻辑，以及凭借卫生巾品类的品牌粘性能够更好地防守；登康则具备品牌消费升级的弹性，以及围绕牙膏这一大单品连带拓展牙刷等品类的空间。我们持续看好百亚延续高速成长趋势，期待登康演绎类似增长提速逻辑。

2019 年新国标颁布后，电动两轮车步入提质增效成熟发展阶段，龙头公司雅迪控股、爱玛科技凭借品牌、渠道、产品优势，拉大行业竞争优势，2024 年新国 标颁布五年后修订在即，此篇报告重点梳理电动两轮车板块投资逻辑变化，重申板块优质龙头及成长性标的投资机会，核心推荐公司为：（1）九号公司：产品、渠道共振，智能化定义带来新需求/新增量，强阿尔法彰显，看好两轮车业务持 续高增。（2）雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间。（3）爱玛科技：凭借领先于行业的消费洞察成功实现爆款持续打造，2024Q1 单车盈利超预期，看好全年业绩弹性。

供给快速提升，关注结构性变化。商业物业空置率走高、租金下行后，优质物业成本下降、可得性提升，叠加酒店属于现金流回报相对稳定的稳健投资，疫后酒店供给快速提升。据中国饭店协会公众号，截至 23 年底全国酒店总数/客房总数为 32.3 万家/1650 万间，恢复至 19 年 的 96%/94%；连锁化率继续提升，23 年底达 41.0%，同增 2.2pp，但较美国 70%+水平仍有差距；结构方面，经济型酒店仍占主体，但中端及以上酒店份额持续提升。