5 月全行业需求增速快于供给增速，其中国内线小幅增长，国际线高速追赶。据 5 月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司 5 月总供给与总需求同比各增加 7.0%/10.8%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 109.8%/112.9%；客座率同比提升 2.8 个百分点至 84.3%，较 19 年同期提升 2.3 个百分点。5 月行业供需同比增长，国际航线增速占优。

各航空公司披露 2025 年 5 月运营数据。5 月民航客运量同比表现良好，大航客运量普遍增长 5%以上，其中东航增幅最快，达到 10.8%，春秋航空旅客运输量增长 14.6%，吉祥航空客流增长 0.3%。各航空公司客座率整体显著提升，其中三大航客座率同比提高 3pct 左右，春秋航空同比提高 0.1pct，吉祥航空提高 3.7pct。

Menin 是由 MEN1 基因编码的核蛋白，在调控基因转录、维持基因组稳定性及表观遗传修饰等方面发挥核心作用。在急性髓系白血病（AML）中，Menin 通过维持 HOX/MEIS1 轴的激活，驱动白血病干性和疾病持续。KMT2A 基因重排（KMT2A-r）与 NPM1 基因突变（NPM1m）是两类高度依赖 Menin 功能的 AML 亚型，分别通过 KMT2A 融合蛋白或 NPM1 突变诱导 HOX 基因异常高表达，从而促进白血病细胞去分化与增殖失控。因此，Menin 成为靶向 HOX 通路的关键节点，其抑制剂具有显著的治疗潜力，特别适用于 KMT2A-r、NPM1m 及其他 HOX 依赖型白血病亚群。

全球卷烟市场在 20 世纪伴随工业革命带动的技术进步、两次世界大战的催化等迎来高速发展。 其中发达国家卷烟消费量在20世纪上半叶增速较快，以美国市场为例，人均卷烟消费量从1900 年的刚刚发展起步提高到 1960 年的 4000 支以上。同一阶段，菲莫国际把握时代发展机遇，通过出色营销实现自身α与行业β的共振。公司部分知名且成功的营销案例包括：1）将“硬汉” 气质巧妙融入香烟。1954 年，万宝路品牌营销策划人巧妙引入美国西部牛仔形象，强调“硬汉”气质，给烟民带来了满足感和优越感，奠定了品牌的文化象征地位； 2）将万宝路融入“美国生活方式”，强化流量的持续性。早期品牌宣传会采用运动植入等方式，比如漫画书皮展示滑雪运动员，雪板形似火柴，背景融入烟草元素，并标注“不要吸烟”等字样。

通信业维持平稳增长态势。据工信部数据，2025年1-4月，电信业务收入累计完成5985亿元，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.2%，增速较一季度回升0.5个百分点，移动互联网累计流量达 1199亿GB，同比增长15.6%，户均接入流量同比实现两位数增长。受益于云计算等新型业务拉动增长效应显著，5G、物联网等应用普及加速，通信板块整体营收及利润规模保持正向增长。

基带芯片知多少：基带芯片是连接中央处理器和射频芯片的一个负责处理信息的重要器件，其性能直接影响到手机通话质量、数据传输速度以及网络连接能力。目前主流的基带芯片主要有集成式和外挂式两种形式。集成基带在功耗控制和信号稳定上明显优于外挂基带。当通信制式升级，新技术迭代中往往会产生暂时性的外挂方案。随着 5G 通信技术的完善，集成基带方案仍然是技术发展的主要趋势。

电网及电源设备：2025 年 1-4 月电网基本建设投资额为 1408 亿 元，同比增速为 14.56%；电源基本建设投资额达到 1933 亿元，同比 增速为 1.1%；全年全社会用电量 3.16 万亿千瓦时，增速为 3.1%，第 一、二、三产业及城乡居民用电增速分别为 10%、2.3%、6%、2.5%； 逆变器 1-4 个月累计出口金额达到 180.29 亿元，增速为 9.69%，其中， 荷兰（28.77 亿元）、德国（14.12 亿元）、印度（12.8 亿元）是我国逆 变器出口额排前三的国家。

2025H1复盘:光储需求放缓、供过于求局面依旧，电网风电海内外共振,AIDC崛起。截至6月18日，沪深300指数-1.52%；创业板指数-4.06%；电新指数-3.31%，超额收益仅短暂出现，主要来自于储能板块核心个股带动。

美债收益率是大类资产的锚，当前长端美债收益率受美国财政扩张的影响处于较高水平，美债曲线也出现了特殊的“U”型特征，叠加特朗普政府力求促成 2026 财年预算草案“One Big Beautiful Bill”（OBBB），可能对联邦赤字与财政可持续性产生深远影响，市场对美国财政政策的框架和未来预算安排较为关注。本报告将系统梳理美国联邦财政的制度框架与运行逻辑，为深入理解美国财政体系和预算博弈机制。

跟着财政做配置-宏观备忘录第2期-财通证券