收入及利润情况：前三季度整体经营情况稳健，23Q3 同比小幅下滑。1）2023Q1- 3，44 家上市券商合计实现营业收入 3,904 亿元，同比+2%；合计实现归母净利润 1,162 亿元，同比+6%，整体增势较为稳健。2）2023Q3，受市场行情趋于收敛、市场交投活跃 度走低、证监会优化 IPO 与再融资监管安排等因素综合影响，44 家上市券商合计实现 营业收入1,155 亿元，同比-10%；合计实现归母净利润 300 亿元，同比-10%，证券板块单季度业绩表现不佳。

板块整体：业绩增长承压，资产质量稳健。23Q1-3上市银行整体营收、归母净利润同比-0.8%、+2.6%，增速较23H1分别1.3pct、-0.9pct。23Q3末上市银行不良率1.27%，与23H1末基本持平；拨备覆盖率245.8%，较23H1末-0.3pct，保持在较高水平。分组对比：区域行延续优异表现，大行利润增速平稳，股份行业绩承压。大行其他非息收入仍有较高增速，受利息收入、中受 影响营收增速下行，但利润释放力度仍在提升；股份行净利息收入增速降幅收窄，不过非息收入依然承压，业绩增速边际下行；城商行规模扩张平稳、息差降幅较小，中收增速仍为负值但边际回升，支撑其业绩增长在银行板块中维持相对优势；农商行规模扩张明显趋缓，且息差波动较大，营收增速有所下滑，但低不良、高拨备下，利润得以持续释放。

2023年2月，原银保监会（现国家金融监督管理总局，简称“金管局”）发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），这是在巴塞尔协议Ⅲ（最终版）框架下的资本管理新规。此后，征求意见稿向社会公开征求意见，11月1日，正式稿发布。整体来看， 相比征求意见稿，正式稿进一步校准部分风险暴露的风险权重，趋势上更为利好银行资本节约。

强调对重点领域的金融支持，养老金融、数字金融有望迎来发展新机遇。会议强调“优化资金供给结构”，提出 “做好科技金融、绿色金融、 普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。”过往监管重点支持的信贷领域投向大多集中在科技、绿色、普惠等方向，较少将养老金融、数字金融与上述领域并重提及，我们认为养老金融、数字金融领域重要性正在增强，后续养老产业的融资渠道或更加宽广，在金融科技、数据资产的交易和使用、数字人民币等领域也将有更多业务机会。

TI 23Q3 营收符合指引。TI 发布 2023 年三季度财报，公司 23Q3 实现营收 45.3 亿美元，YOY-14%，环比持平，符合指引；模拟业务实现营收 33.5 亿美元，YOY-16%，QOQ+2%；嵌入式业务实现营收 8.9 亿美元，YOY+8%，环比持平；23Q3 实现毛利率 62.1%，YOY-6.9pct，QOQ-2.1pct。

根据 TLAC 监管要求，我们静态测算 23 年中四大行 TLAC 到 2025 年初、SFC No. BSF414 +(86) 21 2897 2068 2028 年初资本缺口分别为 2.06 及 3.78 万亿。海外G-SIBs 主要通过发行大量的 TLAC 非资本性工具融资补充，而我国目前只有永续债、二级资本债等资本性工具，面临较大的 TLAC 缺口，非资本性工具的推出有一定必要性。由于非资本性工具劣后于普通债券，预计有一定品种溢价，而四大行风险可控，若推出投资机会值得关注。考虑四大行到 25 年初资本缺口较大、银行支持化债，叠加明年银行永续债开始到期等，相关银行债供给或明显增加。可综合考虑利率波动、市场供需、资本新规落地等情况把握二永债投资机会。

高性能关节自制。根据小鹏的展示视频，PX5 采用了“直腿”、大跨 步的行走方式，步态更接近人类，且具备良好的抗冲击干扰能力，在外在人为的干扰下仍然能够平稳行走；同时 PX5 的越障能力得到充分展现，能够轻松适应草地、碎石地等复杂地形；PX5 也能够完成踢足球、骑平衡车等平衡能力需求较强的运动。总的来看，PX5 可实现业界顶级的双足行走及越障碍能力；通过自研的高性能关节，实现了高稳定性的机器人行走能力，可以完成较长时间的室内外行走和越障。我们认为，企业自制关节对软硬件整体适配性提升和远期成本降低大有裨益，特斯拉 Optimus 团队近期也公开招聘执行器研发、设计工程师，所以不排除后续人形机器人核心关节采用自制的可能性。

汽车电子板块估值处于历史低位。我们选取了 30 家汽车电子板块相关公司作为参考，选取标的涉及电子细分子行业中半导体材料、功率半导体、模拟芯片、存储芯片、 PCB、被动元器件、显示、消费电子、光学元件板块。8 月选取公司中永新光学实现上涨，涨幅为 5.38%。京东方精电、兆易创新、瑞可达跌幅靠前，跌幅分别为-35.62%、 -18.12%、-17.86%。8月 25 日，我们选取的 30 家公司构成的汽车电子板块整体 PE（TTM） 达 38.83x，板块估值仍处于近两年低位。

PC 端 AI 智能化发展进入快车道。 AI 浪潮推动 PC 智能化，从 2022 年 ChatGPT 开启了 AI 大模型浪潮，PC 端的 AI 应用场景日渐丰富。软硬件协同驱动了 PC 端 AI 发展，AI 技术全面覆盖日常应用场景。微软于今年发布的 Microsoft 365 Copilot 和 Windows Copilot，有望给 PC 的使用体验带来质变；苹果在其 M 系列中搭载神经网络引擎为 AI 应用本地化加速，其最新一代 M2 Ultra 芯片使单芯片负载大模型成为可能。

美国针对芯片出口禁令新规发布，高端芯片限制进一步升级。美国当地时间 10 月 17 日，美国商务部工业和安全局（BIS）发布了针对芯片的出口禁令新 规，对于中国半导体的制裁进一步升级。此次限制的核心对象是先进计算半导体、半导体制造设备和超级计算机项目。而此次新规事实上是美国对 2022 年 10 月 7 日发布的规则进行修改更新的版本，更加严格地限制了中国购买重要的高端芯片。最新的禁令修改点主要包括：以“性能密度阈值”代替“互联带宽” 作为识别受限芯片的参数；对 40 余个国家出口产品实施额外许可证要求；限制芯片用于训练大型军民两用 AI 基础模型；增加了合计 13 家中国参与先进计算芯片开发的实体。