证券：本周市场日均成交额环比增加约700 亿至0.84 万亿；两融余额（10.26） 持平于1.62 万亿。行业迎来三季报业绩披露期，从已披露三季报券商的业绩情 况看，前三季度业绩增速较中期显著收窄，单三季度业绩同比下滑居多。从权 益市场情况看，除了市场因素对自营业绩的影响外，市场成交量低迷、固收市 场波动、IPO 大幅收紧以及杠杆资金规模回落均构成重要成因，且成交量、IPO 下降等因素影响权重增大。此外，对于证券公司经营而言，由于业务风险在短 期无法释放的情况下将面临减值压力，还会加剧市场与投资者情绪的持续负反 馈，故市场低迷时间越长对证券行业影响越大。但近期证券板块已经历“政策 利好催化—悲观业绩预期形成—汇金等大资金托底预期强化”，大幅调整后对市 场下跌的反应已显著钝化。从这个层面看，证券板块已基本消化了当前资本市 场及自身业绩的悲观预期，股价已将负面信息基本price-in，且市场正在形成 宏观经济拐点预期并将其逐步price-in，随着市场改善，行业业绩预期向上， 板块有望在政策博弈与资金博弈中彰显市场“风向标”的作用，建议继续重点 关注。

底部区域：盈利底部区域，或迎来修复。截止2023年10月27日，SW普钢板块PB仅为0.73，处于2013年以来的5.08%分位。稳需求：钢铁是顺周期逻辑清晰的金属品种。2023年，高炉产能利用率维持高位。因今年螺纹钢亏损较大，电炉产能利用率仅60%左右。

近期高频数据显示我国服务消费热度延续，地产销售表现有所回升， 新房二手房数据环比均有提升，但房企拿地意愿仍处季节性低位，地产弱修复 格局未发生明显改变。产需双旺背景下，工业品价格提升，受需求提振影响多 数中下游工业品库存仍有所去化，与此同时上游工业品库存有所增加。需要特 别注意的是，上周高频数据所显示的周度产需修复与10 月PMI 数据所体现的 月度产需偏弱存在背离。近三周的数据显示，产需正在从节后的季节性偏弱中 逐步修复，并整体呈现逐周改善趋势，从而引致了单周强、全月弱的现象。展 望后续，受消费季提振服务消费热度有望延续，而在需求修复以及宏观政策效 能释放的带动下工业生产或将保持修复势头。

组件出口数据：9 月中国组件出口量环比提升近15%，受组件价格下 跌影响，出口金额环比增速较低。其中主要拉动组件出口需求的地区 为亚太和中东市场，印度、南非以及沙特等国家在政府政策支持等因 素的驱动下成为拉动需求的主要国家。欧洲地区受到高库存影响，从 中国进口组件量环比降低。我们认为欧洲地区依然需要时间消化库 存，组件进口需求短期内或将持稳；亚太、中东和非洲地区仍然有较 高的组件需求，或将维持较高的组件进口增速。

全球气候合作不完全是由理想和科学推动，也并非单纯基于行业和经济逻辑， 而是国际关系博弈的结果。本文将分别从中美、中欧、南南合作三个角度推测 后续的气候合作方向。中美方面，全面性的中美气候合作或仍存在阻力，但甲 烷等细分领域有望率先突破。中欧方面，欧盟社会思潮摇摆，气候问题或被“武 器化”，需关注绿色贸易壁垒的影响。南南合作方面，发展中国家需兼顾环境 效益与经济发展，气候合作的实用主义特征明显，能源富裕型国家、金砖国家、 东盟国家、受气候变化威胁的经济体各有诉求。第28 届联合国气候变化大会 （COP28）将于11 月30 日召开，建议关注本次会议的相关进展。

受“十一”长假期间工业生产有所放缓、节前部分需求提前释放等因素影响，10 月份制造业PMI 较上月下降0.7pct 至49.5%。结构上，产需两端均有回落， 生产指数和新订单指数分别为50.9%和49.5%，较前值下降1.8 和1.0ptcs。 分行业来看，上游行业PMI 回落较多，中游装备制造业PMI 多数较上月回升。 10 月24 日，十四届人大常委会第六次会议批准了国务院增发国债和2023 年 中央预算调整方案，将增发10000 亿元国债用于支持灾后恢复重建、提升防灾 减灾救灾能力。预计随着增发国债等一系列稳增长政策不断落地生效，制造业 景气将呈现回暖趋势，并有望于近期重回扩张区间。非制造业方面，10 月份 非制造业商务活动指数为50.6%，较上月下降1.1pcts，今年以来始终保持扩 张态势。

季度GMV +3%/CMR +4.6%，双十一开放新广告产品，拉动商户投放意愿； 京东（-11%）零售受业务调整影响收入或低于预期，符合我们年初下调至 中性评级的判断；拼多多（6%）主站盈利能力持续提升；快手（-20%） 泛货架拓展GMV 增量。预计4 季度大促带动行业恢复。2）OTA：预计携 程（-4%）/同程（-13%）业务量价齐升趋势持续，4 季度收入增速放缓预 期下股价或短期承压。3）生活服务：9 月餐饮收入同比+14%，预计美团 （-3%）到店酒旅营销及竞争投入持续，但竞争趋于缓和。4）广告：受电 商淡季及招商影响，预计3 季度百度（-21%）广告中低个位数增长，看好 文心4.0 对产品重构和收入的潜在拉动作用。5）文娱：腾讯音乐（+14%） /云音乐（+4%）领先文娱赛道涨幅，维持音乐付费稳健增长预期。6）游 戏：10 月网易/米哈游各有1 款游戏获版号。预计3 季度网易（+8%）《逆 水寒》流水维持强劲或驱动手游收入超预期；腾讯（-4%）端游受暑期及 新游带动收入增幅或好于手游。

10 月25 日，金山办公发布了2023 年三季报，第三季度单季，营业收入10.98 亿元，同比增长9.4%；归属于上市公司股东净利润2.94 亿元，同比增长 0.18%；基本每股收益0.64 元。2023 年前三季度，营业收入32.7 亿元，同 比增长16.99%；归属于上市公司股东净利润8.93 亿元，同比增长9.86%； 基本每股收益1.94 元。

膜分离技术是低碳先进技术之一。膜是具有选择性分离功能的材料。利 用膜的选择性分离实现料液的不同组分的分离、纯化、浓缩的过程称作 膜分离技术。我国膜分离技术起步稍晚于国外，随着对生态环境保护以 及科研技术的重视，国家不断加大政策和资金的投入支持，带动我国膜 分离技术的快速发展，目前在微滤膜和超滤膜领域已逐渐达到国际领先 水平。膜分离技术可广泛应用在生物医药、食品工程、石化工程、能源 以及水处理等多个领域。

中特估体系下，“一带一路”催化行情，有望带来超额收益。2023作 为我国“一带一路”战略十周年，叠加东盟峰会、金砖国家领导人峰会、 高峰论坛等高规格会议背景下，我们见证了倡议提出至今出现的第四轮明 显行情，区间内一带一路指数较上证指数的最大超额收益可达154.42%。战 略发力的历史性窗口期已至，我们应重点关注以下三大新阶段增长机遇：1） 货物贸易层面，“一带一路”沿线国家已成为我国进出口的重要主力，2022 年占比达到33%，可有效稳固我国出口形势、应对下行压力。2）对外直接 投资，主要投资国家包括印度尼西亚、马来西亚、泰国等。3）工程建设领 域，2022年我国对外承包新签合同金额同比下滑3.3%，未来随着海外运输、 交流的畅通，工程建设领域有望回暖。目前，“一带一路”作为最具全球 竞争力的中特估体系，基本面筑底阶段有望成为配置机会，建议重点关注 机械、基建等相关行业。