需求:手机相机出货量迎来复苏，光学升级拉动价值量提升。2024 年智 能手机出货量预计同比低个位数复苏，手机摄像头模组和智能手机出货 量同比增幅基本持平。光学升级促进物料成本提升，目前相机模组在手 机物料成本中的占比约 15%左右。相机模组的价值量构成中，CIS 占比 40%左右，镜头价值量占比约为 15%-20%。2024 年全球智能手机相机镜 头的市场规模约为 50.1 亿美金，2029 年预计达到 74.3 亿美金，CAGR 约为 8.2%，假设镜头占相机模组的价值量为 16%，预计 2024 年智能手 机相机模组的市场规模约为 313.1 亿美金，2029 年约为 464.4 亿美金。 供给:手机光学厂商资本开支处于历史低位，手机模组价格及出货量自 2023H2 回暖。目前各厂商资本开支处于历史低位，随着资本开支的回 落，供给产能有望逐步回归合理水位。2023H2 丘钛科技摄像头模组均价 同比转正，2023 年 6 月舜宇光学科技手机模组出货量同比转正。

LED 行业是一个技术不断升级而应用场景不断开拓的行业，动力就是“海兹定律”，即每 18~24 个月 LED 亮度约可提升一倍，而每 经过 10 年，LED 输出流明则提升 20 倍，LED 的成本价格将降 1/10。在 成本不断降低而性能不断提升的过程中，LED 在过去十几年成为了普通 照明、大尺寸背光以及户外显示的首选方案。如今我们又站在技术变革 的十字路口，Mini LED 在显示和背光领域加速渗透，而 Micro LED 蓄势 待发，势必要将这一终极显示技术带入到 C 端消费场景之中。芯片制备、 巨量转移、精准检测修复等技术难点均在产业链的不懈努力之下取得显 著进展，京东方华灿金湾工厂在今年 10 月完成了 Micro LED 产品的点 亮仪式，标志着国内 Micro LED 技术向大规模生产迈出了关键一步。 LED 产业链在经过 2022-2023 年行业景气度下降，我们看到了 24H1 起 上游芯片厂商迎来回暖，去库压力减轻。我们预计在产业龙头的驱动下， 涨[T跌ab幅le(_T%r)end] 1M 明年 Mini/Micro LED 应用将背光和直显领域迎来上量，铸就 LED 行业 下一个 5-10 年的繁荣。

沪深300指数下跌3.16%，在 政策刺激后，本月股市结束了普涨行情，各行业出现不同程度的震荡波 动，其中通信行业上涨 6.28%，计算机行业上涨 14.46%，传媒行业上 涨 5.16%。在政策支撑逻辑后，市场进入资金博弈和政策预期交易阶 段，公司基本面逻辑相对弱化，这种市场特征仍将持续一段时间。当前 市场投资更偏好于有高增长预期的科技领域，受此影响，主板科技类公 司以及科创板公司受市场关注较高。目前科创企业表现强势有三个主要 驱动因素:(1)估值符合边际定价;(2)三季度业绩表现强劲，第四季 度业绩预期较好;(3)行业发展潜力较高并有较强的政策落地预期。

1. 板块业绩拐点将至，基金持仓比例仍在低位 从板块表现来看，年初至今计算机指数上涨15.70%，略跑输沪深300指数，但在反弹行情中表现突出，其中金融IT、华为链、低 空经济等方向涨幅居前。从业绩来看，2024年前三季度计算机板块营业收入保持平稳，利润整体承压。随着财政刺激政策􏰁特 别国债项目落地，同时，2024年板块公司对于人员􏰁费用的控制明显力度加大，我们对2025年板块收入和利润增长保持乐观。 从基金持仓来看，三季度末基金对计算机行业股票的持仓比例为2.95%，仍处于历史低位。 2. 重视两大核心趋势:AI全面繁荣，信创发展势头正盛 (1)AI从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代。模型端:从GPT-4到GPT-4o再到o1-preview，OpenAI开启AGI时代。同时， Claude、Gemini、Llama、智谱、Kimi、讯飞星火等国内外大模型快速迭代，多模态、低成本、AI Agent成为重要趋势。算力端: Microsoft、Google、AWS、Meta四大云服务厂商资本开支增长强劲，英伟达数据中心业务持续高增长，论证了AI算力的旺盛需 求。应用端:AI应用开始向用户场景渗透，拉开商业化序幕。(2)“大信创”:国产软硬件逐渐迈入“好用”阶段，替换节奏 有望加速。在外部环境变化以􏰁国家鼓励科技自立自强的背景下，国产算力、操作系统、数据库等细分市场迎来黄金发展期。 3. 紧跟产业趋势，把握核心赛道 (1)华为鸿蒙: HarmonyOS NEXT发布，开启智能终端操作系统新纪元。(2)低空经济:我们认为2024年是低空经济发展元 年，而基础设施建设是发展低空经济的首要前提。(3)数据要素:公共数据授权运营是数据要素价值释放的核心。(4)车路 云:包括北京在内的20个试点城市项目陆续启动，迎来产业规模化建设关键时期。(5)金融IT:牛市先锋，高弹性方向。 4.风险提示:技术革新风险;人才流失风险;下游行业不景气风险。

我国软件产业增速在2024年呈现持续回落趋势，9月软件行业利 润总额增速回升。2024 年 1-9 月软件业务收入 9.83 万亿元，增长 10.8%，较 1-8 月增速下滑了 0.4 PCT。2024 年 1-9 月软件业务 利润总额 11621 亿元，增长 11.2%，较 1-8 月回升了 1.4 PCT。 国产化:随着台积电和三星收紧了对华 7nm 及以下芯片的代工业 务，国内芯片设计厂商需要调整产品策略以应对这一突发事件， 同时利好于上游国产供应商。10 月 20 日，在原生鸿蒙之夜暨华 为全场景新品发布会上，华为正式发布了原生鸿蒙 HarmoryOS Next 5.0，已经有 1.5 万个鸿蒙原生应用和元服务上架。10 月中 国电信公布了“服务器(2024-2025 年)集中采购项目”的中标 结果，国产化服务器比例从上年 47%提升到了 68%

特朗普第一任期政府科技政策包括，对内“自强”，发展未来产业;对外“弱它”，扩大出口管 制等。维持科技领域的主导地位是美国政府科学政策的发展逻辑，拜登政府基本延续了特朗 普政府思路，特朗普第二任期政府或将加强对中国科技发展的阻碍。全面提升科技竞争力，保 障供应链安全等或是我国的应对策略，建议关注基础硬件、基础软件、应用软件、网络安全等 领域的细分市场自主可控龙头。

核心观点:低空经济是新质生产力的重要组成，相关顶层设计+地方政策持续落地，我们看好未来我国低空经济产业的发展机遇。 u 低空经济作为国家新质生产力重要代表，中央顶层设计+地方政策配合持续推进产业落地

我们选取华为鸿蒙指数作为复盘基准，辅以信创、计算机(申万)等其 他基准。 鸿蒙历史上一共有三次较大行情。分别是 2021 年 5 月 10 日到 2021 年 6 月 22 日，然后是 2023 年 8 月 21 日-2023 年 11 月 17 日，最近一次， 2024 年 9 月 18 日到 2024 年 11 月 7 日。华为鸿蒙指数分别上涨 50%/16%/78%，板块中涨幅第一的标的分别上涨 436%/99%/269%。 鸿蒙行情启动的核心催化是华为鸿蒙产品的重大迭代。三次大级别行情 分别对应手机鸿蒙发布，“纯血”鸿蒙问世，“纯血”鸿蒙发布三个鸿蒙 系统重大迭代。鸿蒙较小迭代带来的板块涨幅较为有限。未来我们可以 展望 PC 鸿蒙的推出这一重大迭代。 市场流动性和大盘情绪、中美制裁等因素会推动行情演绎。鸿蒙板块目 前属于主题板块和自主可控板块，我们发现计算机板块或者 A 股整体 行情较好，美国科技制裁加剧会进一步催化行情涨幅。

AI 搜索——改变生产力的不二选择。搜索模式从传统线性搜索不断跃迁至 AI 搜索，其本质是用户检索信息方式的不断演进。AI 搜索技术不仅能够生成内 容，还更加注重对语义的理解和个性化推荐。此外，AI 搜索技术还能连接不同的 互联网服务场景，构建起智能化的产品生态系统。目前，包括三六零、科大讯飞、 阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度等在内的多家巨头公司，以及月之暗面、智谱 清言等后来者均推出具有各自特色的 AI 搜索产品，其背后更是用户对于 AI 搜索 范式下的智能总结、主动提供等智能化模式的急迫需求。 ➢ AI 搜索有望成为首个商业化落地的 C 端超级应用。全球的搜索市场正在经 历从搜索模式到内容呈现的全流程变革，AI 搜索技术借助深度学习和自然语言 处理，相较于传统搜索引擎，能更精准地把握用户的查询意图，并据此提供更加 定制化的搜索结果，通过智能提取和主动回答打破了传统搜索引擎的线性阈值: ➢ 智能提取:AI搜索的本质在于更准确地理解搜索问题的意图，并在此基础上 执行完整的任务流程，利用结构化知识图谱与语义网等技术，AI 搜索能够在搜索 结果中提供相关的实体信息和关系，帮助用户快速获取到所需的答案。 ➢ 主动回答:AI搜索在直接回答问题之外，延伸出主动回答、主动思考其他相 关因素，真正实现“忧他人之所忧”智能模式。

BC 是新的平台型电池架构，在行业头部企业的持续投入与迭代过程中，提效降 本取得显著进展，预计 BC 后续可能在屋顶等分布式领域逐步具有竞争力。当 前 N 型主力仍是 TOPCon，即便经过过去 2 年的高效迭代，TOPCon 后续在制 程工艺、材料体系等方面仍有很可观的提效降本空间