社融存量增速回落至 8.8%。8 月新增社融 2.57 万亿，同比少增 4655 亿，社融存量增速较上月回落 0.2 个百分点至 8.8%。从分项来看，8 月社融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外票据则形成一定支撑。

接近零就业的美国劳动力市场引起了经济衰退的担忧。尽管准待业人口比例和认为难找工作的比例均明显提升，但就此判定美国经济走入衰退需要更加谨慎。初请失业金数据显示，企业虽已放缓招聘但没有开始大幅裁员，而这正是判断经济进入衰退的重要条件。

Q2 汽车板块营收同环比+9.0/16.6%，乘用车销量稳增，批发量/零售量环比 +11%/13%，乘用车板块营收同环比+11%/22%，Q2 净利率同环比-1.4/ -0.8pct，或系自主品牌竞争白热化，新车让利消费者等因素暂影响盈利能力。 Q2 乘用车板块应收账款周转天数同环比均有所降低，带动经营现金流同环 比净增加 252/972 亿元；零部件板块 Q2 应收账款周转天数环比略降，账期收缩利好尚未完全体现在报表端。我们认为，以旧换新政策或有力支持金九银十旺季销售。关注催化密集的智能化零部件、原材料价格回落利好的轮胎以及出口表现优异的摩托等子板块。

随着新能源汽车爆发以及智驾不断成熟，整车的估值体系发生较大的变化，不同整车以 PS、 PE 等方式来定价。行业变革期间格局重塑，车企在新的产业周期结束前具备较大销量成长潜力，智能化的 AI 底层也让整车具备更大延展空间。不同估值体系是对爆发期、成长期和成熟期的描绘，本文尝试从增速定价的统一视角看整车估值运行的合理区间。

根据中汽协数据，8月，我国宏观经济景气水平总体继续保持扩张，当月汽车产销同比保持10%以上增长，其中新能源汽车和汽车出口继续呈现良好态势，传统燃料汽车市场企稳。9月12日，工信部等八部门共同印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，指出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；汽车制造业增加值同比增长6%左右。

7月全球轻型车销量约705万辆、同比+5.7%、环比-4.8%，海外合计约462万辆、同比+1.9%、环比-1.5%，其中北美166万辆、同比+6.4%、环比+7.2%，欧洲约142万辆、同比+3.4%、环比-9.3%，中国243万辆、同比+14%、环比-10%。8 月速报：据 Marklines，估计8月北美轻型车销量同比+1.4%，欧洲-0.1%。

分化加剧规模效应+高端化驱动盈利。销量端：2025Q2 乘用车批发销量合计 711.1 万辆，同比+13.0%，环比+11.8%；新能源乘用车批发销量 362.9 万辆，同比+33.9%，环比+26.3%；出口 140.1 万辆，同比+13.9%，环比+25.1%；营收端：受益自主份额提升，高端化驱动，样本企业营收 6,739.6 亿元，同比+13.8%，环比+20.2%，赛力斯、蔚来、零跑、长城环比表现亮眼；毛利端：2025Q2 乘用车企毛利率表现分化，样本车企毛利率 15.0%，同比 -0.7pct，环比-0.8pct，规模效应释放程度、产品结构优化能力为毛利率核心影响因素，赛力斯、长安、小鹏、零跑毛利率环比提升；利润端：2025Q2 整体呈现去库存压力增大导致车企折扣力度加大，挤压盈利空间，长城汽车、赛力斯受益产品结构向好，通过“技术溢价+精准细分市场定位”获得超额收益。

全球电池产业进入加速发展阶段。根据国际能源署《2025 全球新能源汽车展望》公布的数据，2024 年，全球电池需求首次突破 1TWh，电动汽车占比超过 85%，电池包平均成本降至每千瓦时不足 100 美元，达到与燃油车竞争的关键 成本区间。受益于矿价回落和制造效率提升，全球电池产能已达 3TWh，预计 未来五年仍有望再翻两倍。产业正在由区域性小规模市场转向全球化、规模化，技术路线趋于标准化，行业整合与供应链重构成为大趋势。

8 月锂电池板块指数走势强于沪深 300 指数。2025 年 8 月，锂电池指数上涨 13.23%，新能源汽车指数上涨 14.99%，而同期沪深 300 指数上涨 10.90%，锂电池指数走势强于沪深 300 指数。8 月我国新能源汽车销售同比增长且环比恢复增长。2025 年 8 月，我国新能源汽车销售 139.50 万辆，同比增长 26.82%，环比增长 10.54%，8 月月度销量占比 48.83%，主要系政策层面持续鼓励，新能源整车性价比总体提升。2025 年 8 月，我国动力电池装机 62.5GWh，同比增长 32.42%，其中三元材料装机占比 17.44%；宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三。

受宽基 ETF 的影响，股票型 ETF 的整体资金流入与大盘走势呈反 向。剔除宽基 ETF 后，ETF 资金流入的拐点滞后于大盘走势一个月，背后反映的是居民入场时的“钝感力”与主升浪中后段形成的“肌肉记忆”。拆解至具体结构看，科技成长、非银和部分底仓资产，年初以来净流入额相对领先。整体口径下，高 ETF 资金流入水平的个股涨幅并没有明显优势，甚至呈现微弱负相关。但是 ETF 定价权在 5-9 月边际有上升，ETF 资金在本轮牛市逐渐变得更加“聪明”。权重股赔率最高，ETF 流入资金水平在 0.3%以上时，流通市值在 10-50 亿的样本平均涨幅显著低于流通市值大于 50 亿的样本。