7 月债市收益率曲线在资金的极度宽松下趋于牛陡，进入8 月在政策敲打 之下市场加杠杆意愿有所收敛，短债调整速度偏快，同时基本面不及预期 以及增量货币政策落地促使收益率曲线再度牛平。近两年降息的市场效应 基本与降息幅度等值，当前市场定价基本处在中性区位，针对未来货币政 策增量以及基本面走向的博弈分歧加大。货币政策执行报告中“坚决不搞 大水漫灌”的增量表述使货币政策的增量宽松概率有所弱化，8 月末票据 利率快速回调，资金利率中枢有所回归，或一定程度反映出银行信贷投放 的加速。综合而言，我们认为降息的行情已近尾声，信贷或先于基本面边 际改善，增量货币政策预期尚未得到强化前，债市中枢或面临一定调整压 力，但由于经济企稳趋势尚不明朗，增量利空也相对有限，建议适当防御。

2022 年1-7 月电信业务收入累计9442 亿元同比增8.3%，较1-6 月同比增速8.3% 持平，7 月单月收入同比增速8.3%，保持良好增长态势；2022 年1-7 月按照上 年价格计算的电信业务总量同比增22.2%。

总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。2022年上半年通信板块总体营收2773亿元，Y/Y 7.79%；归母净利润156亿元， Y/Y 33.19%。2022H1各板块营收同比增速主要集中在0%~30%之间。云视讯（+23.21%）、光通信（+20.83%）、光模块及器件 （+16.69%）、通信设备（+14.92%）、通信元器件（+14.77%）增速位列前五。

7 月CPI 同比+2.7%，猪肉价格大幅上涨 7 月我国CPI 同比+2.7%， 其中食品价格同比+6.3%，食品中猪肉同比+20.2%。从环比来看，7 月 CPI 环比+0.5%，其中食品项环比+3.0%。期间猪肉价格处于上升区间， 影响CPI 猪肉环比+25.6%。7 月我国农产品进口金额为209.36 亿美元， 同比+8.71%，出口金额为86.10 亿美元，同比+28.98%，贸易逆差123.3 亿美元，同比-2.04%。

“俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变2022 年缺口显现。截至 2020 年底，全球煤炭资源储量共有10740 亿吨，主要分布在美国、俄罗 斯、澳大利亚和中国等地。2021 年世界经济快速复苏，全球产量达到 56.98 亿吨标煤的历史新高，同比上升5.63%；主要煤炭生产国中，印尼 煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩 产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少 有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑，2020 年相较2012 年下降44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相 对稳定，2021 年回升至54.44 亿吨标煤，同比上升5.98%，进入2022 年 需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵制，导致欧洲对于俄 罗斯以外市场能源商品需求暴增，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大 幅增长。根据我们测算，2022 年开始全球煤炭供需出现缺口达到1.03 亿吨，2023、2024 年缺口分别为1.85、1.89 亿吨，而欧洲成为最主要的 缺煤地区。

据国防部报道，8 月28 日，针对美“安提坦”号、“钱斯洛斯维尔” 号巡洋舰过航台湾海峡并公开炒作，东部战区新闻发言人施毅陆军大 校表示，中国人民解放军东部战区对美舰过航行动全程跟监警戒，一 切动向尽在掌握，战区部队保持高度戒备，随时做好挫败任何挑衅准 备。此前在8 月25 日的国防部例行记者会上，针对民进党当局近期多 次炒作大陆在台湾周边军演是“不负责任”的“挑衅”行为，国防部 新闻发言人表示，近期发表的《台湾问题与新时代中国统一事业》白 皮书，就台湾自古属于中国的历史经纬、法理事实和新时代推进祖国 统一的立场、方针、政策作了全面系统阐述。民进党当局和“台独” 分裂势力为了一己私利不惜背弃民族大义，勾连外部势力进行谋“独” 挑衅，这是导致台海局势紧张升级的根源。我们近期组织的一系列军 事行动，就是对“台独”分裂分子和外部势力干涉的震慑惩戒。我们 正告民进党当局和“台独”分裂势力，如果执迷于挟洋自重、谋“独” 挑衅不悔改、不收手，我们将继续以行动说话，坚决予以反制。此外， 针对美日等国官员近期多次发声对中国军队在台湾岛附近开展的军事 演训活动进行无端指责，国防部新闻发言人表示，有关国家的言论完 全是颠倒黑白、甩锅推责，中方已多次表明了坚决反对的立场。中国 近期在中国台湾岛附近开展的一系列军事演训活动公开、透明、专业、 适度，是对挑衅者、搅局者的警示回击，是坚决捍卫国家主权和领土 完整的正当、正义之举。十四五期间全军加快武器装备现代化建设， 坚决挫败一切外部势力干涉和“台独”分裂行径，相关需求持续释放， 军工产业链或将持续受益。

全球数据流量增长推动光通信行业发展，光模块作为核心部件将持续受益。随着5G、云计算、大数据等技术与应用的快速发展，全球数据流量持续增长，光通信与光网络需求得到了快速提升。光模块是光通信产业链中的关键器件，将充分受益于产业新趋势。根据LightCounting 的数据，2016 年至2020 年，全球光模块市场规模从58.6 亿美元增长到66.7 亿美元，预测2025 年全球光模块市场将达到113 亿美元，为2020 年的1.7 倍。

8 月份，全球总需求和外贸增长放缓迹象更加明显，而欧美通胀仍显著高于合理区间。美联储重申控通胀、将继续收紧金融条件，联储9 月可能加速缩 表，美元指数上行、美元流动性进一步收紧的风险上升，欧洲和部分新兴市 场（逆差国）的经常账户收支的压力、及资产价格的波动可能加大。关注9 月份欧、美、日央行陆续召开议息会议，是否有政策收紧超预期的风险。

今年我国就业形势十分严峻，特别是对年轻群体而言，就业的劣势非常严重。 7 月青年失业率升至19.9%，是成年失业率的4.6 倍。从国际上来看，青年失业率相对偏高是一个普遍现象，但目前我国在国际上处于极端位置。年轻人 就业劣势的原因，一是在经济下行期，没有太多工作经验的新人更容易失去 工作，存在“后进先出”的现象。二是青年初入职场，还处在迷茫和探索之 中，转换工作很常见。

8 月PMI 为49.4%，较上月上升0.4 个百分点。受国内疫 情反复、高温极端天气、国外主要经济体增长放缓等因素的影 响，本月制造业PMI 仍处于收缩区间。同时，得益于国内稳增 长政策的加码，制造业景气水平较上月有所回升。