本周HTI 跟踪的六类消费品中，多数行业成本边际下行。具体来看，本周包材部分涨跌互现，其中玻璃期货领涨，幅度达3.43%，铝材现货紧随其后，收涨2.74%，塑料现货和期货、纸浆和铝材期货有所下跌，幅度在1%至2%之间。直接原材料部分，棕榈油现货、期货大跌6.65%/4.95%，蔬菜价格跌幅为2.01%，较上周有所收窄，本周豆粕现货、大豆期货价格分别上涨2.74%和1.36%，其他原材料如白糖、鸡肉、原奶、大米涨跌幅均在1%以内。能源价格方面， 布油指数延续上周跌势， 现货、期货分别下跌3.17%/4.80%。

现有动力电池体系制约着新能源汽车大规模发展，固态电池具备发展空间。固态电池的技术革新主要从三个方面体现：一是材料创新，可提升电池性能；二是工艺创新，可大幅降低电池成本；三是设备创新，可助力实现量产工艺。预计全固态电池将在2027年实现量产，且价格可在液态锂电池基础上降低40%。固态动力电池与传统三元锂电池构成相似，仅在电解液上有较大区别，不过，其潜在综合性能优于三元锂电池，尤其是安全性能优势明显。全固态电池成本主要是设备开发、新工艺研发、电池电解液的研制成本。

MLF-LPR 机制的不足。新传导机制之下央行通过 MLF-LPR 调控贷款利率，而 LPR 和十年国债利率反过来推动存款利率下行，政策利率向市场利率的传导更为顺畅。对市场而言，存款利率市场化定价可以缓解银行净息差压力，对债市形成比价效应，并通过 FTP 等传导至资产端，对债市和资金面偏正面，但影响相对间接。利率市场化的最后一公里还未走完，长期看弱化流动性等监管指标考核、规范结构性存款等不当竞争，才是改善利率传导机制的重要一环。

2022 年8 月券商指数月初延续了调整趋势，再创6 月中旬以来新低；随后出现较为有力度的反弹，中旬至月末再度构建窄幅区间进行横向震荡盘整，全月呈现小幅反弹。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.70%，跑赢沪深300 指数4.89 个百分点。8 月券商板块出现普反，但反弹的力度并不强，板块平均P/B 的震荡区间为1.182-1.287 倍。

我国养老金体系发展不均衡，过度依赖第一支柱，基本养老保险占养老金比重接近60%。相比之下，二、三支柱发展缓慢，特别是第三支柱占比仅2%左右。随着老龄化程度加深，第一支柱基本养老保险面临的资金缺口扩大，第二支柱企业年金和职业年金面向群体有限，覆盖率依然不足。第三支柱个人养老金在过去近五年处于以产品制为主的试点阶段，目前已有的养老金融产品规模也仅千亿级别，规模相较于第一、第二支柱明显较小。同时，税收优惠政策尚未体现出普惠性，第三支柱养老金亟待补强。

伴随房企融资环境的显著恶化，多项融资利好政策出台，其中增信相关措施明显加强。2021 年以来，银行房地产行业不良贷款率快速爬升、信用债逾约本金显著增长，房企融资难度加大。5 月部委明确表态支持房企合理性融资需求，随后专项借款、降低贷款利率、增信工具等措施相继落地。融资增信方面，5 月示范房企开始使用信用保护工具发债、8 月中债增表示为民营房企发债提供全额担保。

2025 年钒电池拉动的市场规模约30-64 亿元。质子交换膜的作用是允许氢离子通过的同时阻止正负极电解液不同价态的钒离子的混合，需要具备很高的化学稳定性及离子选择性，目前使用的主要是全氟磺酸树脂膜。质子交换膜国内仅有东岳集团、苏州科润等具备量产能力。我们预计2025 年钒电池对质子交换膜的需求分别为152 万（悲观）和320 万平方米（乐观），假设2025年质子交换膜单价降至2000 元/m2，对应市场规模分别为30 亿元和64 亿元。

资源争夺愈演愈烈，资源稀缺性凸显。1）Pilbara 锂精矿拍卖续创新高，对应锂盐成本价高于现价：9 月20 日Pilbara 锂精矿拍卖成交价为6988 美元/吨（FOB，5.5%品位），折算锂盐含税成本约51 万/吨，高于当前SMM 电碳报价50.45 万元/吨。此次拍卖精矿预计在2022 年10月发货，考虑运输+生产时间，对应锂盐出货或在2023Q1。本次拍卖高价反映出市场当前供需非常紧张，成本支撑+Q4 旺季到来，后市锂价预计仍将上行。

本次电子拍卖的5000 干吨、约5.5%氧化锂品位的锂精矿以6988 美元/吨（黑德兰港FOB）的最高价成交，折6%标准品位、含海运费的中国CIF 价格约7708 美元/吨，环比8 月初的前次拍卖价格上涨10%。同时本次拍卖的全球参与方较广，在短短30 分钟的竞拍期内共收到22 份标书。这批锂精矿计划于2022 年10 月中旬装船，若流向中国、我们预计最快可在12 月进入生产体系。考虑汇率、港杂、国内运费、增值税，并采用8.0 的LCE 单耗系数以及2 万元/吨的锂盐加工成本，我们测算竞拍价隐含的碳酸锂生产成本将达到51.46 万元/吨。鉴于9-11 月恰逢长协谈判的关键窗口，这次锂精矿拍卖不仅将指引Q4 的锂盐现货市场水位，还将影响2023 年全球市场的长协条款。

基数效应带动利润小幅回稳，实际动能仍在探底，量稳价跌，营收回落带动企业加速去库，企业利润率达近五年同期新低。往后看，国内外经济周期错位背景下，上游利润率将持续回落，但下游需求仍显疲弱，利润率将维持在低位区间运行，但结构趋于均衡，景气相对优势在新老能源，同时关注年底附近政策再平衡带来服务领域的预期博弈机会。