宏观市场｜冷暖不均-2月宏观经济指标预测与3月政策前瞻(微信)

业绩统计：2025 年 2 月股票型投顾产品业绩较高 统计各类型基金投顾产品业绩，2 月股票型投顾产品平均收益介于沪深 300 和偏 股混合型基金之间，纯债型投顾产品平均收益高于纯债债基。横向来看，2 月份 股票型投顾平均收益最高。2 月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾 产品绝对收益均值分别为-0.04%、0.12%、1.02%和 2.93%。

钢铁供给侧优化重启的推演 2005 年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善 有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾 2016-2020 年和 2021 年钢 铁行业两轮供给侧优化情境，2024 年钢铁行业形势严峻程度堪比 2015 年， 或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年 的连贯性，效果或更佳。2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产 量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产 3000-5000 万吨，我们认为吨钢净利润提升约 200 元，优先投资年化理论 PE 估值便宜 的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。

外需成为中国化工品主要拉动引擎，国内全球竞争优势化工企业迎来重估 我国化工品除直接出口外，亦伴随下游制品大量出口，据我们测算，52 个 代表性品种 20-24 年总外需敞口高于 40%，且近年保持增长态势。我们认 为，未来中国化工品具备增量需求空间，尤其人口增速更快的亚非拉国家（地 区）人均消费量提升空间显著。而中国化工品依托庞大且齐全的制造业，形 成的规模化、一体化优势，结合能源、运输等基础设施配套及专业化劳动力 等因素，在长期仍将成为全球供给主导力量。具备全球优势的化工企业在行 业景气触底后将迎来重估，推荐新和成/梅花生物/恒力石化/巨化股份/卫星化 学/万华化学/华鲁恒升/华峰化学/鲁西化工/龙佰集团/合盛硅业/中国石化。

英伟达高性能芯片推动 AI 领域高速发展，需求性能更强的高频高速树脂材料。英伟达在 2024 年 GTC 大会上发布了其 Grace Blackwell 超级系列芯片产品 GB200，搭载了 36 个 GB200 芯片的服务器 NVIDIA GB200 NVL72，可使世界各地 的机构都能够在万亿参数的大语言模型（LLM）上构建和运行实时生成式 AI。并且该服务器相比于上一代 DGX H100， 对于 LLM 推理工作负载，GB200 NVL72 平台最高可提供 30 倍的性能提升，而其成本和能耗最低可降至 1/25。英伟达 超级芯片的推出，将成为新一轮工业革命的引擎，实现 AI 赋能各行各业的预想，推动 AI 领域的高速发展。树脂材料 是芯片零部件覆铜板的主要上游原材料之一，而介电性能中的介电常数 Dk 与介电损耗因子 Df 是衡量树脂材料性能的 主要指标之一。高性能芯片要求其应用的树脂材料拥有更低的 Dk 及 Df，当前能够满足这些条件的高频高速树脂主要 包括聚苯醚树脂（PPO）、改性聚苯醚树脂（PPE）、碳氢树脂（PCH）、聚四氟乙烯树脂（PTFE）等。

热界面材料是电子元件热管理装置的重要组成部分：市场上常见热界面材料主要分为高分 子基复合材料、金属基热界面材料及处于前沿探索阶段的新型热界面材料。高分子基复合 材料包括导热硅脂、导热凝胶、导热胶、导热垫及导热相变材料等；金属基热界面材料以 低熔点焊料、液态金属材料等为代表；新型的热界面材料则以导热高分子、石墨烯和碳纳 米管阵列等为代表。目前，我国热界面材料下游主要应用领域为消费电子、新能源汽车、 通信技术、医疗等领域。其中消费电子领域占比最重，占比达46.7%，其次通信设备领域 占比为38.5%。

2025 年 2 月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数 2.16%，深证成指 4.48%， 创业板指 5.16%，北证 50指数 23.53%，同花顺全 A(加权)4.73%；基础化 工指数 5.23%，在一级行业中排名第 11。2025 年 2 月，基础化工二级子 行业涨跌幅：塑料及制品 10.29%，化学纤维 8.49%，其他化学制品Ⅱ 6.16%，化学原料 5.61%，橡胶及制品 2.00%；农用化工 0.11%。2025 年 2 月，基础化工三级子行业中，实现增长的有 25 个，实现下跌的有 7 个。 其中 ，涨跌幅前 五：碳纤 维 42.31%， 改性塑料 21.02%，无 机盐 17.47%，其他塑料制品16.71%，锂电化学品13.33%；涨跌幅后五：磷肥 及磷化工-3.97%，钛白粉-1.32%，氮肥-1.32%，纯碱-1.09%，氟化工- 0.86%。2025 年 2 月，基础化工上市公司中，实现正收益个股 410 个，实 现负收益个股 127 个。

需求改善叠加供给出清，光引发剂行业下行周期有望反转 光引发剂用于 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等领域，是光固化领域核心原 材料。2022 年以来由于涂料终端需求不佳，叠加供给端产能相对充裕，竞 争激烈下产品价格整体下行，行业企业持续亏损，行业周期下行已久，头部 企业销售均价已处于近 8 年底部。然而我们认为，未来需求侧伴随 3D 打印、 光刻胶等新兴领域带动，叠加涂料等需求有复苏趋势，以及供给侧行业持续 亏损下部分企业加速出清、行业集中度提升和头部企业话语权提升下，行业 下行周期有望反转。

2025 年作为“十四五”规划最后一年，也是“能耗双控”收官之年。本篇 报告延续了我们双碳专题研究历篇报告内容，旨在讨论和收集由“能耗双 控”向“碳排放双控”过度后，碳排放控制的制度和流程。依据截止到 2025 年 2 月已发布的政策文件，梳理关于“碳排放双控”，碳排放体系建设，碳 排放的核算、核查，碳排放权交易，碳排放配合分配和清缴，碳足迹等政 策内容和实施流程。我们认为，2025 年作为“能耗双控”向“碳排放双控” 的重要收官之年，为迎接实现“2030 年碳达峰”重要五年规划的“十五五 规划”，更多的目光需要聚焦于碳排放制度建设中，更完善的制度体系有望 在未来两年时间实现补充。

基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效：2011 年 1 月至 2023 年 12 月，模型年化收益率 9.93%，年化波动率 6.83%。夏普比率 1.45，最大 回撤率 6.31%，在控制了高风险资产仓位的情况下取得近 10%的年化收 益，收益、风险、回撤控制方面表现都非常优秀。