周三（12 月28 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，两市股指早盘跳空低开之后逐级震荡上扬，沪指盘中数次冲击3100 点上方区域未果，银行、保险以及电力等防御行业领涨大盘，汽车、半导体、互联网以及计算机等成长行业震荡走低，沪指全天基本在3100 点下方小幅波动，创业板市场周三震荡回落，成指全天表现与主板市场基本同步。

债券型ESG 基金是资管机构按照ESG 投资策略，以中长期纯债为标的一类ESG 产品。目前以债券为标的的ESG 基金占总规模的比重为4.9%。根据WIND 统计数据显示，截至2022 年11 月30 日，债券型ESG 基金（合并A 类、C 类）共有9 支，其中有6 支为今年新成立基金。截至2022 年11 月30 日，债券型ESG 基金累计管理规模为105.84 亿元。总体规模较小。9 支债券型ESG 基金中有7 支的投资策略为泛ESG，聚焦环境、社会、治理三大细分维度。

近期信用资产荒问题显著缓解，资金面或将持续宽松，信用债短久期杠杆策略占优。一是杠杆利差空间逐步加大。按照7 天回购利率测算，当前1年期中票与7 天回购的利差空间已达到100bp，创下2018 年以来新高。按照隔夜回购利率测算，当前1 年期中票与隔夜回购利率的利差达到180bp，创下近两年来新高。二是货币政策短期内难收紧，资金面仍将持续宽松。“弱现实，强预期”之下，叠加理财赎回问题，货币政策将保持宽松基调，短期市场回购利率仍将位于政策利率之下，流动性宽松仍将持续一段时间。三是短久期（1.5 年附近）信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性。

电动化趋势确立，消费驱动行业增长。2022 年1-11 月我国新能源汽车销量实现606.7 万辆，同比均增长100.0%；累计渗透率达到25.0%，较2021 年全年提升11.6 pct。二三线城市和以中等收入群体为主消费者群体拉动新能源崛起大浪潮。车型结构看，2022 年1-11 月纯电车型占据近8 成市场仍是主流选择，A0 级新能源车占比10.3%，A 级车占比35.0%，较2021 年全年分别提升3pct 和5.5pct，各级别电动车销量逐步相对均衡化。

电子行业兼具消费属性与制造业属性，同时作为技术驱动的行业附加高技术特性。尽管2022 年以来受国内外疫情反复、俄乌冲突、美联储加息、贸易摩擦等事件影响，电子行业呈疲软态势，但我们认为从制造业回暖、消费回暖、高技术制造业高增、政策助力等四个维度来看，悲观现状下都存在乐观预期，在未来需求恢复过程中有望迎更大弹性；结合电子板块当前估值水平位列全行业中下游，配置性价比突显。

2022 年市场需求受到疫情以及宏观环境影响，相对疲软，其中苹果链龙头公司表现相对优异。但是以5G、云、人工智能、AR/VR、可穿戴等为核心的创新周期仍将继续，消费电子龙头公司平台化优势持续凸显。我们认为市场后续将更加关注有汽车电子、AR/VR 可穿戴等第二成长曲线的消费电子标的。目前消费电子板块处于历史估值底部，2023 年随着消费迹象回暖以及新产品的布局落地，有望带来行业拐点。

1）根据TrendForce研究显示，由于硅片采购意愿低迷，且终端需求也随着海外年底假期及春节即将来临开始进入行业传统淡季，一线硅片供应大厂开始大幅下调硅片售价，降价潮也由硅片蔓延至硅料及电池片等材料，在硅料价格开始下跌的同时硅片供应者也加快出清库存，以避免硅片后续跌价更剧烈。2）根据TrendFroce统计，2022年下半年中国品牌双十一促销价格受惠面板价格触底，有助品牌降价取量。但国际品牌则因上半年销售不及预期，造成终端库存堆高，为了降低库存，进而大幅缩减下半年面板采购量，导致下半年整体电视出货量仅1.09亿台，年减2.7%，而最终全年出货量为2.02亿台，年减3.9%，创下近十年电视出货量新低。3）根据CINNO消息，尽管11月迎来了国内“双十一”、国外“黑五”等促销活动，但受疫情和全球经济持续低迷的影响，市场消费热度不及往年，全球智能手机市场未能扭转下滑态势，在终端需求低迷的情况下，上游面板需求暂无向好预期，手机面板价格下滑贯穿2022年全年。

海风增速明显快于陆风。国内风电快速增长，海上风电增速高于陆地风电。国内陆地风电起步较早，2021年进入平价之后总体增速相对稳定，海风在经历2021年抢装之后，2022-2025年新增装机总量绝对数有所下降，但十四五期间海风整体增速高于陆风。根据我们预测，2022-2025年中国陆风新增装机分别为47/60/76/88GW，GAGR 23%，海上风电新增装机分别为6.5/10.5/12/15GW，GAGR 32%，海风发展显著快于陆风。

影院仍是线下重要的消费和社交场景，优质影片供给是关键，疫情并未影响整体需求。据猫眼专业版，在电影片单供给体量基本相当的情况下，首轮疫情达峰后，北京日度票房整体好于去年同期。12 月24 日北京单日票房约1246 万元，和2021 年同时段最高票房基本持平（2021/12/25 1297 万元），和史上全年票房最佳的2019 年同时段比（2019/12/21 1882 万元）尚有差距，但由于今年影片供给不足，我们认为差距在合理范围内。优质的内容供给仍为电影行业核心驱动力，同时从首轮“峰后”北京票房走势看，影院仍为线下重要的消费和社交场景，在全球大片《阿凡达：水之道》驱动下，观众依旧愿意走进电影院。

行业重大催化剂：工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》1）关键数据方面， 11 月上游配件制造、中游模组代工端涨幅分别为11.3%、3.1%，上游表现明显优于创业板。11 月Steam VR 用户占比约为2.03%，较10 月小幅回升。内容方面，11 月Steam 平台支持VR 的内容为7065 款，同比增长14.8%，绝对数量环比增加76 款；2）产业资本方面，11 月2 日，国内眼动追踪技术解决方案商七鑫易维完成新一轮亿级人民币融资；11 月4 日，国内AR 眼镜厂商 Rokid 于月内连续获得两笔亿元级融资；11 月10 日，AI 角色生成引擎服务商杭州心识宇宙科技有限公司宣布接连完成近亿元天使及天使+轮融资；3）事件、政策方面，11 月1日，工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》，计划提出：到2026 年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，全面提升虚拟现实关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施的产业化供给能力。