在上篇报告《煤企深度剖析系列(一):从弹性和粘性对比煤企投资价值》中，我们从大框架入手，重点梳理了我国主要上市煤企的经营模式、产能规模和扩 张潜力、负债结构和流动性风险、股息分红等情况，通过各项指标对比分析各煤企投资价值;本篇报告，我们将从细节的经营数据入手，根据2024年中报以 及主要经营数据公告，重点结合各煤企差异化经营的煤种、煤矿分布区域、长协占比、一体化发展模式等，对比分析在煤价下行期中各大煤企的业绩韧性 。 • 煤炭市场复盘:2024年前8个月，我国煤价整体呈下行走势，9月以来企稳回升。焦煤方面，前8个月下游钢材需求疲软、建材成交低迷导致其价格持续走低; 自9月以来，建材进入传统旺季，加上系列地产利好政策出台后，10月钢材和焦炭价格回暖、利润增加、开工率提高，带动焦煤价格企稳回升，后 市主要看地 产政策落地实施效果;动力煤方面，今年夏季用电耗煤旺季因下游火电需求受水电贡献高增挤占而不及预期，导致6-8月旺季煤价仍小幅下跌，但因多地持续 高温使得电厂煤炭日耗维持高位的时间拉长，8月火电发电量同比增速回正，推动动力煤价自9月开始反弹，后市主要等待“迎峰度冬”供热耗煤旺季的来临。

消费品；资本品；俄罗斯拉动；出口走弱

1、我国智能网联汽车产业发展取得显著成效，高级自动驾驶技术有望实现新的 重大突破。 10 月 17-19 日世界智能网联汽车大会顺利召开。根据工业和信息化部部长金壮 龙，我国已建成涵盖基础芯片、传感器、计算平台、底盘控制、网联云控在内 的完整的智能网联汽车产业化体系。其中，人机交互等技术全球领先，线控转 向、主动悬架等技术加快突破。未来我国将从融合创新、拓展应用场景、完善 标准法规、加强与各国开展标准法规合作，研究数据跨境流动便利政策等 4 个 方面推动产业全新发展。 2、大会发布智能网联汽车产业十大发展突破和十大技术趋势，指明产业未来发 展方向

本篇报告深度梳理全球半导体硬件与基础设施软件龙头 Broadcom 的基本情况， 并从交换芯片视角出发，探讨以太网交换芯片市场规模、竞争格局与发展驱动

大宗供应链模式规避价格波动风险，行业利润主要源自服务收益。大 宗商品是工业生产和日常生活的基础，用途广泛、交易量庞大，价格会 受到多重因素影响出现较大变动。随着行业发展，大宗商品交易逐渐 从传统贸易模式转变为供应链管理模式，衍生出大宗供应链企业;企 业服务范围覆盖物流、融资、仓储等多个环节，帮助客户管理从采购、 库存到销售、运输、资金等全过程风险。企业利润来源也由此前主要赚 取买卖差价逐渐转变为主要赚取提供大宗商品流通服务的服务收益 等，行业整体效率提升、风险管控能力加强。

船舶-航运产业链:下游航运需求驱动中游船舶制造 1)上游:船舶-航运产业链上游主要由直接原材料(占20%-30%造船成本)、船舶零部件(占45%-50%造船成本)和船舶设计(占 5%造船成本)三大板块组成。 2)中游:船舶-航运产业链中游是船舶制造环节，整体造船周期从订单签约到交付一般为16-36个月，具体因船型而异。船舶建 造及支付节点包括开工(支付20%合同价款)、切钢板(支付20%价款)、铺龙骨(支付20%价款)、下水和交付(支付40%价款)。 3)下游:船舶-航运产业链下游以海运为主，市场空间广阔。2023年全球海运贸易量达到123亿吨。全球海运货种以干散货、油 品和集装箱为主，2023年占全球船舶运力的比例分别约为45%、30%和15%。

Lumen 与 Meta 签署合作协议。10 月 21 日晚，美国光纤网络运营商 Lumen 与 Meta 签署合作，Lumen 将帮助 Meta 显著增加其网络容量，帮助 Meta 推动其 AI 业务的发展。 海外 DCI 建设趋势愈发明显。在与 Meta 合作之前，8 月 1 日，Lumen 与康宁就 下一代光纤光缆的供应达成协议，Lumen 在未来两年每年保留康宁全球光纤产能 的 10%，用于建设人工智能数据中心互联。再之前的 7 月 24 日，Lumen 宣布与 微软合作，帮助微软扩容网络容量。海外巨头在 AI 浪潮下，对于数据中心网络的 轮番加注，正在逐步验证 AI 给数据中心互联(DCI)带来的增量需求，一方面， AI 生成的海量文字、图像与视频数据加大了流量需求，另一方面，北美较为薄弱 的电力设施，也给单体数据中心的扩容造成了困扰，因此加强数据中心之间的连 接，成为了巨头陆续选择的方向

在中国博弈逐步加剧的现在，美国在关键技术􏰄制我国科技发展已然成为常态，而目前我国在 多个领域仍处于落后状态，这将成为未来发展的重大隐患。面对制裁，鸿蒙应运而生，在移动 终端操作系统市场，鸿蒙系统一步一个脚印，逐步重构系统框架，HarmonyOS NEXT 系统底 座全线自研，去掉了传统的 AOSP 代码，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用。同时，鸿蒙内核 通过了中国信息通信研究院的自主成熟度等级认证工作，证明了其已然真正凭借自己的优异性 能在移动终端操作系统市场打开了一片新天地。

银行主要业务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、 资本监管

不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1 上市银行 不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不 良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的 方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存:第一、不良额增长仍处 正区间，同时测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产 仍处暴露阶段;第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良 贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外 90 天 以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约; 第三、90 天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款 扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的 阶段性安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏， 部分银行将面临已减值贷款及 90 天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政 策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期