PMI 数据显示1 月我国宏观经济供给、需求两端均出现回暖迹象，私募股权投资市场的募资规模保持稳定增长，但投资和退出规模同比仍有下降。1 月中央一号文件公布，提出全面推进乡村振兴工作，伴随着各地积极出台配套政策支持重点产业发展，2023 年私募股权投资市场活跃度有望持续提升。

3 月5 日，李克强总理在十四届全国人大一次会议上做了《政府工作报告》，《报告》回顾了2022 年及过去5 年的工作，提出了2023 年经济社会发展预期目标、总体要求和政策取向，部署了2023 年政府工作重点任务。在认真学习和讨论的基础上，本文初步梳理了2023 年我国经济工作中值得关注的五大关键词，包括稳增长、优政策、扩内需、固产业、化风险，供大家参考。

1至2月我国出口同比降幅收窄，数据改善的原因是什么呢？我们认为主要有以下三个方面：1、高端技术出口竞争力仍强，抵消了低端出口的下滑；2、美欧日景气下滑拖累对其出口，但以东盟为代表的与亚洲周边经济体贸易出现明显改善；3、汽车、资源品出口贡献较大，且主要归功于数量扩张。展望未来，我们认为，虽然随着基数抬升，出口增速为负是大概率，但不必对出口过度悲观，PMI 新出口订单连月好转指向我国出口数量有望进一步扩大，美国经济软着陆概率上升意味着外需回落斜率或偏缓，叠加稳外贸政策加持，我国出口韧性仍然值得期待。

出口表现较好，进口不及预期。基数影响下，外贸增速放缓，1月的春节假期对进出口有负面作用，但我国复工节奏较快，出口增长超预期，进口不及预期。按美元计，1-2月进出口总值同比下降8.3%，其中出口同比下降6.8%，降幅较前值收窄3.1个百分点，好于预期，受国内复工节奏较快、外需积极因素及地缘政治等因素提振。受到价格效应减弱，春节因素等影响，进口同比下降10.2%，贸易顺差有所扩大。后续随着春节效应的消退，进口或有好转；外需仍偏弱，仍会对未来出口形成拖累。

出口增速延续负增，表现仍具韧性，前期挤压订单集中释放带来支撑，外需走弱对出口的压力尚未达峰。2 月PMI 新出口订单较1 月环比改善，疫情影响减弱，供应链逐步修复，前期挤压订单集中释放，出口表现好于预期。美国制造业PMI 底部小幅反弹，全球制造业PMI 有所上行，欧元区1-2 月PMI 表现均好于去年12 月，海外国家经济基本面仍具一定韧性。美国制造业依然处于去库存阶段，新增订单和存货同比均在延续回落，新增订单1 月同比转负，美联储控通胀诉求仍强，加息周期下经济下行压力依然较大。韩国外贸数据增速也表现偏弱。

外需边际回暖，对出口有一定支撑。2 月份全球制造业PMI 跳出收缩区间，且主要经济体预期好转。受此影响，2 月份我国制造业、非制造业新出口订单PMI 指数时隔近2 年重返扩张区间。对主要贸易伙伴出口分化明显。对美国出口降幅扩大至20%以上，且对香港出口也取得20%以上的高降幅，反映发达经济体需求收缩和外部打压遏制不断上升。对东盟出口取得9%的增长，增速进一步扩大。防疫物资和地产相关商品拖累出口。一方面，疫情影响进一步消退，1-2 月纺织纱线织物及制品、医疗仪器及器械出口降幅显著高于整体。另一方面，海外地产周期下行，家电、家具出口金额降幅在两位数水平。 国内需求修复有望带动进口增速回升。1-2 月进口降幅扩大，很大程度上是受进口商品价格回落拖累。2 月份国内制造业、非制造业PMI重返扩张区间，预示着国内经济复苏提速。预计国内制造业、建筑业需求回升，将带动进口降幅收窄。

保本储蓄仍是当前居民的核心需求，养老储蓄需求趋势上涨。在资本市 场波动、银行理财破净等外部环境影响下，居民风险偏好仍然较低，倾 向于“更多储蓄”的居民占比持续提升，由21 年末的51.8%提升至22 年末的61.8%，持续推动保险储蓄类产品的旺盛需求。此外，人口老龄 化背景下国家鼓励居民加大个人养老储蓄。2 月25 日，中国人民银行 原行长周小川在“第五届全球财富管理论坛”上提出，“未来国家统筹 养老金的水平是比较基本的，需要个人账户养老金加以支持配合，才能 使养老保障达到更满意的水平”。保险得益于产品抵御长寿风险以及配 套养老服务两大优势，预计养老储蓄需求趋势上涨。

三条路径打开特色原料药长期成长空间：1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成 长空间；2)优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3)基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒 业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。

Omicron 变异株层出不穷，近日我国本土首次检出XBB.1.5。国内五款新冠小 分子药物已获批，第二梯队产品持续推进临床开发，疫情应对准备充足。辉瑞 Paxlovid 商业化成果显著，2022 年全球销售额189 亿美元，新冠小分子药物 市场广阔。若未来国内新冠疫情反复，新冠小分子需求有望增加，建议关注新 冠小分子药物产业链及疫情相关原料药需求改善，同时关注服务于新冠预防、 检测、治疗等环节的抗疫品种。

2023 年1-2 月进口金额（美元计价）同比降幅扩大至-10.2%，其中，机电产品进口对整体进口金额同比的拖累加剧。值得关注的是，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤等部分原材料产品的进口数量有明显改善，但由于价格的拖累，原材料产品进口金额同比增速的带动有限。因此我们认为，2023 年1-2 月进口数据偏弱的主要症结并非内需弱，而是与国际政治博弈、商品价格调整等多因素有关，因而不妨对工业需求改善多释放一些乐观情绪。