本期（4月14日- 4月27日）低空经济板块跑输大盘。万得低空经济指数下跌 0.20%，跑输上证指数 1.96个百分点，跑输沪深 300指数 1.18个 百分点，跑输创业板指 1.29 个百分点；国证通用航空指数下跌 0.09%，跑输上证指数 1.85个百分点，跑输沪深 300指数 1.07个百分点，跑输创业板指 1.17 个百分点。

监管强化万能险产品设计、销售及管理等环节。4 月 25 日，金管总局印发《国家金融监督管理 总局关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），针对万能险产品发展、保障能力、账户管理、资金运用、销售行为等环节提升监管要求。

政策衔接提振消费信心，汽车板块景气延续 25Q1 受春节及政策空窗期扰动，汽车销量环比回落，但得益于以旧换新 政策在 1-2 月的快速衔接落地，同比维持增长，截至 3 月末，全国以旧换 新补贴申请量已达 176.9 万份。Q1 新能源汽车零售量累计达 205 万辆， 同比+34%。燃油车更新需求亦在国四车置换补贴扩容下加速释放。预计 Q2 在以旧换新政策和销售旺季共振下，行业景气度有望回升。整车推荐弹 性标的吉利汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪；零部件推荐星宇股份；商用 车推荐龙头中国重汽-A。

4 月 15 日，Open 以 API 的形式发布 GPT-4.1 系列模型，涵盖 GPT- 4.1、GPT-4.1mini 和 GPT-4.1 nano。GPT-4.1 在编程、指令遵循和长 文本理解方面有显著提升，上下文窗口最高支持 100 万 tokens。同 时，GPT-4.1 的性价比也十分出色，效果方面对标 4o 模型，可以用极 低的价格达到相同的模型效果。但仍有模型评价人员认为，GPT-4.1 与 GPT-4.5 差别不大，且表现并不如 Gemini 2.5，以及有声音质疑 GPT-4.1 是从 GPT-4.5 蒸馏来的。

1、一季度行业营收预计-1.7%，小幅负增；跟去年同期基本持平。净利润 预计在+0.2%；资产质量平稳背景下，拨备有释放利润能力。2、规模：总资产增速触 底回升；信贷增速平稳、区域分化持续。3、净息差：行业 1 季度净息差预计环比小 幅下行 4-5bp，主要还是 24 年 LPR 调降带来的重定价影响。4、非息收入：手续费压力有所缓和；其他非息略承压。5、资产质量：对公时间换空间；零售小额分散；总体稳健。

重点政策/新闻跟踪：1）美东时间 2025 年 4 月 2 日，美国新增对等关税，包括对所有进口商品加征 10% 的全面关税，部分国家/地区税率更高，其中中国 34%、欧洲 20%、东南亚部分地区 20-50%不等。2）多地市场化交易政策细则密集制定中，人民日报近日刊发《如何加快“沙戈荒”新能源基地建设（政策问答·加紧经济社会发展全面绿色转型）》， 助力各地分布式项目建设高效推进。

3 月单月销售面积基期调整同比增速为-0.9%（较上月增加 4.2pct），整体新房市场热度仍持续。（1）需求方面，9.26 “止跌回稳”等带动预期结构性好转，持续性好于过去几轮政策提振，（2）供应方面，房企 24Q4 在土地市场开始补货后陆续进入推盘期，或是一个重要原因。整体看，25Q1 统计局口径销量数据（同比-3.0%）延续了 24Q4 以来较前期负同比明显收窄的趋势。往后看，据房管局高频数据，4 月 1-10 日销量同比较 3 月下降 14pct 至-17%，可关注存量政策加快落地、金融层面进一步降息等可能对销售数据的带动。

301船舶法案：美国301法案听证会结束，按美法案规定，4月17日前会有具体措施出台。考虑货主反对意见较多，存在豁免部分集装箱 以外的船只的可能。如果落地政策严格程度超预期，班轮公司因航线调整码头拥堵造成运价飙升将利好集运，若不落地或政策严格程度 低于预期，船舶板块情绪压制或解除，利好船舶板块。

资金端：投资额高增奠定景气基础。电源及电网建设作为纯内需导向的民生基础工程，历史投 资具备一定逆周期属性。近年来构建新型电力系统背景下投资额持续增长，2024 年国内电网 工程/电源工程投资额累计增长 15.3%/20.8%。边际看 25 年继续加速：1）国网与南网 25 年总 投资额预计 8250 亿，再创新高；2）国家电网 25Q1 加快电网投资建设，推进大规模设备更新 改造，截至 3 月底电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高。

2025 年 3 月国内挖机销量同比快速增长。2025 年 3 月销售各类挖掘机 29590 台，同比增长 18.5%。其中国内销量 19517 台，同比增长 28.5%；出口 10073 台，同比增长 2.87%。2025 年 1—3 月，共销售挖掘机 61372 台，同比增长 22.8%；其中国内销量 36562 台，同比增长 38.3%；出口 24810 台，同比增长 5.49%。分结构来看，3 月单月内销占比 66%。2025 年 3 月国内销量占总销量的比例为 64%，出口销量占总量的比例为 34%。2025 年 1-3 月国内销量占总销量的比例为 60%，出口销量占比为 40%。