9 月末以来，餐饮旅游板块随大盘反弹，国旅、首旅、锦江等龙头表现突出。10月进入三季报披露期，叠加宏观政策利好预期，有望进一步催化绩优股行情，继续看好绩优龙头组合：宋城演艺、中国国旅、首旅酒店/锦江股份。此外，国有景区、索道降价或将深化，利空自然景区板块；出境游旺季表现平淡，预计难有超预期表现。 

从负债业务来看，人身险新单保费受保障型业务拉动持续回暖，累计增速降幅处在收窄的趋势之中，带动 NBV 持续增长；考虑到去年三季度的 NBV 基数适中，预期今年三季度 NBV 增速较上半年持续改善；产险业务增速平稳，商车费改下价格战压力仍存，报行合一实施后大公司成本优势凸显。

煤价维持高位，行业盈利能力继续改善。2018年前三季度，火电需求持续向好带动煤价维持高位，行业毛利率及整体盈利能力继续改善。根据国家统计局数据，今年前8月规模以上煤炭企业亏损比例为25.55%，较上年同期的20.91%上升4.63pcts，累计营业收入/成本同比增长4.70%/2.60%，销售利润率提升2.06pcts，累计利润总额同比增长16.60%，亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。

2018年8月社会消费品零售总额保持平稳增速，同比增长9.0%。必选消费方面，食品对CPI同比不再拖累，由上月的0.1%上升为本月的1.9%；第二季度超市渠道营收增速（YOY38.33%）大幅增加，便利店销售额指数较上一季度上升7.3，行业持续保持较强的信心。可选消费方面，化妆品/黄金珠宝/品牌服饰的销售额同比增速（7.8%/14.1%/21.28%）均呈现出回暖趋势；购物中心综合指数（比荣枯线高16.1）显示市场处在健康发展通道，百货业态营收（YOY-49.23%）大幅下降，连锁行业营收增速（YOY70.12%）则大幅上涨，相比其他业态保持较高水平。

各方数据整理得到：2018冷年空调出货量约9780万套（+19%）、终端销量约8000万套（+10%），冷年结束时渠道库存达3500~4000万套，偏高的库存引发市场担忧。但我们认为：1）库存的高低是相对销量而言的，2014、15冷年结束时库存销量比高达0.9，而2018冷年结束时仅0.6，所以当下的渠道库存风险可控；2）从规模、均价、产品、渠道四个维度看终端市场，规模增长、产品升级的趋势不改，这意味着消费需求并未被严重透支，2019冷年终端需求大概率仍将维持稳增长，所以当下终端市场对渠道库存的‚容忍度‛会更高。

2018年9月，上证综指上涨3.53%，建筑行业上涨0.56%，跑输上证指数2.97pct；子板块涨跌参半，其中铁路建设涨势亮眼。年初至今，建筑行业下跌23.54%，跑输上证指数8.85pct；子板块中表现较好的是铁路建设，跌幅较大的是园林工程和装修装饰。截至9月底，建筑行业PE估值约11.06倍，估值仍处于历史中低位，未来存在估值修复机会。由于房地产周期调整装饰板块受到拖累，我们9月份的投资组合实现收益-0.24%，跑输行业指数0.8pct。

2018年以来投资、出口、消费呈现不同程度的压力，中美贸易摩擦不断升级则加剧了经济增长的不确定性，市场表现持续低迷，整体成交不活跃。我们的投资策略聚焦两条主线一个基本出发点，基本出发点是坚守基本面优秀的好公司，两条主线一条是行业需求边际变化显著的周期产业，另外一条是具备长期产业逻辑的成长行业。

美国8月非农数据强劲使得美联储9月加息基本可以确定，但同时美国经济的强劲势头出现了一定放缓迹象。与8月用“强劲”形容美国经济不同，9月美联储褐皮书认为美国经济整体温和扩张。三季度，美元震荡略走强，往后看，美联储渐进加息和缩表，以及减税对经济的推动对美元有一定支撑，但贸易战的不利影响逐步显现，减税效果有弱化趋向，预计四季度美元上涨空间有限。随着加息和通胀预期的上升，美长短端利率均有走高趋向，预计美债收益率曲线会平行上移。欧洲经济持续疲弱，通胀距欧央行目标水平较远，欧元短期支撑较弱。日本通胀略有好转，是否能形成趋势性改善有待观察。中美贸易战背景下，人民币大幅贬值后在央行实质干预下趋稳，后续预计贬值空间有限。

受移动网络用户高涨的碎片化娱乐需求影响，娱乐消费需求进一步细分，泛娱乐产业呈现玩法多元化趋势。包括游戏、影视、文学、动漫、音乐等“互联网+文化娱乐”业态广泛互联并深度融合。新生代消费者（95/05后）的消费行为从传统的生存型物质性消费逐步转向发展型、服务型等新型消费。用户的付费意识与意愿大幅提升，泛娱乐领域付费规模快速增长，长/短视频、知识付费、数字阅读等多个新兴付费行业崛起。

7家营收增长，6家净利润增长，5家总资产破百亿。万达电影、中国电影、华谊兄弟、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、文投控股、光线传媒、上海电影、北京文化十家以电影为主要经营项目的A股上市公司2018H1营收总额为199.42亿元，平均营收同比增长12.1%，归母净利润总额45.26亿元。资产破百亿公司有五家，分别是万达电影、华谊兄弟、中国电影、光线传媒、文投控股，万达电影与华谊兄弟实现总资产破200亿。