2023 年能源价格同比回落维持中枢，下半年阶段性冲高，但终端需求持续疲软，基础化工价差底部震荡。2023 年 Brent 现货均价 82.81 美元/桶，同比下滑 18.4%，单季度 Q4 均价 84.49 美元/桶，同环比分别下滑 5.08%、2.8%，原油价格全年维持中枢，下半年阶段性冲高；煤价景气逐步回归中 枢，2023 年市场均价 980.8 元/吨，同比下滑 22%，其中 Q4 煤炭需求旺季下均价环比提升 10.51%至 964.7 元/吨。化工板块 23 年盈利逐步触底，实现营业收入（剔除石油化工及民营炼化，下同）20038 亿元，同比下降 6.3%，实现净利润 1128 亿元，同比下降 46.1%，符合市场预期。其中，23Q4 下游逐步进入淡季，单季度化工板块营业收入 4930 亿元（YoY-5.8%，QoQ-4.9%），油头成本压力缓解，毛利率同环比分别提升 0.3、0.6pct 至 18.2%，但年底费用端拖累严重，导致行业实现净利润 122 亿元（YoY-56.3%，QoQ-61%）。

2023 年医药板块业绩总体平稳，2024Q1 呈现恢复性增长。医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大公司，详见图 1、2 备注）2023 年营业收入同比增长 6.71%，归属上市公司股东的净利润同比增长 1.69%，扣非归母净利润同比增长 4.17%。2024 一季度年营业收入同比增长 1.32%，归属上市公司股东的净利润同比下降 0.17%，扣非归母净利润同比增长 2.28%。2024 年一季度医药板块扣非归母净利润稳健增长，多数公司业绩符合预期，体现出医药板块业绩具备较强韧性。

PCB：Q1业绩回暖，AI、汽车电动化及智能化引领行业发展。受宏观逆风影响，2023年PCB整体需求疲弱。行业全年营收同比下降2.73%，归母 净利润、扣非后归母净利润同比分别下降24.69%和27.47%。进入Q1，消费电子、家电等下游需求有所好转，且AI、汽车电子需求维持高位，PCB 制造稼动率有所回升，整体景气度出现回暖，呈现出淡季不淡的趋势。Q1行业营收同比增长16.51%；归母净利润、扣非后归母净利润同比分别大幅增长37.31%和52.37%。随着AI、汽车电动化及智能化的快速发展，PCB行业有望迎来新一轮成长周期。据Prismark预测，2028年全球PCB产值有望达到904.13亿美元，2023-2028年复合增速达到5.4%；其中服务器PCB、汽车PCB复合增速领跑其他细分领域，2022-2027年复合增速分别为6.5%和4.8%。

从营业收入来看，通信设备整体 23Q4、24Q1 营收同比增长 3.2%、5.9%，自 21 年 Q1 开始增速下滑后，已连续 10 个季度增速呈下降趋势，直到 23Q3 负增长，但是从 23Q4 开始反转恢复增长，并且 24Q1 加速增长，反映行业新旧动能切换完成，AI 算力成为拉动行业增长的新引擎。从净利润来看，通信设备整体 23Q4、24Q1 净利同比增长 30%、13%，相比 23Q3 的-16%大幅反转，反映新旧动能切换之下，行业盈利快速恢复，预计行业趋势有望延续。

食品u板块业绩概览：需求维持弱复苏，零食、饮料赛道维持较高景气度，成本红利下盈利能力季度间出现改善。2023 年营业收入同降 0.44%，归母净利润同增 6.34%，收入在需求弱复苏下表现平淡，利润在部分原料成本红利、结构变化下快于收入。剔除春节备货错期干扰，23Q4+24Q1 收入同降 8.02%，归母净利润同增 26.44 %，收入在居民渠道比价竞争加剧、餐饮弱复苏背景下增长承压，毛利率提升、费投效 率提升为板块盈利改善主因。

023全年业绩披露完毕，全年收入增速为3.26%（同比-1.04pct），归母净利润增速为9.14%（同比+12.84pct）。24Q1收入实现1.81%（同比-6.84pct）；归母净利润 为17.62%（同比+2.55pct）。分板块来看，23年收入增速提升较快的主要是软饮料板块和烘焙板块，主要得益于消费场景的修复；利润增速提升较快的主要是卤制品、调味品、零食和烘焙板块，主要得益于原材料价格下降的影响。2024Q1收入增速提升较快的主要是零食板块，主要系春节错峰和需求较旺所致；利润增速提升较快的主要是乳制品板块，主要系原料价格影响。

产销层面，3月新能源乘用车产销分别为86.3万辆和88.3万辆，同比分别增加28.1%和35.3%，环比分别增加86.0%和85.1%，市场占有率达到32.8%。车企层面，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。同时，以赛力斯、理想、长安、零跑等为代表的增程式电动车表现尤为较强。产品投放层面，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基盘持续扩大。批发层面，月新能源乘用车批发销量达到81.0万辆，同比增长31.1%，环比增长81.3%；3月批发渗透率达37.0%，同比增加6.0pcts。零售层面，3月新能源车市场零售70.9万辆，同比增长29.5% ，环比增长82.5% ；3月零售渗透率达41.6%，同比增加7.4pcts。 

我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1 手机/PC 等终端需求延续弱复苏。AI 融合新品与 Smart EV 等创新亦在加速。苹果近期 AI 进展不断， 产业链处于历史估值底部；华为 Pura70 上市引发市场关注，新兴市场持续景气，低基数下预计 H1 大部分安卓链公司业绩同比增速较可观；问界连续 3 月蝉联国内新势力月销冠军，小米 SU7 及智界 S7 焕新版上市，高阶智能驾驶正加速落地。

至三年之期，政策趋势明朗，竞争格局改善；建议持续关注业务布局严遵政策指引，渠道扩张重启，有效客单价增长且产能利用率上升，提高投资回报率的优质标的。职教领域，（1）IT培训，大市场小公司，技术迭代快，同业竞争激烈，关注研发驱动，产品推新快，学员就业率较高的优质标的。（2）管理培训，经济增速放缓，粗放增长阶段已成过往，企业向精益管理要收益，推荐关注品牌号召力领先，产品服务接地气、讲时效、成体系，持续优化客户结构的行动教育。（3）招录考试，岗位需求稳定，岗位属性兼具性价比和社会认可，市场蛋糕稳增；推荐商业模式、盈利模型打磨成熟、市场口碑好、业绩增长稳健的优质标的。

折叠屏从 1 到 N 加速渗透。在全球智能手机存量竞争的背景下，手机硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。目前全球折叠屏手机正处于从 1-N 快速增长渗透阶段。据 Counterpoint 预测，全球折叠屏手机出货量将从 2022 年的 1310 万台增至 2027 年的 1 亿台，CAGR 达 50.2%，预计 27 年在高端市场渗透率达 39%。在全球智能手机存量竞争的背景下，中国已成为全球最大折叠屏手机市场，据 IDC 数据，23Q4 中国折叠屏手机市场出货量约 277.1 万台，同比增长 149.6%。展望 2024，上半年，华为 Pocket2、vivo x fold3 等折叠新机陆续发布，下半年作为消费电子旺季，各大手机厂商都将密集发布折叠屏手机，有望进一步催化相关产业链投资。