十月社零增速环比回升，同比增长4.9%（前值4.4%），两年平均增长4.6%（前值3.8%）。其中，除汽车以外的消费品同比增长6.7%。城镇零售额占比86.7%，乡村零售增速连续八个月持续高于城镇。分属性看，十一黄金周叠加部分地区疫情反复等因素综合影响下，餐饮表现略有回落，同比增速为2.0%（前值3.1%）。限额以上商品零售稳中有升，同比增长4.7%（前值2.7%），主要由于电商大促预售开启，品牌货表现靓丽。

我们对安川、松下、台达、禾川、ABB、亚德客、上银科技、汇川技术、信捷电气等核心工业自动化供应商进行持续跟踪。我们看到能耗双控、缺芯等供给侧约束持续使得主要企业营收/订单持续回落。10 月禾川伺服收入同比增速微增（yoy+27%, mom-6%），汇川10 月新增订单同比增速小幅回落，信捷则同比增速有所下滑。从细分下游来看，我们认为国产厂商在空压机、起重、印包等传统制造增速或将持续承压，而在锂电、光伏等高景气行业仍然有望享受高速成长红利。

2021 年直播电商仍将保持高速发展，随着快手和抖音电商基础设施的持续完善，在玩法端、流量端等多维度全面升级，我们预计今年Q4 电商大促期间快手和抖音直播电商实现的GMV 仍将保持快速增长，直播电商产业链参与者预计将在电商大促中全面受益。

上市寿险公司（不含太平，下同）10月单月保费同比-1.5%，降幅较9 月收窄1.3pct。产险公司（不含众安，下同）10 月单月保费合计同比+1.9%，三大产险公司均实现正增长，其中人保财险车险10 月单月增速6.5%，增速由负转正。资产端有所改善，负债端仍然承压，估值低位，安全边际高。

10 月寿险保费同比表现分化，中国人寿、中国太保同比降幅扩大，中国平安、新华保险、中国人保同比有所修复，除中国人保趸交带动同比大幅修复外，同比变动均较小，负债端依旧承压。

A 股上市银行3 季度盈利改善持续，营收增速上行，息差企稳，资产质量稳健，营收表现向好以及拨备计提压力缓解带动前三季度归母净利润实现13.6%的同比增长，较上半年（+13.0%，YoY）小幅提升。城商行收入盈利整体表现较好。

11 月10 日下午，央行披露了10 月份金融数据。10 月新增贷款8262 亿元，社融1.59 万亿元。10 月末，M2 余额233.62 万亿，YoY+8.7%；M1 YoY+2.8%；社融增速10.0%。

11 月10 日中国人民银行公布：10 月新增人民贷款8262 万亿元，比去年同期多增1364 亿元；10 月新增社融1.59 万亿元，比上年同期多1970 亿元。截至10 月末，社融存量同比增长10.0%，M2 同比8.7%。

从经济增速低于潜在增速来看，本轮“类滞胀”的类似于2013 年之后的两轮，政策方面更加注重“滞”，货币政策易松难紧。但是与以往不同的是，2021 年第三季度以来的“类滞胀”中通胀压力主要来自于PPI，而且由于政策的限制，地产和基建的反弹空间和持续性都存疑；制造业投资方面，上游企业的利润率上升但是产能扩张受限，下游企业利润受侵蚀、扩张动力不足。

碳减排支持工具对于实体和商业银行而言可以视作降息，但是从债券市场，特别是银行间市场角度考虑，政策利率不变则资金利率难有变化，算不上降息。