跨周期政策调节是影响2021 年债市表现的核心逻辑。全球经济错位，我国预留政策空间“提前过冬”，但全球防疫事态低于预期和国内经济压力有所加大，货币财政政策转向。

我们判断今年节奏上利率债发行前置，规模上一季度供给压力较大。2021 年中央经济工作会议 明确提到“要保证财政支出强度，加快支出进度”、“政策发力适当靠前”、“适度超前开展基础设施投资”，这意味着2022 年利率债发行需要前置。我们预计2022 年一季度利率债供给压力会高于往年同期，特别是会显著高于2021 年同期，其中增量最主要的来源是地方新增专项债。

电商快递价格与业绩4 季度改善趋势逐渐明确，政策红利是当前盈利修复主线，格局改善打开中长期空间，建议关注通达系头部3家中通快递（ZTO.N）、韵达股份、圆通速递的显著盈利改善机会。

2021 年12 月20 日，人民资讯，《广东省新型城镇化规划（2021-2035年）》规划提出，到2035 年，广东将基本实现新型城镇化，全省常住人口城镇化率达到82%，城镇常住人口11000 万人，除个别超大城市中心城区外的城市落户限制全面取消，以经常居住地登记户口制度全面落实。

本周沪深300 指数下跌0.67%，电力及公用事业指数上涨0.83%，周相对收益率1.50%。申万一级行业分类板块中，公用事业涨幅处于28 个行业第8 名。其中，环保工程及服务板块下跌2.71%；电力板块子板块中，火电上涨2.15%；水电上涨1.15%，新能源发电下跌1.85%；水务板块下跌2.07%；燃气板块下跌0.72%；检测服务板块下跌0.38%。

上周新材料板块下跌5.44%，同期沪深300 指数下跌0.67%，新材料板块落后大盘4.77 个百分点。个股方面，板块中97只个股中有27 只上涨，跑赢大盘的有33 只股票。

截至12 月23 日，WTI 原油现货报价为73.79 美元/桶，分别较月初、年初上涨12.54%、52.79%。2021 年国际油价上涨的核心逻辑基本与疫情演变趋势高度相关，全球流动性宽松背景下的供应收紧和经济复苏也为油价上行提供了动力。

对于化工的投资而言，工业品库存周期依然是最有效的β。我们的策略严格遵循库存周期的波动，由于库存周期每四年一次，所以年度级别上，遵循库存周期依然是我们投资化工周期最有效的策略。

电动化浪潮延续，新能源汽车全球景气度持续向上，国内电池与材料企业加 速导入全球供应链，部分环节供需有望改善，电芯、铜箔、隔膜等环节竞争 格局较优，新技术推动产业链升级。光伏产业链供需博弈渐入尾声，终端需 求有望充分释放，优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战，HJT 设备国 产化与电池产业化全面推进；风电景气拐点提前，海上风电需求或加速兑现， 大宗原材料价格松动有望增厚中游制造业利润。电力设备方面，新能源装机 比例的提高要求加快构建以新能源为主体的新型电力系统，“十四五”电网投 资结构预计将进一步向特高压、智能化、配电等领域倾斜，相关设备需求景 气有望提升，核心供货企业有望显著受益。维持行业强于大市评级。

世界钢协（Worldsteel）数据显示，11 月份全球粗钢产量1.433亿吨，同比下降1575 万吨，中国产量6930 万吨，同比下降1944 万吨或22%，全球除中国以外地区产量为7395 万吨，同比增加369 万吨或5.3%，较2018 年和2019 年同期分别高出221万吨、579 万吨。