12 月通胀缘何回落？12 月CPI 与PPI 双双出现回落：CPI 同比涨幅回落0.8pct 至1.5%， 环比由涨转跌录得-0.3%，低于过去五年同期均值。PPI 同比涨幅回落2.6pct 至10.3%， 环比由前一期持平转为下跌，录得-1.2%，创下2020 年5 月以来新低。

12 月社融和信贷总量与预期接近。信贷中票据融资占比较高，但属意料之中。企业 中长贷少增幅度有所收窄，表明企业融资需求没有进一步转弱，12 月的票据转贴现 0 利率应是信贷考核压力增加所致。居民中长贷同比转负，我们认为是因为地产销售 下滑的滞后传导而非政策主动收紧。近几日票据转贴现利率回升至2021 年7 月以来 新高，预计2022 年1 月信贷投放“开门红”顺利，宽信用正在路上。

国内通胀数据平淡“收官”，PPI 同比加速下行迹象已现；短期因素消退后， CPI 同比再度回落。随着经济增长势头趋弱，市场更加关注政策的发力，短期 内，基本已确定下行趋势的通胀暂时不再成为市场的关注点。

事件：AVC 发布12 月数据，2021 年12 月扫地机器人线上零售额、量、 价为8.0 亿元、27.8 万台、2873 元/台，同比+21%、-28%、+68%。其中， 12 月科沃斯/石头/米家/云鲸线上销额为3.4/1.5/0.9/1.4 亿元，同比+18% /+113% /-21% /+227%。

供给端扰动下，CPI 食品拖累CPI 低预期，核心CPI 持续低位。12 月，CPI 同比 1.5%、低于市场预期1.7%，核心CPI 同比持平于1.2%；CPI 环比由涨转降至- 0.3%、上月为0.4%。分项中，食品环比大幅回落2.8 个百分点至-1.2%，主因鲜菜 大量上市、生猪出栏增加导致相关价格大幅回落；非食品由平转降至-0.2%，交通 工具用燃料拖累明显，而疫情反复拖累下，宾馆住宿等部分服务价格持续低迷。

12 月PPI 同比10.3%，较前月回落2.6 个百分点，低于我们（11.3%）及市场预期，主因煤炭、原油价格同步回落的产业链共振效应。12 月CPI 同比1.5%，较上月回落0.8 个百分点，与我们预期（1.6%）基本一致。

土地财政压力增大，逻辑上来说会加大区域城投平台的偿债压力，这里面首先要考虑财政运行的逻辑，即财政平衡问题。

12 月新增信贷不及预期，企业中长贷的拖累最明显，同时居民贷款同比少增，银行依靠票据融资补足信贷规模，综合反映出当前实体信贷需求仍较低落。

直接融资继续带动社融回温。12 月社融存量同比增长10.3%，高出上月0.2 个百分点。12 月社融增长的拖累因素主要是表内贷款：贷款需求不强是“宽信用”的一大拖累。支撑因素主要在政府债、企业债与非金融企业股票融资几大直接融资项目。地方专项债发行前置对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量。此外，资管新规过渡期即将结束，表外项目的压降也有所放缓。

12月份信贷投放延续了11月份以来的疲软态势，呈现“总量走弱、结构欠佳”的特点。2021年12月新增人民币贷款1.13万亿，同比少增1234亿，延续了11月份同比少增态势。事实上，回顾2020年Q4，当时宏观经济处于上行恢复期，信贷投放“供需两旺”，央行适度加大了狭义信贷额度的管控，旨在引导金融机构平滑信贷投放，即2020年Q4信贷数据存在一定低基数效应，当季新增人民币贷款3.38万亿，增量占比为17.21%，较2019年Q4下降1.76个百分点。