s1-32B 模型：知识蒸馏技术实现小样本高性价比训练：TechCrunch 于 2 月 5 日报道，斯坦福大学与华盛顿大学联合研究团队在李飞飞的带领下，成 功以低于 50 美元的训练成本开发出高性能 AI 推理模型 s1-32B。该模型在数 学推理和编程能力测试中展现出与 OpenAI 的 o1 模型及 DeepSeek 的 R1 模型 相匹敌的优异表现。李飞飞团队运用“测试时缩放”技术，选择开源预训练模 型 Qwen2.5-32B-Instruct 作为基座模型，并使用包含 1000 个样本的 s1K 数据 集进行监督微调，最终获得了 s1-32B 模型。训练过程仅使用了 16 块英伟达 H100 GPU 进行 26 分钟的核心训练。我们认为，高质量数据是模型训练的基 石，尽管 s1K 数据集样本量较小，但其中蕴含的丰富推理信息为 Qwen2.5- 32B-Instruct 语言模型的监督微调提供了有力支持，这也充分表明了训练数据 集质量的重要性。同时，未来产业的发展依然离不开基座模型能力的持续迭 代，我们在看到 s1-32B 模型带来高性价比路径的同时，也不可忽视基座模型 能力上的前期投入。

2025 年 1 月 SW 磷肥与磷化工指数跑输 SW 基础化工，跑赢沪深 300 指数。 截至 2025 年 1 月 27 日，SW 磷肥与磷化工指数收于 1594.62 点，较 12 月 31 日的 1623.83 点下跌-1.80%；同期 SW 基础化工指数跌幅-0.57%； 沪深 300 指数跌幅-2.99%；1 月 SW 磷肥与磷化工指数跑输 SW 基础化工 指数 1.23 pcts，跑赢沪深 300 指数 1.20 pcts。截至 1 月 27 日，SW 磷 肥与磷化工指数的市盈率 PE 和市净率 PB 分别为为 16.45、1.77，SW 基 础化工指数分别为 23.11、1.75，沪深 300 指数分别为 12.44 、1.34

美国就业市场仍较稳健。1 月非农就业人口增长 14.3 万人，不及预期。但是 11 月和 12 月数 据都向上修正，由于数据的修正，3 个月平均和 6 个月平均的新增非农都较上月上升，且都略 高于衰退前历史平均水平。1 月失业率下降到 4%，低于预期和前值，失业率下降的重要背景 是劳动参与率上升 0.1 个百分点至 62.6%。1 月平均时薪环比增长 0.5%，同比增长 4.1%。数 据公布后，美联储 3 月暂停降息概率从 86%升至 92%，2025 年降息 2 次及以上的概率从 54%下 降到 50%，美国国债利率上行，股市下行。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”。

DeepSeek实现行业领先模型能力，并且对代码开源。在AIME2024、Codeforces、GPQA Diamond、Math-500、MMLU等多个测试中，DeepSeek-R1 展现出媲美OpenAI-o1的模型能力。 • DeepSeek的模型成本大幅下降。在成本方面，DeepSeek-R1的API服务输出定价为16元/1M Tokens，相较于openAI-o1下降96%。对2024年12月发布 的DeepSeek-V3，其API服务输出订单仅为8元（活动优惠期内为2元）/1M Tokens

生物医药产业是我国重要的战略性新兴产业，也是上海重点发展的三大先 导产业之一。《上海市生物医药产业发展“十四五”规划》明确，上海将瞄准生 物医药产业“高端化、智能化、国际化”发展方向，加快打造具有全球影响力 的生物医药产业创新高地和世界级生物医药产业集群。本报告以全球医药产业 链格局切入，聚焦中国医药创新，深入剖析上海生物医药全链条发展情况，发 现产业链部分环节存在的堵点问题，针对性提出上海生物医药短板的政策建议， 并挖掘其产业链投资机会。

白电：2024年以旧换新弹性较超预期，2025年政策如期续作，空调购买台数限制放 宽，政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；关税预期短期落地，龙头海外产 能布局领先，后续风险或可控，新兴市场及OBM持续贡献增量。白电龙头报表质量 优异，业绩预期稳健，高质量高股息，后续经营支撑较强，配置价值值得重视，持 续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

整体来看，截至 2025 年 1 月末，我国存量信用债余额为 29.31 万亿元。2025 年 1 月 1 日至 1 月 31 日，信用债共发行 11985.4 亿元，月环比增长 12.3%；总 偿还额 8619.61 亿元，净融资 3365.78 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量城投债余额为 15.44 万亿元。2025 年 1 月的城投债发行量达 4914.78 亿元，环比增长 2.41%，同比减少 19.38%； 2025 年 1 月的城投主体净融资额为 309.2 亿元。 产业债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为 13.87 万亿元。2025 年 1 月的产业债发行量达 7070.62 亿元， 环比增长 20.39%，同比增长 12.91%；2025 年 1 月的产业主体净融资额为 3056.59 亿元。

2025 年 1 月本土手游市场大盘加速增长。根据 Sensor Tower、点点数据以 及七麦数据，1 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+17%，较 2024 年 12 月增速 3%明显加速，主要因春节错期及部分游戏强化节日运营

据海通国际预测，25 年 1 月重点跟踪的 8 个行业中 4 个保持正增长，4 个 负增长。个位数增长的行业包括餐饮、调味品、速冻食品和软饮料；个位 数下降的行业包括次高端及以上白酒、乳制品和啤酒；大众及以下白酒出 现双位数下降。与上月相比，5 个行业增速下滑，3 个增速改善。尽管有 春节因素带动，但是去年基数较高，而且居民消费重心转向出行、旅游、 影视等可选消费领域，以食品饮料为代表的必选消费反而受到挤压。 >

在过去的 5 周时间里（1 月 4 日发布 11 月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，始于 2024 年 12 月 9 日当周的流动性退潮，在 2025 年 1 月 13 日当周到达底部，随后流动性在底部窄幅震荡至 1 月底。展望 2 月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在 2 月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2 月金融市场剩余流动性有望出现改善。扩表状态下，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。