总佑上看，1-2 月经济数据实现开门红，大幅超出预期，平稳开局主要得益二三大因素：1-2 月疫情相对稳定消费回升，“稳增长”政策靠前収力带劢基建和地产投资上升，外需支撑出口高增；但是向后看，海外地缘局势复杂多发，俄乌局势可能引収输入性通胀；国内疫情再度反弹，涉及到两大特大城市，可能再度冲击弱企稳的消费及相关服务业，生产活劢部分叐损；基建投资仌将叐制二严控隐性债务和土地出让收入下行，稳出口难度加大；需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续，微观主佑避险化和预期趋势未根本性改善，仌需政策加码，仌要继续坚持稳字当头、稳中求迕的总要求，最终实现经济収展和社会大局稳定。

1-2 月经济数据全面超预期，同时市场预期的MLF 降息也落空，两者综合的结果是市 场对于后续政策发力预期的进一步下修。但另一方面，纠偏后的经济修复以及价格因 素的支撑也在变强，数据逐渐向好在“情理之中”。我们认为政策发力依然有确定性， 一方面本轮疫情扰动持续，另一方面就业压力仍然存在，全年稳增长发力两波走。

2022 年3 月11 日，中国国家药监局批准翰森制药的Inebilizumab 注射 液上市，用于治疗视神经脊髓炎谱系障碍（NMOSD）。NMOSD 是一 种罕见的中枢神经系统自身免疫性疾病，主要病因与水通道蛋白-4 （AQP4）有关。根据2015 年Etemadifar 的研究，NMOSD 全球总患 病率为 1.82/10 万，多见于亚洲患者。

1-2 月社零增速好于预期，预计 3 月疫情冲击下压力不可避免。2022 年 1-2 月 社零总额 74,426 亿元/+6.7%，增速环比+5.0pcts，较预期增速高出 2.1pcts；按 2021 年 1-2 月两年平均增速 3.2%计，2022 年 1-2 月增速同比+3.5pcts。1-2 月 限额以上商品零售总额 25,510 亿元/+9.1%，增速环比+7.4pcts；剔除汽车、石 油类限额以上零售额增 8.4%/环比+4.4pcts。分区域看，城镇消费品零售额同增 6.7%/环比+5.2pcts，乡村消费品零售额同增 7.1%/环比+4.3pcts。商品零售同 增 9.1%/环比+6.8pcts；餐饮收入增速转正、环比显著改善，同比+10.1%/环比 +12.3pcts。1-2 月疫情已有影响，但同比相对可控，消费数据呈现较好的回升， 但 3 月迄今散点疫情扩大且影响较多核心城市，预计潜在冲击影响较大。

我国前两月宏观经济数据总体好于预期，如何来理解超预期的经济数据？后续稳增长的方向是否会发生变化？本文从更细致的数据分析出发，试图解析这些问题。

3月15 日，国家统计局公布2022 年1-2 月社零数据。2022 年1~2 月， 我国社零总额为7.44 万亿元，同比+6.7%。扣除价格因素，1~2 月份社 会消费品零售总额同比实际增长4.9%。2022 年1~2 月的社零总额同比 增速，是2021 年8 月以来的最高值。

商品价格经历去年大涨后，部分已出现回落，此外家居企业通过提价和降本增效来缓解压力， 现阶段的边际影响大幅减弱，若考虑商品价格的历史分位，盈利后续仍有改善空间。截至目前， 价格超过前期高位的主要是部分石化工及金属产品，如TDI 和锌合金，不锈钢、铜材、铝材、 螺纹钢以及MDI 处于21 年高点的中高分位，而人造板、PPG、牛皮等则处于较低分位数水平。

1-2 月工业增加值同比增速7.5%，大幅高于市场预期的3.2%。从行业分 类来看，1-2 月采矿业工业增加值累计同比增速9.8%，制造业累计同比 增速7.3%，公用事业累计同比增速6.8%，高技术产业累计同比增速14.4%。 在年初宽信用的货币政策和积极的财政政策影响下，工业生产维持持续 向好的趋势。

2022 年3 月15 日，国家统计局公布22 年1-2 月固定资产投资数据。2022 年 1-2 月，固定资产投资累计增速12.2%，前值（2021 年1-12 月）4.9%；房地 产开发投资累计增速3.7%，前值（2021 年1-12 月）4.4%。

行业销售同比数据继续下探：2022 年1-2 月统计局全国商品房销售数据 金额同比-9.6%，单月环比-26.3%，较2019 年+11.4%，较2019/20/21 年1-2 月平均值+17.95%。2021 年全国商品房销售额同比+4.79%的增速 超过克而瑞百强销售额-19.28%的增速，2022 年1-2 月延续此趋势。剔除 已经出险的房企销售额，百强房企销售额增速仍然远低于统计局给出的行 业增速。尽管行业销售金额同比-9.6%高于百强，剔除2020 年疫情影响 后，2022 年1-2 月销售数据是2015 年以来最低增速（2015 年1-2 月同 比-16.30%）。