2024 年经济增长呈现 V 型特征，四季度稳增长政策带动经济动能企稳 回升，全年实现 5%的实际 GDP 增长，经济社会主要发展目标顺利实现。12 月份 国民经济运行稳中有进，主要经济指标平稳向好，生产扩张较强，消费略有走弱， 投资仍有韧性:

客车这轮大周期驱动因素是什么?一句话总结:客车代表中国汽车制造业将成为【技术 输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对 客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素:

2024 年房地产行业继续呈调整态势，上半年“517”新政以及下半年 “924”新政为市场注入信心，行业呈阶段性回温态势，高能级核心城 市恢复尤为明显;预计 2025 年政策端有望持续发力，托底行业基本 面，但在经济恢复缓慢的背景下，居民收入预期未能根本性扭转，购 房信心仍不足，市场持续筑底。城中村和危旧房改造或将成为行业主 线。

2024年以来，监管政策着力引导AMC参与中小金融机构、房地产和地方政 府债务等重点领域风险化解工作，地方AMC的重要性愈发凸显且业务空 间较大;《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》的出台奠定了AMC 展业的基本规范，也为后续地方AMC监管准则的颁布提供了重要指导，地 方AMC的监管制度或有望逐步落地。

12 月半导体行业表现相对较弱。2024 年 12 月国内半导体行业 (中信)下跌 0.29%，同期沪深 300 上涨 0.47%，半导体行业 (中信)年初至今上涨 24.63%;12 月费城半导体指数上涨 1.08%，同期纳斯达克 100 上涨 0.39%，年初至今费城半导体指 数上涨 19.27%。 全球半导体月度销售额继续同比增长，存储器月度价格环比回 落。

2025 年 1 月 17 日国家统计局发布 2024 年 12 月份经济增长数据，重点关注 的经济增长类数据如下: 1、2024 年国内生产总值 1349084 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%; 四季度不变价 GDP 同比增长 5.4%，较三季度加快 0.8 个百分点; 2、12 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较 11 月份上升 0.8 个百分点; 3、12 月份，社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%，较 11 月份 回升 0.7 个百分点; 4、1-12 月份，全国固定资产投资(不含农户)514374 亿元，同比增长 3.2%， 较 1-11 月小幅回落 0.1 个百分点;扣除房地产开发投资，全国固定资产投 资同比增长 7.2%; 5、12 月份，进出口总额 40670 亿元，同比增长 6.8%。其中，出口 24099 亿 元，增长 10.9%;进口 16570 亿元，增长 1.3%; 6、12 月份，全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月上升 0.1 个百分点，持平 上年同月。

生猪养殖:猪价震荡调整，产能回补较慢。规模企业年底冲量行为增加， 行业供应较为充足，伴随降温部分地区腌腊活动提升，对猪价形成一定支撑， 猪价震荡调整;连续下跌后二育进场增加，形成猪价阶段性反弹。12 月生猪 均价为 16.64 元/kg，月环比-3.97%，月同比+12.20%。大猪需求增加且养殖企 业减重意愿强，大体重猪出栏增多，据涌益咨询，12 月全国平均商品猪出栏 体重为 129.26kg，月环比+2.09%。12 月行业产能回补依然较慢。11 月，伴随 降温养殖户出于疾病风险考虑母猪补栏意愿较低;由于对春节后仔猪行情的 预期，部分企业小幅扩充产能;产业整体产能回补仍然缓慢。据钢联统计，12 月能繁母猪存栏量较月环比+0.39%(11 月+0.36%)，其中规模场环比+0.36%， 中小散环比+1.13%;据涌益咨询，12 月能繁母猪存栏量月环比+1.27%(11 月 +0.34%)。仔猪补栏以观望为主，据农业农村部，12 月仔猪均价 33.0 元/kg， 月环比-3.65%，月同比+42.59%。12 月上市公司生猪出栏量普遍上行，生猪养 殖行业 15 家上市企业 12 月合计出栏生猪 1703 万头，同比+13.45%。

1、在 9 月数据的点评中，我们强调 2025 年消费存在双重使命(促进物价回 暖、对冲外部压力)。四季度的经济数据继续强化这一观点。一方面，四季度 的 CPI、PPI、GDP 平减指数均低于三季度。另一方面，四季度经济对出口的 依赖依然较高。净出口的贡献率:前三季度为 23.7%，全年为 30.3%。最终消 费对 GDP 的贡献率，四季度为 29.6%，与三季度接近(29.8%)。 2、就居民收入端而言，统计局披露的五等份收入数据表明，20%低收入者(最 低一档)收入增速较低，2024 年增速为 3.5%，全国平均为 5.3%。2021-2024 年的四年时间中，有三年 20%低收入者增速跑输全国。农民工视角下的 GDP 表明，2024 年下半年农民工就业状况或在走弱。

周五，统计局公布数据显示:(1)2024 年 1-12 月固定资产投资累计同比增 3.2%，前值增 3.3%;其中房地产投资累计同比-10.6%，前值-10.4%。(2)12 月 社会消费品零售总额同比+3.7%，前值+3.0%。(3)12 月规模以上工业增加值 同比+6.2%，前值+5.4%。(4)12 月城镇调查失业率 5.1%，前值 5.0%。(5) 2024 年不变价 GDP 累计增速 5.0%，其中四季度 GDP 增速 5.4%，季调环比为 +1.6%。