特朗普上任以来，黄金再创新高，逼近 3000 美元的千元关口，美债收益率在经过短 期喘息后，最近又步入反弹趋势。本期报告，我们想聊聊近期引人瞩目的市场行情 背后的几个关键宏观叙事。

1 月份，国民经济运行总体平稳。地方政策方面，各地政府纷纷出台措施推动自身高质量发展。1 月开始募集资金的基金共有 313 只，募集的目标规模合计 2,632.56 亿元，同比-38.38%，环比-56.92%。当月非上市企业共发生融资事件 827 起，同比 -24.41%，环比-15.70%，涉及交易金额 513.04 亿元，同比+10.24%，环比-64.32%。退出端方面，1 月共发生 497 个投资退出事件，同比+37.67%，环比+18.05%。

新冠疫情加速全球价值链重构：新冠肺炎疫情爆发以来，全球价值链贸 易被加速重构。其一，在新冠肺炎疫情爆发后，欧美发达经济体经济增 长明显放缓，而新兴市场国家受影响相对较小，成为了全球经济增长的 主要动力，承接了更多的全球需求；其二，疫情冲击下全球产业链分工 体系的脆弱性有所凸显，各国日益重视供应链产业链的安全，包括美日 在内的国家开始扶持产业链回归本土。在此背景下，东盟、拉美等地区 在全球价值链贸易中的地位明显提升。这一轮全球价值链的重构表现为 三种形式，一是本土化，部分延申在外的价值链环节回流国内；二是区 域化，区域价值链联系加强；三是多元化，广泛布局可替代的价值链。 三种形式的价值链重构都会带来全球范围内的产业转移，本土化要求制 造业回流，区域化和多元化也将带来全球生产的重新配置。

事件：上市航司发布 1 月运营数据，行业进入春运节奏，需求端环比明显回升。 上市航司国际航线运力投放同比大幅提升，且疫情后首次超过 19 年同期。

根据农业农村部数据，1 月末全国能繁母猪存栏量 4062 万头，与 3900 万头的正常保有量相比即将超出 105%的产能调控绿色合理区间。1 月中大猪存栏量同比增长 1.1%,尤其是全国规模猪场中大猪存栏量同比增长 4%，2-3 月份生猪出栏压力仍然较大。我们认为，春节后进入猪肉消费淡季，叠加生猪供应充足,未来两个月猪价预计继续下行趋势。 

本周汽车板块跑赢大盘：本周 A 股中信汽车一级行业（+3.5%）跑赢沪深 300 （+1.0%），在 30 个中信一级行业中排名第 5 位。关注 2 月节后车市自然回暖：根据乘联会初步数据统计，2/1-2/16 国内乘用车零售销量同比+11%/环比-28%至 58.1 万辆，新能源乘用车零售销量同比+79%/环比-17%至 26.3 万辆（新能源渗透率约 45.27%）。2/1-2/16 国内乘用车批发销量同比+65%/环比-40%至 58.8 万辆，新能源乘用车批发销量同比+109%/环比-34%至 25.8 万辆（新能源渗透率约 43.88%）。

猪价区间震荡，产能或环比减少。供应方面，春节假期前，出栏节奏加快，供应压力较大；需求方面，伴随春节备货逐渐开启，集中需求逐步增加，屠宰场开工率上升；1 月猪价先跌后涨。1 月生猪均价为 16.61 元/kg，月环比-0.21%，月同比+14.38%。由于节后预期较低，养殖户大猪和标猪出栏节奏均加快，肥猪占比相对较低，整体出栏均重下降，据涌益咨询，1 月全国平均商品猪出栏体重为 123.66kg，月环比-4.33%。

2025 年 2 月 12 日，美国劳工统计局公布 2025 年 1 月份的 CPI 数据：美国 1 月 CPI 同比增 加 3.0%，前值 2.9%，市场预期 2.9%；核心 CPI 同比增加 3.3%，前值 3.2%，市场预期 3.1%。

春节假期支撑CPI边际走强。生产淡季致PPI环比降幅扩大

25年1月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点，再次回升至荣枯线以上。若以2023年1 月份为启动点，目前本轮周期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度为41个月。